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來源：國(guó)際金融報(bào) 作者：王瑩

“幸福的人大同小異，不幸的人各有各的不幸。”這句話用來形容新三板公司轉(zhuǎn)板A股也一樣，“躍龍門”失敗的企業(yè)各有各的傷。

近日，曾闖關(guān)A股主板失敗的湖南五新隧道智能裝備股份有限公司（下稱“五新隧裝”）向新三板申報(bào)掛牌精選層，擬發(fā)行1200萬股新股，募資約1.63億元。

那么，五新隧裝IPO失敗的硬傷都好了嗎？畢竟投資者們關(guān)心的就是，精選層企業(yè)是否具有“轉(zhuǎn)板”的潛力。

IPO被否

據(jù)悉，五新隧裝是一家專業(yè)從事隧道施工智能裝備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及租賃業(yè)務(wù)的企業(yè)，于2015年12月底在新三板掛牌。

2017年6月，掛牌僅一年半的五新隧裝看中了A股，遞交了主板上市申請(qǐng)，卻在申報(bào)IPO一年多后，無奈終止了轉(zhuǎn)板之路。

2018年6月21日，大發(fā)審委2018年第89次工作會(huì)議上，如市場(chǎng)意料，五新隧裝IPO被否，而這不得不提到公司的財(cái)務(wù)狀況。

《國(guó)際金融報(bào)》記者曾對(duì)五新隧裝進(jìn)行“質(zhì)檢”，其主要失分點(diǎn)在于不佳的成長(zhǎng)性。2014年-2016年以及2017年1-6月，公司的核心產(chǎn)品毛利率下滑、應(yīng)收賬款占比較高、現(xiàn)金流緊張。

時(shí)至今日，五新隧裝申請(qǐng)掛牌精選層，和此前IPO報(bào)告期重合的僅有半年，其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)如何？

2017年-2019年及2020年上半年（下稱“報(bào)告期”），公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為2.72億元、3.61億元、3.41億元和1.51億元，歸母凈利潤(rùn)為5488.51萬元、4691.88萬元、3174.62萬元和2417.33萬元。

和彼時(shí)凈利潤(rùn)只有5000萬元出頭，難以滿足主板“隱形紅線”的門檻相比，如今的五新隧裝業(yè)績(jī)更為糟糕：營(yíng)收在波動(dòng)，但凈利潤(rùn)持續(xù)下滑，2019年比2017年下降42.16%。

從報(bào)告期內(nèi)毛利率來看，公司毛利率分別為45.46%、34.44%、32.88%、37.24%，三年內(nèi)已下降超過12個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者表示，公司毛利率的明顯下降，顯然是因?yàn)閮r(jià)格戰(zhàn)，而價(jià)格戰(zhàn)很大程度是因?yàn)榧夹g(shù)含量低導(dǎo)致的附加值小，所以應(yīng)該說產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力有所下降。

值得一提的是，五新隧裝報(bào)告期內(nèi)的扣非后凈資產(chǎn)收益率也從2017年的22.44%下降至2019年的9.52%，2020年上半年創(chuàng)出8.3%新低，基本每股收益也從0.72元/股降到了0.32元/股。

凈資產(chǎn)收益率這一指標(biāo)可衡量公司對(duì)股東投入資本的利用效率，是公司稅后利潤(rùn)除以凈資產(chǎn)得到的百分比率，如果凈資產(chǎn)收益率高，就代表投入少、產(chǎn)出高、收回投資成本快?？鄯呛髢糍Y產(chǎn)收益率是扣除了非經(jīng)常性損益對(duì)這數(shù)據(jù)的影響，更為客觀反映投資者收回本金的效率。

換言之，五新隧裝扣非后凈資產(chǎn)收益率的逐年降低，代表企業(yè)為股東收回投資成本的效率逐年變差。

拳頭產(chǎn)品失落

提及毛利率下降，就不得不提到公司申請(qǐng)IPO被否的重要因素之一：核心產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力下降。

五新隧裝主要產(chǎn)品包括混凝土濕噴機(jī)/組、隧道（隧洞）襯砌臺(tái)車、防水板作業(yè)臺(tái)車、鑿巖臺(tái)車、隧道（隧洞）拱架安裝車及各類產(chǎn)品零配件等。

