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2020年轉(zhuǎn)眼間已進(jìn)入最后一個季度?；仡櫧衲昵叭径?，在疫情影響下，股、債市場震蕩波動較大。而展望后市，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢將如何演繹，股、債市場又有哪些機(jī)會和風(fēng)險？針對這些投資者當(dāng)前較為關(guān)注的問題，國投瑞銀基金認(rèn)為，在宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)回暖的背景下，A股四季度有望進(jìn)入震蕩向上的機(jī)會，而債市經(jīng)歷5月以來的下跌后，利率進(jìn)一步向上空間有限，長期配置價值已顯現(xiàn)。

從經(jīng)濟(jì)基本面來看，近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示工業(yè)生產(chǎn)端的回升力度較為明顯，PMI、出口訂單等數(shù)據(jù)，反映了高確定性的制造業(yè)復(fù)蘇。但消費端從零售銷售及十一長假的旅游、消費數(shù)據(jù)，顯示消費支出的恢復(fù)仍存在一定程度的壓抑。進(jìn)入第四季，此一結(jié)構(gòu)應(yīng)該不會有太大改變，結(jié)合十四五的雙循環(huán)主軸穩(wěn)定市場預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)將是逐步修復(fù)，穩(wěn)健的弱復(fù)蘇。

與此同時，人民幣自五月以來開始升值，并在下半年進(jìn)一步回升。匯率走強源自國內(nèi)疫情受到良好控制、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇優(yōu)于海外主要經(jīng)濟(jì)體，加上國內(nèi)貨幣寬松力度不如歐美市場，整體基本面支持人民幣走強。除了延續(xù)對人民幣升值的判斷，大部分投資者更關(guān)心的可能是會不會對實體經(jīng)濟(jì)及貨幣政策帶來影響。從出口來看，短期內(nèi)存在影響幾乎可忽略，一方面防疫抗災(zāi)帶動的出口動能仍未減弱，二則國內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的進(jìn)度領(lǐng)先，具有一定程度的不可替代性。

A股市場方面，一方面市場對經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍存疑慮，另一方面，也顧慮經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來貨幣政策的轉(zhuǎn)向，不利于市場的流動性。以目前的狀況判斷，矛盾仍然存在，但在穩(wěn)健弱復(fù)蘇的框架下，貨幣政策緊縮的條件并不具備，流動性將持續(xù)對金融市場提供有利支持。后續(xù)市場將由前兩個季度的流動性支撐格局，轉(zhuǎn)往對基本面的重視，A股市場在三季度末醫(yī)病防疫及信息技術(shù)類股的回調(diào)，正是反映此一趨勢的開端。

而在債市方面，十年國債收益率在第三季持續(xù)上升，已經(jīng)回到疫情前位置，在目前整體穩(wěn)健寬松的貨幣政策預(yù)期下，市場已經(jīng)出現(xiàn)過度修正。雖然債券市場的拐點仍未確定，趨勢性機(jī)會仍需等待，但長期投資價值已經(jīng)浮現(xiàn)，而短期也可能因為海外疫情反復(fù)而存在較好的交易性機(jī)會。而中美利差的擴(kuò)大，將使債券收益率上行壓力減弱，也利好債券市場。當(dāng)前收益率較為平坦，較短久期的票息策略值得關(guān)注。

具體到投資上，進(jìn)入四季度，A股隨著三季度末的回調(diào)，可望進(jìn)入震蕩向上機(jī)會。隨著疫情二次擴(kuò)散的淡化及美國大選的塵埃落定，下半季或?qū)⒅鸩椒从趁髂旰暧^經(jīng)濟(jì)的回升，第四季的市場波動或正是提供投資者進(jìn)場的時機(jī)，投資者可持續(xù)關(guān)注風(fēng)險性資產(chǎn)較高的配置策略。債券市場經(jīng)歷五月以來的下跌，利率已經(jīng)調(diào)整到疫情前的水平，進(jìn)一步向上空間極為有限，整體而言，已經(jīng)具備長期配置價值，保守型的投資者可以關(guān)注債券型基金的投資配置，或者搭配固收增強的產(chǎn)品，作為核心配置。