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推進注冊制改革不僅涉及股票發行，而且事關重塑資本市場環境、監管轉型以及一系列資本市場基礎制度建設，是一項牽一發而動全身的“牛鼻子”工程。“建制度”是規范市場秩序、優化治理效能的重要基礎；“不干預”澄清了資本市場靠什么力量實現資源有效配置的問題；“零容忍”是強化監管震懾，凈化市場生態的重要保障

中共中央政治局委員、國務院副總理劉鶴10月21日在2020金融街論壇年會上表示，要大力發展多層次資本市場，堅持“建制度、不干預、零容忍”九字方針，提高上市公司質量。這是繼第十二屆陸家嘴論壇之后高層再提九字方針，別有一番深意。

經過設立科創板、創業板改革和試點注冊制，已經建立30年的中國資本市場迎來即將全面推行新股發行注冊制的關鍵時刻。推進注冊制改革不僅涉及股票發行，而且事關重塑資本市場環境、監管轉型以及一系列資本市場基礎制度建設，是一項牽一發而動全身的“牛鼻子”工程，既要滿足新發展格局對資本市場的新要求，又要遵循數十年來資本市場自身的發展規律，還要承擔優化投融資結構、豐富居民財富管理和金融開放的重任，牽好這個“牛鼻子”的任務并不輕松。

從新股發行審核制到核準制，再到注冊制，資本市場用了30年，隨著市場發展，我們也在不斷探索一些深層次問題：如何呵護資本市場有序健康發展？資本市場靠什么力量實現有效的資源配置？監管部門自身的定位是什么？

這些問題看似簡單，但在實踐中并不容易把握。有時對股市干預過多，調控節奏和時機把握不當，帶來流動性風險；有時監管部門越俎代庖當起“運動員”，誤導金融產品發行數量和規模；有時對造假公司“罰酒三杯”，讓那些績差股長期“保殼”、不退市；還有時盲目“拉郎配”，用“有形之手”強力推動借殼上市或并購重組。凡此種種，歸根結底是因為沒有完全按照資本市場的運行規律辦事。

九字方針從根本上解答了過去的困惑，此時重提并非虛晃一槍，而是真切地點出了注冊制改革的方向。“建制度”是規范市場秩序、優化治理效能的重要基礎，回答了如何呵護資本市場有序健康發展的問題，即唯有法治化、制度化才是保障注冊制成功的基礎；“不干預”澄清了資本市場靠什么力量實現資源有效配置的問題，即依靠市場自身機制，保持市場功能正常發揮，穩定市場預期和增強市場活力，這是注冊制改革的“靈魂”；“零容忍”是強化監管震懾，凈化市場生態的重要保障，回答了監管部門自身定位是什么的問題，這是護航注冊制有效運行的關鍵手段。

全市場推廣注冊制在即，九字方針不僅回答了過去的困惑，也指明了未來改革的方向。“不干預”不等于放任自流。今后，市場各方要敬畏法治，堅持依法依規辦事，重視預期管理，這與日常監管并不矛盾。監管部門只有對違法行為“零容忍”，才能營造良好的發展環境，為減少管制、增強資本市場活力創造有利條件。資本市場要實現長遠發展，必須突出“建制度”主線，只有基礎制度更加成熟定型，才能更好區分日常監管和市場干預，也才能真正實現對違法行為“零容忍”。