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來(lái)源：投資時(shí)報(bào) 作者：李沐陽(yáng)

報(bào)告期內(nèi)，川寧生物營(yíng)收、凈利潤(rùn)及毛利率波動(dòng)較大。并且，該公司流動(dòng)負(fù)債達(dá)數(shù)十億元，短期借款激增，募集資金中六成將用于償還銀行借款

醫(yī)藥、科技和消費(fèi)長(zhǎng)期以來(lái)被稱為投資的“金三角”。隨著我國(guó)居民醫(yī)療健康意識(shí)不斷增強(qiáng)，國(guó)家大力鼓勵(lì)和支持創(chuàng)新藥，中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)的核心科技能力不斷得到提升，醫(yī)藥和科技的交融越來(lái)越緊密，生物科技的時(shí)代已經(jīng)到來(lái)。

在此背景下，伊犁川寧生物技術(shù)股份有限公司(下稱川寧生物)順應(yīng)時(shí)代潮流踏上創(chuàng)業(yè)板IPO之路。

川寧生物為科倫藥業(yè)(002422.SZ)分拆上市子公司，后者主要從事輸液產(chǎn)品、創(chuàng)新藥、仿制藥以及抗生素中間體的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，而川寧生物為抗生素中間體的生產(chǎn)基地。

本次IPO，川寧生物擬公開發(fā)行人民幣普通股(A股)不超過(guò)2.23億股，擬募集資金6億元，其中2億元將用于上海研究院建設(shè)項(xiàng)目，其余4億元將用于償還銀行借款。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，科倫藥業(yè)直接持有川寧生物78.49%的股份，并通過(guò)科倫寧輝間接持有2.00%的股份，為擬上市公司控股股東。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，2018年、2019年、2020年及2021年1—3月(下稱報(bào)告期)，川寧生物營(yíng)收、凈利潤(rùn)及毛利率波動(dòng)較大。供應(yīng)商較為集中，流動(dòng)負(fù)債達(dá)到數(shù)十億元。值得注意的是，該公司短期借款在近幾年激增，募集資金中的六成將用于償還銀行借款。

針對(duì)以上情況，《投資時(shí)報(bào)》研究員電郵溝通提綱至川寧生物相關(guān)部門，截至發(fā)稿尚未得到公司的回復(fù)。

凈利潤(rùn)和毛利率波動(dòng)大

川寧生物是國(guó)內(nèi)主要的抗生素中間體生產(chǎn)基地之一，以生物發(fā)酵產(chǎn)業(yè)化及合成生物學(xué)研究為核心，專注于保健品原料、生物農(nóng)藥、高附加值天然產(chǎn)物、高端化妝品原料、生物可降解材料等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。

查閱川寧生物招股書，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，報(bào)告期內(nèi)，該公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.49億元、31.43億元、36.49億元和8.84億元，2018年至2020年同比增長(zhǎng)80.9%、-6.15%和16.1%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.91億元、0.90億元、2.29億元和0.58億元，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)存在一定的波動(dòng)性，尤其是2019年公司的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)大幅降低。

對(duì)此，川寧生物在招股書中表示，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)波動(dòng)主要是受到市場(chǎng)供給及價(jià)格、下游原料藥行業(yè)、環(huán)保政策等因素的影響。

除了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)外，川寧生物產(chǎn)品主要出口到印度等國(guó)家和地區(qū)，其中印度占比70%以上。報(bào)告期內(nèi)，該公司境外銷售收入分別為4.98億元、8.72億元、4.99億元和1.31億元，其中2020年境外銷售收入同比下降42.64%

由于受新冠肺炎疫情影響，特別是主要出口地區(qū)印度受疫情影響較大，因此2020年以來(lái)，該公司出口銷售收入明顯下降。在全球范圍內(nèi)防疫形勢(shì)依然嚴(yán)峻的狀況下，該公司境外出口業(yè)務(wù)仍可能受到?jīng)_擊。

