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來源：證券時報

來源：證券時報

暗淡已久的貨幣基金又釋放出光彩。近期，貨幣基金收益率回升到了2.3%左右水平，相較今年4月至8月持續低于2%的情況顯著改善。多位基金經理認為，這一收益水平還將持續。

貨幣基金收益率

悄然上行

一直低迷的貨幣基金收益率正在悄然回升。Wind資訊數據顯示，11月20日，納入統計的724只貨幣基金（含短期理財產品，各類型分開計算）算術平均7日年化收益率為2.29%，有5只產品收益率超過3%。

今年貨幣基金收益率處于一個下降通道。1、2月份的月度7日年化收益率均值在2.5%左右波動，3月份降至2.24%。4月至8月，收益率均值一直低于2%，分別為1.87%、1.6%、1.55%、1.67%、1.76%；9月、10月回升到2.0%左右；11月進一步升至2.25%水平。

這一走勢從余額寶的收益率區間表現也可以看出來，11月20日余額寶的7日年化收益率為1.95%，而二季度最低時只有1.37%。

光大保德信基金固定收益部投資副總監沈榮表示，貨基收益率上行主要有三個原因，貨幣政策邊際趨緊，資金利率抬升；臨近年底，銀行對跨年負債的需求旺盛，存單存款的一級發行價格屢創新高；資產價格達到一個小高峰，貨幣基金開始配置跨年資產。

“商業銀行結構化存款壓降，疊加同業存單到期量較大，使得同業存單續發壓力陡增，一級市場呈現量價齊升的局面，也帶動二級市場價格出現調整；另一方面，近期信用事件集中爆發對債市造成沖擊，利率波動中樞抬升。”德邦基金固收研究部總經理陳雷表示，貨幣基金存在資產到期的再投資和新增資金投資需求，可以較好地把握利率上行帶來的配置機會，通過獲取更高收益的資產，實現組合靜態收益率的提升，也是近期貨幣基金收益率上行的主要原因。

鵬揚基金基金經理王瑩瑩表示，5月份以來央行從應急式寬松轉向結構性流動性短缺的調控模式，貨基的可配資產收益率隨著資金面的收緊顯著回升。以貨基配置主要品種之一同業存單為例，收益較二季度的低點已上行超過150個基點，而且仍在持續上行。同樣，流動性回歸中性疊加供給壓力較大也造成了1年以內利率債從底部上行超過180基點。年底臨近，資金面波動加大，回購成交利率與政策利率點差走闊，這些共同造成了貨幣基金收益水平的抬升。

激發機構布局熱情

貨幣基金收益率上行激發了機構的布局熱情。

沈榮透露，近期陸續有一些相當量級的機構投資者布局貨幣基金，他們看好貨幣基金的配置價值；而且債市調整也催生了部分機構資金的避險需求。

“不少機構開始關注貨幣基金的投資價值，近期有一定量級的申購。”一家基金公司固定收益部總經理認為目前是貨幣基金投資價值比較明顯的階段。

陳雷表示，利率上行階段，貨幣基金會體現出較好的投資價值，一方面源于其攤余成本法的估值方式，另一方面也在于市場風險偏好降低，不確定性提升。從大類資產配置角度來看，貨幣基金作為主流的流動性管理工具可以填補類似市場環境下的特定投資需求。

不過還是有一些機構選擇觀望。北京一位基金公司固收總監透露，機構投資者目前的心思全在“防風險”上。現階段贖回債券基金的資金，并不急于尋找替代品種，他們多傾向于先觀察一段時間再做決定。

上海一位基金公司固收總監表示，貨幣基金收益率向好，但部分機構的資金還較難從債券基金大規模切換至貨幣基金。主要原因在于，債券市場流動性不足，債基持倉的債券無法變現，或者要在較低的價格才能出售，導致這些機構持有的債券基金暫時無法實現大額贖回，手頭可流動資金比較緊張。

北京一位債券基金經理表示，目前債券基金以贖回為主，貨幣基金則是有進有出，沒有明顯的凈申購。貨幣基金12月能否迎來較大規模凈申購，仍取決于年底前的資金面情況。

“目前貨幣基金出現比較好的投資機會，但機構是否投資還要取決于對這筆資金的考核方式。部分銀行理財資金負債端成本較高，即使投資貨幣基金，收益也覆蓋不了負債成本，且部分不符合資管新規要求的存量銀行理財產品仍處于壓縮規模階段，若沒有好的資產配置標的，會選擇提前到期，返還客戶。”上述人士說。

高收益率有望延續

“經濟逐漸恢復，央行政策目標由‘穩增長’逐步轉向‘穩增長與防風險相結合’，流動性水平回歸常態，貨幣基金整體收益率較前期已經有所抬升。”華富天盈貨幣基金經理陶祺表示，往后看，臨近年末，市場流動性將面臨季節性緊張。在缺乏央行有效呵護的情況下，短端收益率整體易上難下，預計貨幣基金收益率將持續位于年內高位。明年，貨幣基金收益率中樞或較2020年有所抬升。

沈榮表示，貨幣基金收益預期會隨著年末的臨近不斷抬升，在跨年前后到達高點，然后緩慢下行，春節后回到正常水平。總體上說，貨幣市場基金作為一類工具型產品具有一定的吸引力。

陳雷認為，從目前影響市場利率上行的主要因素看，短期似乎難以出現拐點跡象。對于貨幣基金而言，基礎資產收益率中樞仍會維持在相對較高的水平，利好規模穩定增長的貨幣基金。

“短期來看，經濟仍在修復之中，貨幣政策繼續維持中性預期。且臨近跨年，資金面大概率呈現偏緊態勢，貨幣市場利率難以看到顯著回落。考慮到結構性存款仍有壓降壓力，信用擴張對銀行超儲仍有消耗，同業存單供給壓力仍然不低，存單利率很可能維持高位，年內貨基收益率水平大概率仍可持續。”王瑩瑩表示，后續貨基收益率走勢取決于央行貨幣端的調整，明年隨著緊信用向經濟的傳導，央行政策轉松的時候，貨基市場收益率方可能迎來轉向。