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事件：

10月22日晚，公司發布2020年三季報。前三季度累計實現營業收入41.68 億元，同比增長12.94%；實現歸母凈利潤7.35億元，同比增長19.35%；實現扣非歸母凈利潤7.09億元，同比增長 19.37%；單三季度實現營業收入16.62億元，同比上升 39.21%。實現歸母凈利潤3億元，同比增長19.86%。

收入結構繼續優化，SaaS商戶服務成為增長主動力

2020年以來，公司不斷推進戰略4.0落地，同時也啟動了新一輪市場擴張計劃。1)支付科技業務方面，加速各類新品投放，2020H1累計新增投放終端數量超過700萬臺，約占行業新增同類終端數量的30%，支付基本盤維持良好的增長態勢；在產品創新上，持續增加投入，攜手華為推出“手機POS”、“基于HiBeacon技術的Air Touch碰一碰支付”兩大場景創新，重點針對小微商戶推進高效安全的服務場景落地；2)金融、電商、信息科技業務方面，“云小店”等SaaS產品加快了市場推廣節奏，實現了用戶基數的提升，云小店上半年推廣店鋪超過14000家，2020H1公司金融、電商、信息科技業務收入達到3.19億元，同比增長109%。商戶使用反饋與產品快速迭代形成正向循環，迭代周期縮短到周，進一步提升產品使用體驗。此外，新成立子公司“御風科技”推出了針對中小銀行的整體支付受理SaaS解決方案“云收單”，能夠有效解決銀行關于商戶維護、營銷的痛點。2020上半年新增6家銀行客戶，目前累計服務18家商業銀行。

管理和銷售費用率持續下降，盈利能力增強業績再創新高

公司在全國各地建有分支機構，深度綁定商戶隨著營銷組織和組織效率不斷提升，收益質量和盈利能力不斷改善，前三季度銷售、管理費用為2.13、4.73億元，對應費用率為11.34%、5.12%，同比下降3.29pct、0.50pct，二者單三季度為0.71、1.68億元，對應費用率為10.08%、4.31%，同比下降1.57pct、0.57pct。同時，公司對銀行、證券、保險、網聯以及產業互聯網等領域的戰略投資仍在加碼，已經初步形成以支付為入口，為中小微商戶提供金融、電商以及信息等科技服務的強大網絡，新業務的增長為公司優化盈利結構，2020前三季度凈利率達到17.76%，同比提升0.83個pct，凈利潤水平也再創新高。

拉卡拉多年來深耕中小微商戶的垂直細分領域，對民生類、餐飲類、生活類場景都有著深度理解，公司憑借自身優秀的創業基因和研發團隊，不斷推出適應需求的全新產品，服務著全國超過2200萬家商戶。左手打造“云小店”等電商服務產品，右手向銀行等機構輸出“云收單”支付受理方案，將流量入口和商業變現的中間環節打通，利用SaaS服務向商戶賦能。

與競爭對手相比，拉卡拉通過全國各地分支機構，深度綁定垂直細分領域的下沉用戶，這部分客戶的運營難度大，經營環境復雜多變，而公司利用強大產品力獲得了持續性的品牌壁壘，站穩行業中的領先地位，穩定的支付基本盤為SaaS化的服務滲透提供了良好的基礎，而隨著金融科技、電商科技、信息科技業務在商戶端的不斷轉化，公司的收入和利潤增長都有著肉眼可見的巨大空間。我們預計2020-2021年公司歸母凈利潤約10.43億元、13.57億元，對應估值分別為28.8x、22.1 x，給予“買入”評級。(文/中信建投非銀金融研究)

風險提示：行業政策變動帶來的法律合規風險；經濟下行帶來的經營風險；市場競爭加劇的風險。