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■劉柯

在凈利潤僅僅增長11%的三季報公布之后，這次我們不用這樣那樣的理由綁架茅臺，我們用數據說話，用事實說話，看茅臺的股價有沒有泡沫，看茅臺的酒還香不香。

茅臺是A股一家值得敬仰的企業，很多人認為茅臺有泡沫，茅臺是醬香型白酒，怎么可能有泡沫，即便有，那也是濃香四溢的酒泡，啤酒才有泡沫。茅臺值得敬仰，不是因為它香不香，而是因為它確實為A股豎起了一面大旗，那就是A股也可以有股價上千元的公司。正是因為茅臺股價沖破1000元以上，才會有越來越多的后來者股價沖上百元數百元，這樣的資本市場才能形成股價階梯。有淵龍之池才會有深水，而不是一池淺水戲蝦米。

但是，一家上市公司股價的高與低，確實又與其業績有必然的關系，特別是在“價值投資”觀念根深蹄固的A股機構投資者眼里，業績與成長性是教育自己和投資者的“口頭禪”。當然，機構投資者肯定知道三季度茅臺的業績增速只有11%，他們也不會因為一個季度或者一個年度的業績而慌張。這不，三季度業績一出，就有各種“洗地”，最關鍵的就是這一條：茅臺業績增速下降不是因為需求不足，而是因為供給太差，基酒產出需要一個周期，明年就會繼續增長。

那么，這個增長是多少呢？機構普遍預計明年茅臺會恢復到15%的增速，而茅臺集團自己也認為作為一家千億級企業，維持30%的增速是不現實的。這與市場的預期基本一致，未來幾年茅臺的業績增長可能就在15%左右。

有意思的是，這個15%的業績增速很多中小銀行也可以達到，部分優秀的股份制銀行甚至還不止15%，但它們卻無法達到茅臺高達50倍的估值，這成為A股的一個奇葩。當然，抱團取暖的機構會繼續“洗地”：茅臺的穩定性A股第一，寬廣的產品護城河和可以不斷提價的茅臺酒，從現在就可以看到50年甚至100年后。是的，我一時還是信了，畢竟這么多年來茅臺每次調整都是“?；仡^”，但你說這個漲價可以維持一世，我是將信將疑。成長性是維持上市公司估值的重要因素，是決定未來股價漲或跌的重要因素，茅臺很穩，但未必會繼續高成長，那“穩定性”還值50倍估值嗎？

退 一萬步說，這個“穩定性”是茅臺可以用15%的業績增速維持50倍估值的理由，似乎太勉強了。因為銀行股的“穩定性”不比茅臺差，分紅率則遠超茅臺，現在連總市值都不如茅臺了；也就是說，以前認為銀行股盤子大炒不動的理由都不存在了，為什么一定要守著茅臺不守銀行呢？

最后再談一個事情，可能也會對茅臺產生負面影響，那就是茅臺可能也在被迫多元化，這是一把雙刃劍。前段時間有一個消息，茅臺集團發債150億元接盤貴州高速，雖然不是上市公司，但集團的作為實際上也是在走多元化的道路了。為什么呢？理由也很簡單，為了宏觀經濟的發展。此前，四川也有一個大酒企要造車，因為白酒再怎么增長都不會是跨越式的，產值要上臺階，就必須多元化，汽車產業是現在擴充產值最理想的產業。多元化以后產值上去了，地方經濟就發展了，稅收就業問題就解決了。但是多元化是不是就一定能讓企業進一步做大做強呢？貴州高速一年虧損幾十億，茅臺就是有天大的本事，最多也就是搞寅吃卯糧滾動投入發展補窟窿，債務成本會不斷加大，最后會不會影響到上市公司？不好說，反正從資本角度看，投150億買高速不如投150億擴產基酒。

當然，說了這么多，也有可能就是我們瞎操心，抱團取暖的機構都穩起沒說話，你我有幾股茅臺？可能機構不是很擔心11%的業績增速，倒是很擔心螞蟻和茅臺搶市值，二級市場就那么點血，給了螞蟻就沒法給茅臺了，沒有血怎么打怪獸？怎么升級通關？