另外，由于川寧生物部分產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)較大，造成公司毛利率持續(xù)波動(dòng)。報(bào)告期內(nèi)，該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為26.01%、22.19%、22.01%和22.97%。

六成募資用于償債

招股書數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期各期末，川寧生物流動(dòng)負(fù)債金額分別為51.37億元、54.56億元、24.01億元和23.51億元，主要為應(yīng)付賬款、其他應(yīng)付款和短期借款。截至2020年末，該公司流動(dòng)負(fù)債大幅下降主要系當(dāng)期取得銀團(tuán)貸款并償還對(duì)控股股東科倫藥業(yè)的其他應(yīng)付款所致。

查閱川寧生物招股書，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，該公司此次計(jì)劃募集資金6億元，其中4億元將用于償還銀行借款。

值得注意的是，2018年川寧生物并無(wú)短期借款，從2019年開始短期借款激增。報(bào)告期各期末，該公司短期借款賬面價(jià)值分別為0萬(wàn)元、4.01億元、7.91億元、9.41億元，呈現(xiàn)大幅上升趨勢(shì)，占流動(dòng)負(fù)債比例分別為0、7.34%、32.94%和40.03%，自2020年末占比顯著提高。

對(duì)此，川寧生物在招股書中提到，短期借款均為商業(yè)銀行短期流動(dòng)資金借款，主要用于原材料采購(gòu)、設(shè)備或工程款支付及其他日常經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)需求。

大規(guī)模的流動(dòng)負(fù)債也會(huì)影響公司的償債能力，而川寧生物的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率均低于行業(yè)平均水平。

報(bào)告期各期末，川寧生物流動(dòng)比率分別為0.51倍、0.57倍、1.38倍和1.40倍，速動(dòng)比率分別為0.32倍、0.31倍、0.78倍和0.85倍，雖然呈上升趨勢(shì)，但是總體償債能力仍較低。截至2020年末，該公司的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率較報(bào)告期各期末顯著提高，主要系當(dāng)期公司取得銀團(tuán)借款，利用長(zhǎng)期借款置換從股東處取得的短期借款所致。

川寧生物短期借款情況(萬(wàn)元)

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股說(shuō)明書

供應(yīng)商集中度高

查閱招股書《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，川寧生物還存在供應(yīng)商較集中以及客戶與供應(yīng)商重疊的情況。

該公司產(chǎn)品生產(chǎn)所需要的主要發(fā)酵原材料包括玉米、黃豆餅粉、大豆油、棉籽油、酶制劑等；主要使用的化工原料包括液氨、苯乙酸、氫氧化鈉、鹽酸等；公司自建自備電廠生產(chǎn)蒸汽和電力，因此外采沫煤作為主要發(fā)電原料。

招股書數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，川寧生物向合并口徑前五名供應(yīng)商采購(gòu)的金額占當(dāng)期采購(gòu)總金額比例分別為60.57%、57.18%、56.07%和41.95%，供應(yīng)商較集中。供應(yīng)商過(guò)于集中可能導(dǎo)致公司采購(gòu)原材料時(shí)議價(jià)能力不強(qiáng)，對(duì)原材料成本控制能力相對(duì)較弱的現(xiàn)象。

不僅如此，川寧生物主要產(chǎn)品生產(chǎn)所需直接材料占生產(chǎn)成本的比例在50%以上，原輔材料供應(yīng)的持續(xù)穩(wěn)定性及價(jià)格波動(dòng)幅度對(duì)公司盈利影響較大，但2020年下半年以來(lái)玉米等糧食產(chǎn)品價(jià)格呈上漲態(tài)勢(shì)，如未來(lái)相關(guān)原輔材料價(jià)格持續(xù)上漲或異常波動(dòng)將導(dǎo)致公司毛利率下降。

此外，川寧生物每年在環(huán)保方面投入上億元，但是仍因?yàn)榕盼鄢瑯?biāo)等問(wèn)題多次受到行政處罰。報(bào)告期內(nèi)，川寧生物及其控股子公司收到4項(xiàng)行政處罰，其中有3項(xiàng)與環(huán)保相關(guān)。