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來源：國際金融報 作者：鄧皓天

毛利率遠超同行，萬辰生物真姬菇“鑲鉆”了？

10月28日，福建萬辰生物科技股份有限公司(下稱“萬辰生物”)將創業板上會，公開發行不超過3837.5萬股，占發行后總股本的比例不低于25%。

《國際金融報》記者發現，萬辰生物至少有七成的業績是通過賣金針菇所得，但IPO募集資金中，卻沒有一分錢是用于金針菇相關項目的，而且幾乎全部用于真姬菇。

這到底是怎么回事？

金針菇“不香”了？

據了解，萬辰生物專注于鮮品食用菌的研發、工廠化培育與銷售，以現代生物技術為依托，采用工廠化方式生產食用菌，為消費者提供“綠色、環保、安全、優質”的食用菌產品。

2017年-2019年和2020年1-6月(下稱“報告期”)，萬辰生物分別實現營業收入24671.54萬元、34272.23萬元、45090.93萬元、21630.05萬元，凈利潤分別為1648.27萬元、3473.82萬元、9218.76萬元、5073.78萬元，業績呈現持續上升的趨勢。

從產品上看，萬辰生物主要擁有金針菇、真姬菇、菌渣3大產品。其中，金針菇產生的銷售收入分別為18027.41萬元、26097.89萬元、36323.54萬元、18311.88萬元，分別占當期主營業務的73.08%、78.48%、80.56%、84.7%，為其主要的收入來源。

對此，萬辰生物表示，雖然金針菇作為日常食品，消費量大幅波動的可能性較小，但如居民消費習慣改變導致對于金針菇的需求大幅下降，或金針菇市場價格大幅下降，或公司自身金針菇產品質量出現大幅下滑，公司將面臨因產品過于集中導致業績下降的風險。

需要指出的是，雖然萬辰生物每年至少有七成的收入都是通過金針菇所獲得，但記者發現，此次萬辰生物IPO，卻并不打算將募集資金用于金針菇上。

招股說明書顯示，此次萬辰生物欲募集60003.59萬元，其中28291.37萬元用于年產21000噸真姬菇工廠化生產項目，27938.77萬元用于日產60噸真姬菇工廠化生產項目，3773.45萬元用于食用菌良種繁育及工藝開發建設項目。

換言之，此次萬辰生物的募集資金有93.71%是用于擴產真姬菇。

令人不解的是，萬辰生物金針菇的盈利能力還在持續走高。報告期內，公司金針菇的毛利率分別為13.29%、17.09%、25.84%、30.98%，毛利率持續上升。到了2020年上半年，其毛利率更是超過了30%。

那么，為何萬辰生物創收最高、毛利率持續攀升的金針菇，它就突然“不香”了，一分募集資金都未獲得？萬辰生物難道是要從金針菇“變為”真姬菇？

真姬菇“鑲鉆”了？

從上述的情況來看，真姬菇似乎搖身一變成為了萬辰生物的“主角”。

那這主角的表現到底如何？

據了解，報告期內，萬辰生物真姬菇產生的銷售收入分別為6100.43萬元、6673.13萬元、8224.94萬元、3135.55萬元，分別占當期主營業務收入的24.73%、19.47%、18.24%、14.5%，2017年-2019年的年均復合增長率為16.11%。

可以看出，在上述時間段內，萬辰生物真姬菇產生收入的占比持續下降，增速也不是很高。

記者查詢發現，或許是真姬菇的毛利率打動了萬辰生物。

招股說明書顯示，報告期內，萬辰生物真姬菇的毛利率分別為20.73%、25.79%、40.32%、23.92%。

可以看出，除了2020年上半年之外，萬辰生物真姬菇的毛利率始終高于金針菇的毛利率，特別是2019年，萬辰生物真姬菇的毛利率更是超過了40%。

但萬辰生物真姬菇的毛利率似乎有些奇怪。

招股說明書顯示，報告期內，萬辰生物同行業可比公司雪榕生物真姬菇的毛利率分別為-1.87%、-12.99%、0.64%、-23.84%；華綠生物真姬菇的毛利率分別為13.65%、3.46%、17.37%、-0.78%。

除了2019年外，雪榕生物真姬菇基本上都是在虧本銷售，即便是2019年不是虧本銷售，其賺的利潤也不高。

同時，華綠生物2017年-2019年真姬菇的毛利率波動起伏，到了2020年上半年更是虧本買賣。

綜合上述雪榕生物與華綠生物真姬菇的毛利率，可以看出，萬辰生物真姬菇的毛利率遠超兩者。

那么同為真姬菇，為何萬辰生物賣的真姬菇毛利率如此之高？它是“鑲鉆”了嗎？