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來源：金融投資報 作者：梅婧

雖然不在A股，但A股一直有康寧醫院的傳說。當年憑著“中國現時有超過1.8億人患有精神疾病”這句話一戰成名的康寧醫院，在首發被否的兩年后，再度沖刺A股IPO。金融投資報記者從浙江證監局官網獲悉，已在港股上市的康寧醫院及券商于9月18日簽署輔導備案文件，接受國泰君安的上市輔導。

依賴醫保 毛利持續下滑

康寧醫院對A股一直念念不忘，早在2018年就開啟了IPO歷程?？上讘鹫坳?，兩年后，康寧醫院卷土重來。金融投資報記者注意到，除了精神病治療這個獨特業務外，其業績也令市場津津樂道。

康寧醫院2017年披露的招股書顯示，2014年-2016年以及2017年上半年，公司分別實現營收2.96億元、3.44億元、4.15億元及2.83億元；凈利潤分別為5119.86萬元、5162.19 萬 元 、 6555.10 萬 元 及3030.55萬元。

兩年過去了，業績似乎繼續在增長。康寧醫院港股日前披露的2020年中期報告顯示，今年上半年實現營收4.65億元(未經審核)，2019年全年實現營收3.79億港元(未經審核)，增長22.8%；今年上半年實現凈利潤2890萬元，同比下降30.1%。對于凈利潤下滑，康寧醫院稱主要是由于2019年包括了一次性收入約4500萬元，從而抬高了基數。如2019年比較基礎不包括上述一次性影響，報告期間的歸屬于公司股東的凈利潤增長109.9%。

但是，將時間拉長了看，康寧醫院的毛利率整體卻呈下滑趨勢。招股書顯示，2014-2016 年以及2017年1-6月，康寧醫院綜合毛利率分別為38.98%、38.06%、34.51%和32.49%，呈下降態勢。港股財報則顯示，2018年，康寧醫院整體毛利率為33.2%；2019年整體毛利陡然降至24.3%；2020年上半年毛利潤則為27.6%，波動較大。2019年對康寧醫院來說極為特別，由于醫?？刭M導致其增長勢頭戛然而止，同時也能看出康寧醫院對醫保依賴較重。

據了解，2014年-2017年上半年，康寧醫院營收中診療服務占比在70%，藥品收入占25%，其中二者合計有90%屬于醫保賠付項目。畢竟，精神類疾病治療包括住院、長期服藥等，且容易反復發作，治療周期較長，故總費用不菲，一般家庭很難負擔。醫保兜底增強了患者的支付能力，從而促進了康寧醫院的業績增長。

事實上，從2017年起，公共醫療保險的結算金額占康寧醫院當期銷售商品及提供勞務收到的現金比重一直在50%以上。因此，隨著醫改的深入，將來醫療的最大買單方就是社會醫保和政府的直接財政預算，而長期來看，醫?？刭M是必然趨勢，包括康寧醫院在內、較為依賴醫保的民營醫院恐怕將面臨不小的壓力。

調整結構 營收凈利雙增

對于醫?？刭M可能帶來的壓力，康寧醫院也并非沒有準備。金融投資報記者注意到，2020年半年報顯示，醫院營收凈利雙增(不算2019年一次性收入)，主要是得益于醫院擴張及原有醫院運營收入的增長。換成大白話就是：增加精神病院數量及提高現有醫院的收入。前者很好理解，做企業的都想做大做強，跑馬圈地，形成規模優勢后就會降低成本，增加收入。而在2020年中報，康寧醫院也明確提出要繼續通過投資聯營企以及提供醫院管理服務以擴張其醫療網絡。后者尤為值得關注。

財報顯示，上半年公司自有醫院運營收入為4.39億元，較2019年同期增長21.8%；自有醫院住院平均每床日開支有所增長，帶動自有醫院毛利率增加至26.3%，2019年上半年為22.3%。

具體看明細，由于床位數同比增加了22.5%，使用率降了點，但住院床位日數增加。與之相伴的是，住院的藥品收入、醫療服務、治療等也相應增加，藥品價格則有所降低。對比毛利可知，藥品銷售的毛利最低，為14.9%，而治療和一般醫療服務毛利最高(除去房地產業務)，近 30%?？梢钥闯?，2020年康寧醫院有意識地降低了藥品在營收中的占比，提高了治療和醫療服務的比例。不知能否理解為，患者入院治療時間變長，相應治療費用增長？這其中或存在過度治療風險。

金融投資報記者在搜索引擎上輸入“康寧醫院投訴”詞語，跳出不少有關頁面，其中就有一些網友提及過度治療的情況。此外，于2015年11月港股上市的康寧醫院，最新收盤價為24港元，股價較之上市次日的股價巔峰已腰斬。

毛利率不僅下滑，而且又存在過度治療風險的康寧醫院二次“奔A”能否成功？金融投資報記者將繼續關注。