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來源：長江商報 作者：沈右榮

“醬油茅”海天味業(603288.SH)也變臉，市場驚呼意外。

今年上半年，海天味業實現營業收入123.32億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)33.53億元，相較去年同期，增速均為個位數。

以個位數的速度增長，無論是半年度還是年度，這在海天味業2011年以來的經營史上還是首次。不僅如此，今年二季度，營業收入和凈利潤還首次出現了負增長。

2011年，海天味業登陸A股市場，自此開始，公司經營業績開啟了穩定快速增長模式，其中，凈利潤的年均增速超過20%。

海天味業的經營業績為何會突然變臉？公司稱，外部環境變化帶來消費需求減弱，原材料漲價導致利潤受到擠壓。

長江商報記者發現，海天味業的業績變臉可能與渠道危機有關。疫情之后，家庭消費明顯增加，以經銷商模式為主的海天味業在傳統渠道擁有明顯優勢，但在社區團購的沖擊下，渠道裂變將優勢變成危機。

二級市場上，海天味業遭到了投資者用腳投票，股價跌跌不休。年初以來，其市值已經蒸發了約3100億元。

二季營收凈利首次負增長

海天味業交出的業績答卷出乎市場意料。

上月底，海天味業披露了2021年半年報。上半年，公司實現營業收入123.32億元，同比增加6.36%；凈利潤為33.53億元，同比增長3.07%；扣除非經常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)32.50億元，同比增長2.67%。

海天味業主要從事醬油、蠔油、醋等調味品的生產和銷售，其與中炬高新、千禾味業被市場稱為“醬油三兄弟”。今年上半年，中炬高新和千禾味業的凈利潤同比分別下降38.5%、58.09%。

與同行相比，海天味業的凈利潤同比增速保持了正增長，還算出色。不過，與自身相比，就有點慘了。

半年度的營業收入、凈利潤、扣非凈利潤同比增速為個位數，且增速均低于7%，這在海天味業近10年的經營歷史中從未有過。2017年上半年至2020年的上半年，公司半年度的凈利潤同比增幅分別為22.70%、23.30%、22.34%、18.27%，這四個年度的上半年，凈利潤的年均增速在20%左右，整體上表現較為穩定。

不僅如此，2011年至2020年的10年，海天味業的營業收入和凈利潤均表現為持續穩步快速增長。

2010年，海天味業實現的營業收入、凈利潤分別為55.16億元、6.60億元，到2020年，營業收入和凈利潤分別增長至227.92億元、64.03億元，分別較2010年增長了約313.20%、870.15%。

這10年間，營業收入和凈利潤的年均復合增長率分別為15.24%、25.51%。在這10年間，營業收入和凈利潤的同比增速波動并不明顯，整體上表現為穩步增長。

從今年上半年的單個季度經營業績看，今年一二季度，公司實現的營業收入分別為71.58億元、51.74億元，同比變動21.65%、-9.39%。凈利潤為19.53億元、13.99億元，同比變動21.13%、-14.68%。扣非凈利潤18.95億元、13.55億元，同比變動20.58%、-15%。

上述數據顯示，二季度的營業收入、凈利潤、扣非凈利潤不僅僅同比下降，環比一季度也在下降。

但對比去年四個季度的業績數據看，去年一二季度的經營業績并未受到疫情明顯影響。

針對今年上半年經營業績罕見降速，海天味業在半年報中稱，受疫情影響，居民消費仍然處于修復態勢，外部經濟環境的變化帶來消費需求減弱。此外，今年以來上游材料價格持續上升，企業生產成本面臨較大經營壓力，行業利潤受到擠壓。

成本漲價、產品未漲價，確實擠壓了凈利潤，但并不會對營業收入產生明顯影響。那么，營業收入的增速大幅放緩，就是渠道銷售問題了。

經營現金流銳降83.85%

不僅僅是營業收入和凈利潤大幅失速，海天味業的經營現金流還大幅減少。

今年上半年，海天味業的經營現金流凈額只有2.54億元，去年同期為15.70億元，同比減少13.16億元，下降幅度高達83.85%。

與凈利潤33.53億元相比，經營現金流額2.54億元，差距較大。

對于經營現金流大幅減少，海天味業解釋稱，主要是上半年支付材料、人工薪酬等款項增加。

長江商報記者發現，經營現金流如此大幅度變動，在海天味業的經營史上也不多見。

作為國內調味品市場上的絕對龍頭，海天味業的經營業績為何在今年上半年大幅失速？

海天味業主營產品為醬油、蠔油等調味品，通常而言，調味品的市場需求總體會比較穩定，波動幅度不會很大。那么，海天味業失去的蛋糕被誰搶走了？

2020年年報顯示，海天味業的銷售模式為經銷商為主，借助各地經營商，公司將產品銷往全球各地。公司稱，通過多年精耕，公司建立了全方位、立體式的銷售網絡覆蓋。銷售網絡覆蓋全國31個省級行政區域，320多個地級市，2000多個縣份市場，產品遍布全國各大連鎖超市、各級批發農貿市場、城鄉便利店、零售店，并出口全球 80多個國家和地區。線上，公司在B2C、B2B、新零售等各個版塊都建立了良好合作關系，積極探索營銷新模式，加快電商平臺建設。

不過，經銷商模式的優勢似乎已經變成了劣勢，甚至是危機。數據顯示，2018-2020年，海天味業的經銷商數量分別為4807家、5806家、7051家，同期經銷模式下的收入分別為163.07億元、187.62億元、216.31億元，單家經銷商平均貢獻的營業收入分別為339萬元、323萬元、307萬元，逐年下降。

受疫情影響，調味品的市場需求發生了較為明顯變化，餐飲企業消費需求減少，家庭消費需求明顯增加。此外，銷售渠道也發生了明顯變化，那就是居民去超市等實體店鋪的次數明顯減少，線上購物、社區團購大幅增長，也就是海天味業所稱的渠道裂變。

今年上半年，海天味業線下渠道銷售收入為114.95億元，占比為97.86%，比去年同期下降0.19個百分點。

市場分析人士稱，海天味業的核心優勢就是品牌及渠道優勢，家庭消費增加、社區團購興起，這對海天味業的傳統優勢產生了沖擊，形成了增長瓶頸甚至是危機。社區團購市場門檻較低，可能被中小品牌醬油占領了。

海天味業已經意識到了發展危機。公司稱，面對快速迭代的市場和需求，公司積極探索營銷轉型，持續強化線下網絡優勢，同時加快線上業務拓展，滿足消費者更多元、更個性的消費場景。

不過，二級市場上，海天味業的股價遭到了投資者拋售，跌幅較大。今年1月8日，公司股價一度達219.58元/股，9月1日最低為86.18元/股，9月6日略有回升，為92.02元/股，考慮到送轉股等分紅因素，股價接近腰斬。對應的是，公司估值從一度超過7000億元縮水至如今的3876.41億元，蒸發了3123.59億元。