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日前，銀保監會對6家國有大行及其理財公司做出指導，主要進行兩項重要安排：一是過渡期結束后（即2021年末），不得再存續或新發以攤余成本計量的定期開放式理財產品；二是除嚴格按照現行監管規定使用攤余成本計量外，理財產品（除現金管理產品）自2021年9月1日之后新增的直接和間接投資的資產，均應優先使用市值法進行公允價值計量，暫不允許對除未上市企業股權外的資產采用成本法估值。目前已適用成本法估值的理財產品存量資產，應于今年10月底前完成整改。

自“資管新規”落地以來，凈值化一直是銀行理財產品轉型的趨勢。今年是資管新規過渡期延長后的最后一年，距離過渡期結束只剩下四個月，銀行理財市場的凈值化轉型已進入沖刺階段。本次監管針對國有大行及理財子公司提出的“過渡期結束后不得新發以攤余成本計量的定期開放式理財產品”以及“存量資產10月底前完成整改”的兩項限制意味著要求變嚴格了，整改時間也不多了。

此外，監管部門提出針對“攤余成本法”估值新規定也有其原因。據了解，所謂攤余成本法，是將投資標的以買入成本列示，按照票面利率考慮其買入時溢價或折價，在其剩余期限內攤銷，每日計提收益。這一估值方式使產品收益率在一般情況下都呈現正收益，產品凈值看起來更穩定，甚至只漲不跌，但該方法有隱藏損益的風險，不能及時反映市場的波動對產品凈值的影響。

據銀行業理財登記托管中心披露的中國銀行業理財市場半年報告顯示，截至2021年6月底，凈值型理財產品存續規模20.39萬億元，占比79.03%，較年初和去年同期分別提高11.75和23.90個百分點，這樣的數據看似符合整改預期，但部分凈值化產品仍是使用“攤余成本法”進行計量的，嚴格來說，產品的估值不能夠真實反應底層資產的市值波動；與此同時，也存在部分理財產品錯誤、違規使用估值方法進行“偽凈值化”管理。可見，監管部門提出的此項新規將更有利于加速推進國有大行及其理財公司凈值化轉型。

筆者認為，新規將對市場產生深遠影響。短期方面，會加劇半年以上定開理財產品凈值波動。由于采取攤余成本進行估值的資產規模相對較小，而且前期監管也已經進行了處罰糾正，所以受影響較大的是半年以上定開理財產品。對于這部分產品，在過渡期結束后使用公允價值進行計量可能將會放大產品收益率的波動。

中長期的影響方面，在過去，理財產品通過配置低評級信用債、二級資本債、永續債等底層資產，拉長周期提高收益，攤余成本法的估值方法可以有效降低資產的價格波動，滿足投資者需求。而在凈值化轉型后，為降低市場收益波動性，長期的資產投資必然不會受到青睞，低評級信用債、永續債、二級資本債等資產的需求下降，從而加劇債券市場上的信用分層，銀行補充資本的難度也將隨之加大。

此外，從中長期來看，理財產品競爭力可能將會下降。一方面，本來銀行理財產品就有“不具備稅收優惠”的缺陷，再加上“無法使用攤余成本來穩定收益率”，那么跟公募基金的固收產品相比，對于低風險偏好資金的吸引力會進一步下降；另一方面，理財產品的凈值化轉型后，可能帶來投資者整體抗風險能力的增強，于是一部分風險偏好較高的資金可能更多地流向股市，對于股市是利好的，而對理財產品的需求就會隨之減少。

可見，這兩項理財新規不論是對業界還是投資者而言，影響不可謂不大。預計未來一段時間，銀行在新的理財估值要求下，新發銀行理財產品凈值波動將明顯加大，投資者要做好心理準備。