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2019年12月18日，寧波世茂能源股份有限公司(以下簡稱“世茂能源”)首次公開發行招股書。2020年8月7日，證監會網站刊登了首次公開發行股票申請文件反饋意見。8月14日，證監會網站更新了IPO招股書。

資料顯示，世茂能源成立于2003年，是以生活垃圾和燃煤為主要原材料的熱電聯產企業，為客戶提供工業用蒸汽并發電上網。世茂能源，擬在上交所上市，公開發行不超過4000萬股，募集資金計劃投資于燃煤熱電聯產三期擴建項目和補充流動資金。

然而仔細研究發現，作為典型的家族企業，世茂能源依舊存在問題不少。比如關聯擔保、關聯方資金拆借、關聯交易等一眾"關聯"關系非常多。多項財務內控不規范，客戶集中度高，頻頻分紅家族等問題一度被關注！

客戶集中度高企，近4成利潤依賴補貼

最新的招股書顯示，2017 年度至 2019 年度，公司對前五名客戶的主營業務收入占比較高，分別為 67.73%、65.58%及 64.52%，其中對寧波王龍科技股份有限公司的收入占主營業務收入的比重分別為 35.02%、33.06%及 31.76%。

在反饋意見中要求說明并披露向主要客戶銷售的蒸汽數量、單價、金額、占比、交易價格是否存在差異及原因、價格是否公允；主要客戶的基本情況，包括成立時間、注冊地、注冊資本及實繳資本、股權結構、實際控制人、主營業務，主要客戶及其控股股東、實際控制人與發行人的控股股東、實際控制人及其控制的企業、董事、監事、高級管理人員是否存在關聯關系或其他密切關系等。

最新招股書指出，報告期內，寧波王龍科技股份有限公司始終為公司大客戶。根據公開資料，王龍科技為行業內領先的化工生產企業，為全球大的山梨酸生產基地、全球主要的雙乙烯酮產品生產基地、全國大的醋酸下游衍生產品生產基地，業務發展態勢良好，其未來對蒸汽的需求將保持穩定，公司對其業務具有可持續性。隨著公司業務規模不斷擴大，對王龍科技的銷售集中度已逐漸降低，不會對公司的持續經營產生重大不利影響。

另外據招股書顯示，世茂能源每年能拿到垃圾焚燒補貼和稅收優惠等補助總計在3000萬元以上，在歸母凈利潤中的比重不小。2017年至2019年，公司歸母凈利潤分別為5478萬元、6125萬元、8544萬元，而對應的政府補助金額分別為 3530 萬元、3327 萬元 和 3266 萬元。

可以看出，同期政府補助金額在其歸母凈利潤占比分別為64%，54%，38%，目前仍接近四成，說明凈利潤對政府補助的依賴性還比較強。如果后期補貼繼續下滑，屆時，世茂能源能否實現盈利正增長還很難確定。

關聯擔保、關聯方資金拆借、關聯交易頻發

在去年報送的招股書中可以看到，世茂能源存在較多關聯交易。主要包括向世茂銅業銷售蒸汽、向世茂銅業收購土地使用權及其附屬廠房并回租給世茂銅業、為關聯方提供擔保、向關聯方拆出資金、無償受讓世茂銅業商標。

根據招股書披露，余姚城投、金瑞資產等非實控人100%持股的關聯方為發行人提供擔保。2016年發行人向世茂銅業等關聯方拆入借款3.73億元，2017年向五洲電線電纜等關聯方拆入借款0.74億元。

最新的招股書顯示，2017-2019年度，世茂能源向世茂銅業銷售蒸汽的金額分別為373.30萬元、707.99萬元、615.84萬元，分別占當期營業收入的 1.71%、3.15%、2.65%。2018年-2019年公司將廠房出租給世茂銅業的租金收入分別為11.23萬元、162.23萬元。2018年，公司向世茂銅業購買土地使用權、房租金額為3819.70萬元。截至招股書簽署日，世茂銅業擁有22個世茂相關商標。

反饋意見中曾要求披露上述關聯交易是否均按照法律、法規、規范性文件及《公司章程》的規定履行了相應程序，發生在股份改制前未履行程序的，發行人改制后是否對上述事項進行補充確認，獨立董事是否發表明確意見，股權轉讓是否履行國有資產轉讓所必須的程序，是否存在瑕疵等情況。

多項財務內控不規范，部分員工未繳納社保和公積金

閱讀上一版招股書可以發現，世茂能源存在若干項財務內控不規范的行為。如2016、2017年度世茂能源與第一大供應商金寧物資的受托支付金額分別為6667萬元、7500萬元。反饋意見要求說明各期受托支付的具體明細、相關交易形成的時間、原因、資金流向和使用用途，相關整改情況，并結合《首發業務若干問題解答(二)》的具體條款，說明不認定為“轉貸”的具體理由。

2017年1月，實際控制人李立峰為世茂能源代墊高級管理人員2016年度獎金共計44.044萬元。反饋意見要求說明上述事項發生的原因、相關整改情況，對內控有效性的影響。世茂能源實際控制人、董事李象高與世茂能源監事會主席李雅君從關聯方處領取薪酬。要求世茂能源說明上述事項發生的原因，并補充披露獨立董事2019年領薪情況。

另外，報告期內，發行人部分員工未繳納社保和公積金。招股書中給出了四方面的原因：①退休返聘 ②外聘人員 ③因個人原因自愿放棄繳納住房公積金 ④新入職員工。

除此之外，財務總監頻繁變動，董監高薪酬，第一大客戶等多方面的問題也被關注。世茂能源IPO之路能否順利，我們將持續關注！