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來源：第一財經 作者：李雋

10月26日，A股中藥板塊牛股片仔癀(600436.SH)也加入了白馬股的殺跌行列。盡管公司三季報大致符合預期，也拋出了分拆化妝品業務上市的計劃，但卻阻止不了資金的瘋狂拋售，10月26日公司股價跳空低開，最終下跌4.91%，報收224.29元/股，從歷史高點算起已累計回落近25%。

對片仔癀近日的大跌，業內人士認為，對那些估值過高且業績增速不如預期的個股，投資者都要小心應對，而從化妝品業務對標部分上市公司的情況來看，估值遠不如片仔癀本身，因此分拆上市反而引發投資者不好的聯想。

片仔癀三季報顯示，2020年前三季度實現營業收入50.7億元，同比增長16.78%；歸屬于上市公司股東的凈利潤13.29億元，同比增長19.83%。其中，第三季度實現凈利潤4.82億元，同比增長35.77%。

銷售費用大增也引發投資者對片仔癀的擔憂。前三季度銷售費用增長44.31%到5.16億元。“銷售費用增加主要系本公司和化妝品、日化行業的控股子公司根據營銷計劃將用于市場推廣的相關費用增加所致。”

這家以肝病用藥為主打產品的醫藥龍頭，其實早就開始生產牙膏、護膚品，甚至餅干了。

片仔癀公告稱，根據公司總體戰略安排，為發揮資本市場優化資源配置的作用，董事會擬授權公司及控股子公司福建片仔癀化妝品有限公司(下稱“片仔癀化妝品”)經營層啟動分拆片仔癀化妝品上市的前期籌備工作。本次分拆后公司仍將維持對片仔癀化妝品的控制權，不會對公司其他業務板塊的持續經營運作構成實質性影響。

片仔癀化妝品主要從事化妝品的研發、生產和銷售，旗下擁有“片仔癀”“皇后”等品牌，產品覆蓋護膚品、清潔洗護等系列，滿足不同年齡、偏好的消費者需求。目前，片仔癀化妝品建立了覆蓋百貨專柜、日化店、藥店連鎖、體驗館、體驗店、電子商務及商超等多種渠道的銷售網絡。片仔癀表示，本次籌劃控股子公司分拆上市事項，有利于發揮資本市場優化資源配置的作用，提升公司和片仔癀化妝品的核心競爭力。

國金證券分析師王麟表示，片仔癀公告籌劃化妝品子公司分拆上市，上市公司持有90.19%股份，漳州市國資委持有9.81%股份。子公司2019年營業收入4.3億元，凈利潤0.81億元，2020年上半年營業收入3.3億元，凈利潤0.74億元，業績增速比較快。子公司分拆上市有利于資源配置，有望提升公司和片仔癀化妝品的核心競爭力，化妝品公司經營可更加獨立，且上市公司費用率預計在子公司上市后降低。

片仔癀的多元化能否成功，決定了未來能否繼續維持較高業績增速。醫藥各類企業涉足日化快速消費品以及化妝品的案例并不少，包括云南白藥(000538.SZ)的牙膏業務，華潤三九(000999.SZ)涉足口紅業務，白云山(600332.SH)旗下也有豐富的日化產品線，青松股份(300132.SZ)向化妝品加工業務全面進軍，然而這一批企業的估值反而遠不如片仔癀。

對此廣州一位醫藥行業分析師向第一財經記者表示，片仔癀的估值比其他同類的以OTC或者日化為主要產品的企業都要高很多，云南白藥、華潤三九、白云山、青松股份、濟川藥業等企業的市盈率都在十幾倍到三十倍之間，由此可見在日化品領域，上市公司要獲得高估值其實并不容易。片仔癀的市盈率估值逼近百倍，分拆化妝品業務上市的話，這反而引發投資者不好的聯想，尤其在注冊制環境下，產品同質化競爭的背景下，長遠來看化妝品子公司估值可能會跟同行業看齊。

2020年半年報顯示，片仔癀日化和化妝品業務營業收入為4.53億元，占營業收入總額的13.98%。

除了國內上述對手以外，片仔癀還要面臨國際品牌的激烈競爭，其曾在半年報中稱：“在本土化妝品品牌與國際化妝品品牌相互角逐的過程中，國際化妝品品牌憑借其長時間在全球范圍內形成的品牌優勢、日積月累的人氣口碑以及成熟的渠道鋪設等也對本土化妝品品牌造成巨大競爭壓力；加之消費者專業程度的提高、對產品需求日趨理性、營銷手段的快速更迭等因素，本土化妝品也面臨嚴峻的挑戰。”

片仔癀化妝品最近三年及一期的主要財務數據(合并)如下：單位：萬元