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博時基金首席宏觀策略分析師魏鳳春、博時基金宏觀策略部資深產業分析師盛旭

上周從全球市場看，美聯儲公布7月議息FOMC會議紀要，顯示大多數與會者認為今年可以開始降低資產購買步伐。紀要公布后，市場對Taper的擔憂有所升溫，美債實際利率抬升，美元反彈，黃金等大宗大幅下挫，美股走勢偏弱。在Taper具體時點的判斷方面，多數票委傾向于繼續觀察8~9月的就業修復進展，如果進展順利，今年末明年初開啟收縮。

國內A股以醫藥和白酒為代表的消費板塊股價出現大幅回調，科技成長類資產先跌后漲。主要驅動因素在于國資委在產業政策方面的表述，它延續了730政治局會議思路，針對工業母機、高端芯片、新材料、新能源汽車等加強技術攻關，解決供應鏈“卡脖子”問題。針對白酒等部分消費品種的價格炒作和資產炒作行為，監管部門通過企業約談的方式進行約束，對行業的短期影響偏于利空，長期會加強行業規范、加速產業集中。

另一個重要的影響因素在于產業景氣層面。7月經濟數據表現較差，從各個分項的兩年平均增速來看，工業、基建、消費、地產投資，以及地產銷售/融資/新開工全線回落，主要經濟變量中唯一增速沒有放緩的指標是制造業投資。目前經濟中的韌性主要體現在兩個方面，一個是工業品價格的韌性較強，另一個韌性是制造業投資，以及新能源、高科技領域相關的行業，而消費行業的景氣則不及預期。這也提示了市場中期的主線在于新興產業與高端制造。

除基本面與政策層面的因素外，科技行業也實現了顯著的技術突破，尤其是在設備產線方面，例如光伏異質結設備產線進展加速。高頻數據也延續了7月經濟數據偏弱的特征，其中周期品和消費類大多數品種偏弱勢，除部分存儲芯片之外，科技類品種價格仍然偏強。

從交易層面來看，消費股隱含股權風險溢價處于低位，消費股估值對負面信息敏感度大幅提高。當前消費股最新ERP絕對值仍低于2010年以來均值水平，且2021Q3消費相對業績靠后。我們仍然維持短期擴散，繼續看好中證500，中期主線依然在以新能源車為代表的成長行情。

港股方面，互聯網龍頭受政策沖擊繼續下探，建議等待政策脈絡進一步明晰。另外隨海外經濟修復，聯儲Taper Talk時間窗口臨近，屆時海外流動性收縮或對港股造成一定沖擊。

債券方面，流動性穩定偏松大局不改，經濟數據不及預期支撐利率債表現；監管重心在防化信用風險，預計信用風險以緩釋為主，不會擴大化影響，信用債標配；轉債高位調整，整體估值性價比不高，高估值券可適度兌現收益，個券機會大于整體行情，關注景氣業績向好的化工、有色以及成長主題的新能源中上游、半導體等。

原油方面，海外變異病毒蔓延壓制出行，對油價形成沖擊，但Q3海外強勢復蘇帶來的原油需求持續旺盛，尤其是美歐發達國家在疫情反彈的過程中仍擴大開放以及生產的逐步修復，油價繼續高位震蕩，波動加大。

黃金方面，FOMC會議紀要引發緊縮預期升溫，黃金下行。預計短期聯儲對美國經濟修復還將保持觀望，黃金震蕩，開始討論QE減量后黃金可能出現大幅下挫。