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華寶基金指數研發投資部總經理/紅利基金LOF基金經理

現金分紅是上市公司回報投資者的重要途徑，長期穩定的現金股息是衡量上市公司投資價值的重要標志。從海外市場的經驗來看，紅利策略指數產品在海外市場的指數產品中占據著舉足輕重的地位，涌現了包括標普道瓊斯、MSCI、富時羅素等在內的眾多知名指數公司提供的一系列紅利策略指數產品。標普中國A股紅利機會指數作為標普道瓊斯指數公司系列指數產品中，聚焦于中國A股市場的紅利策略指數，為投資者獲取A股市場高分紅股票的收益提供了重要工具。華寶紅利基金(A份額：501029.OF，C份額：005125.OF)是一只跟蹤標普中國A股紅利機會指數的指數基金，聚焦A股市場中的高分紅上市公司。

紅利指數通常以股息率為核心指標篩選成分股。股息率指標屬于典型的價值指標，反映了上市公司現金分紅與股價的相對水平。因此，華寶紅利基金表現出了典型的價值風格特征。在下跌市中，紅利基金具有較好的防御屬性；在震蕩市、上漲市以及價值風格市場中，通常也有較好的收益。目前市場上使用紅利策略的指數產品不在少數。相比于其他紅利指數產品，華寶紅利基金在資產盈利性、風格純粹性、策略時效性等方面存在優勢。

資產盈利性：增加盈利質量篩選機制，降低“價值陷阱”概率

華寶紅利基金跟蹤的標普中國A股紅利機會指數秉承了標普道瓊斯指數公司紅利家族系列的編制理念，在使用股息率篩選成分股之前，先通過若干盈利質量指標進行篩選，剔除不達標的股票，以提高選股池的基本面質量。具體來說，首先要求上市公司近12個月的每股盈利(EPS)為正值，且最新年度的每股盈利高于三年前的水平。通過對上市公司盈利能力與盈利增長的篩選，可以排除掉當年不盈利或長期盈利水平下降的公司，保證入選股票近期盈利穩健并具備一定的中長期成長性。其次，要求入選指數的成分股必須在最近2年連續派發股息，提升股票池在分紅行為上的穩定性。此外，對上市公司派息比率提出了限制，要求分紅占盈利的比率不得大于100%，以此剔除掉那些可能存在“惡意分紅”意圖，間接造成股息率過高的股票，降低公司治理風險。

我們認為，上市公司穩健的盈利能力是上市公司穩定、持續分紅的基礎，通過對上市公司盈利質量的篩選，可以提升入選成分股的盈利能力，提高成分股下一財年分紅概率，降低成分股陷入“價值陷阱”的概率。

風格純粹性：組合市值分布均衡，高股息風格更純粹

在通過盈利質量篩選后，標普中國A股紅利機會指數根據股票歷史股息率篩選出股息率最高的100只股票，并且采用股息率加權的方式構建投資組合。同時，指數設置了33%的行業權重上限和3%的個股權重上限，在提高指數股息率水平的同時保證持倉分散化，降低組合非系統性風險。從選股結果上看，指數成分股近10年股息率維持在3.5%以上的水平，平均股息率達4.5%，具有顯著的高股息特征。成分股在大、中、小盤股上均有覆蓋，市值分布相對均衡，組合表現受到市值風格影響較小,因此高股息風格更加純粹，更加專注于獲取高分紅股票的股息收益與增值收益。

與之相比，其他主流紅利指數的成分股大多分布于大、中盤上市公司，指數表現受到市值風格影響較大。而其他一些更為復雜的復合策略指數，比如紅利增長策略指數、多因子指數往往會考慮股息率、成長性、波動率等維度，篩選出的股票或是風格較為雜糅，或是在低估值、高成長、低波動等特征間漂移，不利于投資者捕捉單一風格帶來的收益。因此，風格的純粹性是標普中國A股紅利機會指數的一個重要優勢。

策略時效性：半年度調倉機制，及時調入當期高股息資產

標普中國A股紅利機會指數采取半年度調倉的機制，每半年根據股票的股息率調整一次樣本股，因此可以較好地保證紅利策略的有效性和及時性，更及時地篩選出當前市場環境中股息率最高的上市公司股票。其他主流紅利指數悉數采取年度調倉的機制，每年調整一次樣本股，在應對上市公司股息率變化方面就相對顯得比較滯后。另一方面，標普中國A股紅利機會指數最終篩選成份股時使用的指標為近12個月歷史股息率，而不像許多其他紅利指數會使用上一年或過去兩年的股息率進行選股，因此在股息率數據上也更具有時效性。目前來看，上半年鋼鐵、煤炭等板塊輪番上漲后股息率水平下降較為明顯，指數成分股逐漸向銀行、地產等板塊傾斜，指數股息率保持在5%以上，彰顯價值屬性。

標普A股紅利機會指數歷史長期表現非常優異。2005年1月1日至2021年8月31日，指數累計全收益達到1612%，年化收益率18.6%。在中信一級行業中，同期僅有食品飲料一個行業跑贏了標普A股紅利機會指數。而事實上，食品飲料指數目前的估值水平處于歷史的中位數附近，而標普A股紅利機會指數的估值卻處于歷史底部水平，客觀來說兩者的長期收益表現差距比數據展示的結果更小。而且，紅利策略簡單清晰的選股邏輯使得投資者更能夠在中長期把握住其收益。

過去兩年，價值股的表現顯著弱于成長股與白馬股，高股息資產成為A股市場的估值洼地。如此嚴重的風格分化行情使得成長股和白馬股在過去兩年中相對于價值股的超額收益已經處于較為極端的水平。近期，部分傳統白馬板塊出現較大幅度的調整，而房地產、銀行等典型的價值板塊則迎來了較為強勢的反彈，表明投資者對于白馬股當下估值水平是否合理已經產生了較為明顯的分歧。我們認為，盡管價值股估值底部的確認不會一蹴而就，但長期看，不同風格之間的相對強弱呈現出較為明顯的均值回歸特征，價值風格目前顯然處于被市場過度忽視的狀態，估值修復只是時間問題。標普A股紅利指數目前不到7倍的PE和1倍的PB給指數帶來了高安全邊際，這個位置的高股息資產具有較好的長期配置價值。

7月30日中央政治局會議釋放“穩增長”信號，低估值順周期板塊配置價值顯現。目前中國經濟從疫后復蘇轉向正常化運行，為平滑經濟周期，后續政策調控力度有望加強。在當前“穩增長”主線下，經濟運行逐步恢復，估值較低、受益于內需回穩的順周期板塊值得關注，金融、地產等板塊或因此受益。新一期成分股調整后，標普中國A股紅利機會指數在金融、地產板塊具有較高的權重，近期金融地產等低估值板塊反彈時指數表現出了較好的向上的彈性。

總結來說，當前市場環境下，紅利指數產品不論在絕對上漲的基礎，還是相對表現的潛力上，都具有很高的中長期投資價值，華寶紅利基金作為國內較有特色的紅利產品，在底層資產盈利能力、持倉風格純粹性和策略時效性方面都具有優勢，在近期市場環境下表現優異，偏好穩健盈利、投資期限較長的投資者可重點關注。