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注冊制試點兩周年之際，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板新股詢價發(fā)行規(guī)則迎來首次調整。

8月20日，滬深交易所同時發(fā)布消息稱，為更好發(fā)揮科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板市場化發(fā)行承銷機制功能，促進買賣雙方博弈均衡，強化網(wǎng)下投資者報價行為監(jiān)管，提高注冊制下資本市場服務實體經(jīng)濟效能，在證監(jiān)會的指導下，滬深交易所擬分別修訂《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷實施辦法》《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷業(yè)務指引》《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行證券發(fā)行與承銷業(yè)務實施細則》等規(guī)則(以下統(tǒng)稱“業(yè)務規(guī)則”)，自即日起至9月5日向市場公開征求意見。

“三步”優(yōu)化IPO定價機制

科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板踐行的市場化發(fā)行承銷機制運行以來，新股發(fā)行總體平穩(wěn)有序。不過，實踐中出現(xiàn)了部分網(wǎng)下投資者重策略輕研究，為博入圍“抱團報價”，干擾發(fā)行秩序等新情況新問題。

對此，按照市場化、法治化的原則，兼顧注冊制下新股發(fā)行的公平性與效率，滬深交易所擬優(yōu)化調整部分科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板股票發(fā)行定價機制，為投資者規(guī)范參與網(wǎng)下詢價報價創(chuàng)造有利條件，促進買賣雙方博弈均衡，同步加強發(fā)行承銷過程監(jiān)管，進一步形成新股發(fā)行市場良好生態(tài)。

具體來看，本次業(yè)務規(guī)則修訂主要內容包括：一是調整最高報價剔除比例，將最高報價剔除比例由目前的“不低于所有網(wǎng)下投資者擬申購總量的10%”調整為“不超過所有網(wǎng)下投資者擬申購總量的3%”。二是調整“四個值”(即網(wǎng)下投資者有效報價的中位數(shù)和加權平均數(shù)、中長線資金有效報價的中位數(shù)和加權平均數(shù)四個值)定價要求，取消新股發(fā)行定價與申購安排、投資者風險特別公告次數(shù)掛鉤的要求。三是強化報價行為監(jiān)管。在交易所業(yè)務規(guī)則中進一步明確網(wǎng)下投資者詢價報價規(guī)范性要求，并將可能出現(xiàn)的違規(guī)情形納入自律監(jiān)管范圍。在發(fā)行承銷業(yè)務或者詢價報價過程中涉嫌違法違規(guī)的，將相關線索上報證監(jiān)會查處，涉嫌構成犯罪的，由司法機關依法追究刑事責任。

上交所表示，將做好相關反饋意見的收集評估和吸收采納工作，及時修訂完善科創(chuàng)板股票發(fā)行承銷業(yè)務規(guī)則。下一步，上交所將在證監(jiān)會的指導下，繼續(xù)做好科創(chuàng)板股票發(fā)行承銷過程監(jiān)管，促進博弈均衡，提高發(fā)行效率，更好實現(xiàn)科創(chuàng)板上市融資功能，服務實體經(jīng)濟高質量發(fā)展。

深交所也表示，將繼續(xù)全面踐行“建制度、不干預、零容忍”方針和“四個敬畏、一個合力”要求，堅持“開明、透明、廉明、嚴明”工作理念，認真研究吸收市場各方合理建議，根據(jù)意見建議進一步完善實施細則，優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板發(fā)行承銷機制，提升發(fā)行定價市場化水平，強化發(fā)行承銷過程監(jiān)管，督促買賣雙方認真履職盡責，獨立客觀報價，審慎合理定價，共同維護好新股發(fā)行秩序，更好發(fā)揮要素資源優(yōu)化配置功能。

“抱團報價”困擾或將破解

對于業(yè)務規(guī)則征求意見稿，不少業(yè)內人士反映“很有誠意”。

一位公募基金經(jīng)理告訴上海證券報記者：“現(xiàn)在打新是個無風險收益，獲配是主要目的。當前高價要剔除10%，投資者為了避免報價被剔除，和大家報一樣價格，甚至低一點，是性價比最高的報價策略，不然很可能會被高價、低價剔除，難以入圍。”此外，在之前的定價規(guī)則下，突破“四個值”的時間成本較高，同時投資者“抱團報價”導致可以向上突破的幅度有限，發(fā)行人在多種因素的制約下，其實定價自主權相對較小。

有投行人士分析認為，本次業(yè)務規(guī)則修訂可以看出監(jiān)管層對于市場情況的時刻關注、高度重視。

一方面，降低高價剔除比例將緩解投資者自主報價被剔除的心理顧慮，鼓勵主承銷商充分發(fā)揮承銷能力，引導網(wǎng)下投資者獨立研究、自主報價，積極表達真實投資意愿。

另一方面，調整“四個值”定價要求，將有效擴展發(fā)行人與主承銷商的定價決策空間，尤其在報價相對分散的情況下，有利于提高賣方博弈能力、提升定價效率。制度調整后，預計將打破網(wǎng)下投資者對價格天花板的預期，強化買方內部博弈，進一步緩解“抱團報價”現(xiàn)象，打破當前報價格局，有助于均衡各方力量，維護新股發(fā)行市場的正常運行，促進健康有序新股定價生態(tài)的形成。

“機制上還是買方定價、賣方接受價格，這個核心沒有變，只是在參數(shù)上進行調整。將高價剔除10%下調到不超過3%，這個參數(shù)調整還是很有誠意的，對拉開集中報價有幫助，可以更充分反映買方的真實需求。”資深投行人士王驥躍向記者表示。

值得關注的是，當前滬深交易所已針對網(wǎng)下投資者報價異常行為，建立了常態(tài)化的監(jiān)督檢查機制，并進行了多次現(xiàn)場檢查。同時，交易所還加大了對網(wǎng)下投資者違規(guī)行為處理力度，積極發(fā)揮自律監(jiān)管的督促規(guī)范、警示威懾效力。