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來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道

日前，國際金融協(xié)會(IIF)發(fā)布報告表示，由于美國大選引發(fā)不確定性令避險情緒加劇，全球資本正在撤離新興市場國家資產(chǎn)。然而，海外資本加倉人民幣債券的熱情依然不減。

10月10日，中央結(jié)算公司發(fā)布的9月債券托管量最新數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月境外機(jī)構(gòu)的人民幣債券托管面額達(dá)到25960.55億元，較8月環(huán)比驟增1341億元。

對此，對沖基金B(yǎng)MO Capital Markets策略分析師Aaron Kohli分析稱，9月人民幣持續(xù)延續(xù)升值趨勢，加之當(dāng)月央行相關(guān)部門出臺《境外機(jī)構(gòu)投資者投資中國債券市場資金管理規(guī)定(征求意見稿)》(下稱《規(guī)定》)，以及中國政府債券被納入富時羅素世界政府債券指數(shù)(WGBI)，都驅(qū)動海外資本在從其他新興市場撤資同時，依然對人民幣債券格外青睞。

IIF數(shù)據(jù)顯示，9月除了歐洲地區(qū)與拉丁美洲新興市場國家資金流入分別達(dá)到11億與16億美元，其他地區(qū)新興市場都出現(xiàn)了資金流出。其中海外資本從中國股市撤離約40億美元(約270億元人民幣)，幸好人民幣債市資金實現(xiàn)凈流入，緩解了亞太地區(qū)資本流出壓力。

一位歐洲大型資管機(jī)構(gòu)亞太區(qū)首席代表向記者表示，人民幣債券之所以受到全球資本持續(xù)青睞，更重要的因素是當(dāng)前歐美疫情卷土重來導(dǎo)致這些國家央行繼續(xù)加碼貨幣寬松措施，引發(fā)全球負(fù)利率債券規(guī)模繼續(xù)激增，反而大幅提升了兼顧高信用評級與相對高收益的人民幣債券吸引力。

“事實上，越來越多海外大型資管機(jī)構(gòu)早已將人民幣債券作為一種獨立的避險資產(chǎn)進(jìn)行戰(zhàn)略配置，意味著人民幣債券仍將在相當(dāng)長時間迎來海外資本加倉潮。”他指出。

9月匯率升值收窄難改機(jī)構(gòu)加倉熱情

在多位華爾街對沖基金經(jīng)理看來，9月海外資本之所以加倉人民幣債券逾1341億元，最主要的驅(qū)動力不再是人民幣匯率升值，而是一系列金融市場對外開放新政落地。

“尤其是《規(guī)定》取消單幣種(人民幣或外幣)投資的匯出比例與境外機(jī)構(gòu)投資者通過結(jié)算代理人辦理即期結(jié)售匯的限制，令眾多海外投資機(jī)構(gòu)打消了資金入境容易出境難的顧慮，紛紛開始戰(zhàn)略性配置人民幣債券。”一位華爾街大型宏觀經(jīng)濟(jì)型對沖基金經(jīng)理向記者透露。比如他所在的全球資管機(jī)構(gòu)在《規(guī)定》出臺后，計劃將人民幣債券的配置比例從4%提高至9%，成為僅次于美債、歐債的第三大債券配置品種。究其原因，中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景好于歐美國家且債券收益率高于歐美同期債券，加大人民幣債券持有到期額度反而能抬高債券類投資組合的收益性。

他承認(rèn)，相比8月人民幣匯率大漲逾1500個基點，9月匯率漲幅僅有約500個基點，某種程度會令不少海外主動投資型機(jī)構(gòu)一度放緩加倉人民幣債券的步伐。所幸的是，9月底中國政府債券被納入富時羅素世界政府債券指數(shù)(WGBI)，帶動不少全球債券ETF機(jī)構(gòu)被動加倉人民幣債券，有效填補(bǔ)了上述“缺口”。