其中，混凝土濕噴機(jī)/組屬于公司重要產(chǎn)品之一。此前，公司申請(qǐng)主板上市的申報(bào)稿披露，此類產(chǎn)品2014年-2016年及2017年上半年占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為15.37%、50.77%、64.71%和89.82%，其銷售收入及其占比逐年提高。期間，混凝土噴漿車銷售毛利率分別為60.32%、52.05%、51.92%和49.93%，已經(jīng)出現(xiàn)持續(xù)下滑。

對(duì)此，記者認(rèn)為，這是公司成長(zhǎng)性的一大風(fēng)險(xiǎn)，事實(shí)正是如此。

2017年-2019年和2020年1-6月，混凝土濕噴機(jī)/組銷售收入分別為20914.69萬元、14750.96萬元、10999.4萬元和6152.96萬元，毛利率分別為49.46%、43.99%、42.4%和40%。

對(duì)此，公司表示，主要原因是2018年以來，市場(chǎng)上越來越多的工程機(jī)械類企業(yè)逐漸推出混凝土濕噴機(jī)/組產(chǎn)品，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。公司坦言，雖然公司通過控制成本、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、加大研發(fā)投入等方式進(jìn)行積極應(yīng)對(duì)，但仍然存在未來行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇、公司新產(chǎn)品研發(fā)遇到瓶頸等不利因素帶來毛利率進(jìn)一步下降的風(fēng)險(xiǎn)。

與此同時(shí)，五新隧裝混凝土噴漿車單價(jià)也逐年下滑，從2014年的137.36萬元/臺(tái)，下滑至2020年上半年的102.55萬元/臺(tái)，銷量亦每年都在下降，核心產(chǎn)品風(fēng)光早已不再。

目前，公司臺(tái)車產(chǎn)品銷售占比已經(jīng)超過混凝土濕噴機(jī)/組產(chǎn)品，成為第一大主力產(chǎn)品。

但是，從單價(jià)上來看，除了2020年上半年，五新隧裝臺(tái)車的均價(jià)在報(bào)告期內(nèi)同樣出現(xiàn)小幅下降，并未填補(bǔ)核心產(chǎn)品失利帶來的損失，因此，其毛利率和凈利潤(rùn)仍然持續(xù)下滑。

另外，截至2020年6月30日，公司應(yīng)收賬款的賬面價(jià)值為24124.62萬元，占總資產(chǎn)規(guī)模比重為50.12%。

對(duì)此，公司認(rèn)為，主要原因是公司應(yīng)收賬款余額中，大型國(guó)有企業(yè)占比較高。此類客戶由于內(nèi)部付款審批流程較長(zhǎng)，導(dǎo)致銷售回款相對(duì)較慢，但該類客戶商業(yè)信用較好，發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約、應(yīng)收賬款無法收回的概率較低。

事實(shí)上，這同樣是公司在IPO時(shí)期的“老問題”，彼時(shí)公司應(yīng)收賬款占營(yíng)收的比例上升較快，應(yīng)收賬款余額占比在2017年6月底甚至一度超過100%，2017年末占比為70%，呈現(xiàn)逐年遞增態(tài)勢(shì)，五新隧裝當(dāng)時(shí)對(duì)此也提示了風(fēng)險(xiǎn)。

如今看來，經(jīng)歷過主板IPO被否的五新隧裝舊傷未愈，又添新傷。

官司纏身

除了業(yè)績(jī)?cè)愀猓逍滤硌b目前還可能面臨專利侵權(quán)的難題。

2019年1月22日，北京新能正源智能裝備有限公司以公司一臺(tái)拱架安裝車產(chǎn)品涉嫌專利侵權(quán)為由向西安市中級(jí)人民法院對(duì)公司提起訴訟，西安市中級(jí)人民法院經(jīng)審理于2020年8月20日作出一審判決，判令公司停止制造、銷售涉嫌侵權(quán)的產(chǎn)品并賠償150萬元經(jīng)濟(jì)損失。

五新隧裝不服一審判決，并提出上訴。目前，這一官司還未完結(jié)。

而出于謹(jǐn)慎性考慮，該公司表示，根據(jù)一審判決結(jié)果計(jì)提預(yù)計(jì)負(fù)債150萬元。考慮到公司所處行業(yè)涉及知識(shí)產(chǎn)權(quán)數(shù)量巨大且種類繁多，在不斷開發(fā)新產(chǎn)品并改良原有產(chǎn)品的過程中，不排除未來與他人在知識(shí)產(chǎn)權(quán)方面存在其他糾紛，從而導(dǎo)致侵權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。

針對(duì)上述問題，記者向五新隧裝發(fā)去采訪函，未收到具體回復(fù)。