“這兩天，不少主動投資型機(jī)構(gòu)又開始入場加倉人民幣債券。”一家香港銀行債券交易員透露。究其原因，一是節(jié)假日期間人民幣匯率保持快速上漲趨勢，吸引他們繼續(xù)加大人民幣資產(chǎn)配置博取可觀的匯率升值收益，二是美國商品期貨委員會(CFTC)最新數(shù)據(jù)顯示長期美國國債的空頭頭寸達(dá)到歷史最高水準(zhǔn)逾62萬份，令他們擔(dān)心美債價格可能劇烈波動，紛紛轉(zhuǎn)投價格波動幅度相對平穩(wěn)的人民幣債券避險。

值得注意的是，盡管央行將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金率從20%調(diào)低至0%導(dǎo)致10月12日人民幣匯率波動加大，但這沒有影響他們繼續(xù)加倉人民幣債券的步伐。

“盡管人民幣漲勢趨緩將削弱人民幣資產(chǎn)的匯兌收益，但中美利差保持高位運(yùn)行，足以讓他們收獲預(yù)期投資回報。”他分析說。本月以來10年期美國國債收益率反彈至0.78%(較9月底回升約10個基點)，但同期人民幣債券收益率徘徊在3.198%附近，令中美利差保持在241個基點，這些加倉人民幣債券的海外主動投資型機(jī)構(gòu)在扣除交易成本后，依然能坐享180個基點的年化無風(fēng)險利差收益；甚至部分操作風(fēng)格激進(jìn)的機(jī)構(gòu)采取2-3倍資金杠桿加碼人民幣債券，實際年化無風(fēng)險利差收益可以達(dá)到逾400個基點。

值得注意的是，截至12日18時，離岸人民幣兌美元匯率徘徊在6.7527，單日跌幅接近650個基點，但在不少海外投資機(jī)構(gòu)看來，鑒于人民幣中長期仍具升值前景，目前反而是抄底人民幣債券資產(chǎn)的好機(jī)會。

變身“獨立戰(zhàn)略性配置品種”

值得注意的是，在IIF警示全球資本正撤離新興市場之際，人民幣債券繼續(xù)贏得海外資本青睞，實屬不易。

“由于美國大選不確定性加大，很多歐美大型資管機(jī)構(gòu)都在調(diào)倉——削減新興市場與歐美股票持倉，轉(zhuǎn)而加倉高信用評級且高收益的債券避險。”BK Asset Management宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管Boris Schlossberg向記者透露。中國市場也不例外——9月海外資本從A股撤離約40億美元(約270億元人民幣)同時，轉(zhuǎn)而加倉人民幣債券約1341億元。

在Boris Schlossberg看來，這背后，是越來越多海外投資機(jī)構(gòu)將人民幣債券視為獨立的避險資產(chǎn)進(jìn)行戰(zhàn)略配置。畢竟，中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于其他國家，給人民幣債券帶來更高的收益性與安全性。

記者多方了解到，越來越多歐美大型資管機(jī)構(gòu)正將人民幣債券從新興市場債券投資組合“獨立”出來，作為一種戰(zhàn)略性配置債券資產(chǎn)。此舉可以令人民幣債券配置比例不再受到新興市場債券投資組合上限的約束，從而大幅提高人民幣債券的配置比重。

前述華爾街宏觀經(jīng)濟(jì)型對沖基金經(jīng)理向記者透露，他們之所以能將人民幣債券配置比例調(diào)高至9%，主要得益于將人民幣債券作為“單獨品種”進(jìn)行戰(zhàn)略配置。因為他們內(nèi)部估算，現(xiàn)有的人民幣債券配置比例可能無法“跟上”全球三大主流債券指數(shù)持續(xù)抬高人民幣債券的納入比重，需要賦予人民幣債券新的配置額度；此外全球疫情卷土重來，令基金投資委員會意識到大幅加倉人民幣債券，可以有效規(guī)避投資風(fēng)險并獲得較高的投資回報。

他表示，目前金融市場正形成一種“良性循環(huán)”。一方面海外資本單月加倉人民幣債券規(guī)模突破千億元，有效提振人民幣匯率趨于平穩(wěn)升值，另一方面人民幣匯率持續(xù)平穩(wěn)升值，又帶動更多海外資本加快人民幣債券的配置步伐，令人民幣債券的吸引力與日俱增。