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來(lái)源：《投資者網(wǎng)》

第四次IPO闖關(guān)的泰坦股份，前景依舊撲朔迷離……

9月24日，東財(cái)新股數(shù)據(jù)中心顯示，距浙江泰坦股份有限公司(下稱(chēng)“泰坦股份”)5月份遞交IPO招股說(shuō)明書(shū)已經(jīng)過(guò)去4個(gè)多月了，上會(huì)核審日期仍查無(wú)蹤跡。這是該公司在2016年6月、2018年3月、2019年8月后第四次遞交材料。

“通常情況下，披露招股書(shū)到確定上會(huì)日期，要視監(jiān)管對(duì)招股書(shū)的反饋意見(jiàn)回復(fù)情況而定。”北京某投行保薦人士分析稱(chēng)，“但又進(jìn)一步來(lái)講，就是要看擬上市公司的質(zhì)地情況，好的公司從披露到上會(huì)過(guò)會(huì)是很快的，比如螞蟻集團(tuán)，從遞交申請(qǐng)到過(guò)會(huì)不到一個(gè)月時(shí)間。”

四闖IPO的泰坦股份，公司質(zhì)地是否會(huì)隨著上市申請(qǐng)次數(shù)的增加而改善？此次申報(bào)，上市夢(mèng)想能否實(shí)現(xiàn)？

四闖IPO引監(jiān)管關(guān)注

資料顯示，泰坦股份主營(yíng)業(yè)務(wù)為紡織機(jī)械設(shè)備的研發(fā)，生產(chǎn)和銷(xiāo)售，公司前身為浙江省新昌縣金屬制品廠，經(jīng)營(yíng)可追溯至1958年，系由新昌縣手工業(yè)勞動(dòng)者聯(lián)合的白鐵匠、小五金、自行車(chē)修理等手工業(yè)合作社發(fā)展而來(lái)。后經(jīng)改制，目前公司實(shí)際控制人為陳其新、陳宥融父子，共計(jì)持有公司8879.36萬(wàn)股，持股比例達(dá)54.81%。

泰坦股份對(duì)于資本市場(chǎng)的執(zhí)著程度，可以用“屢戰(zhàn)屢敗”來(lái)形容。查詢(xún)證監(jiān)會(huì)官司網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，泰坦股份分別于2016年6月、2018年3月、2019年8月遞交過(guò)IPO申請(qǐng)材料，并在2019年的第三次遞交招股書(shū)時(shí)將上市場(chǎng)所從上交所主板變更為深交所中小板。

同時(shí)，泰坦股份對(duì)于A股IPO募集資金的需求也在增加，前后三改募資額。招股說(shuō)明書(shū)顯示，2016年6月，公司擬募資1.87億元，主要用途是投資年產(chǎn)3000臺(tái)套紡機(jī)智能控制系統(tǒng)研發(fā)和制造建設(shè)項(xiàng)目、 紡織機(jī)械高端精密零部件 制造建設(shè)項(xiàng)目、營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)點(diǎn)及信息平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目等。

2018年3月 ，泰坦股份募資額增至2.55億元，除了前述三個(gè)項(xiàng)目外，還增加了6800萬(wàn)元的補(bǔ)充流動(dòng)資金。

2019年9月，第三次遞交招股書(shū)的泰坦股份將募集資金額調(diào)高至4.88億元，這次主要涉及三個(gè)用途：“智能紡機(jī)裝備制造基地建設(shè)項(xiàng)目”，“營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)信息化平臺(tái)項(xiàng)目”以及“補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目”。

2020年5月8日的最新招股書(shū)中，泰坦股份第四次IPO申請(qǐng)的預(yù)計(jì)募資額和用途未改變，仍與第三次相同。

泰坦股份在招股書(shū)中坦言，目前資金實(shí)力有限且來(lái)源較為單一，主要都是通過(guò)自身積累及商業(yè)銀行間接融資等來(lái)滿(mǎn)足公司發(fā)展的需求;公司急需拓寬融資渠道，通過(guò)股權(quán)融資等融資方式滿(mǎn)足公司發(fā)展對(duì)資金的需求。

值得注意的是，泰坦股份曾在2018年上會(huì)前夕“臨陣脫逃”——泰坦股份A股首發(fā)申請(qǐng)將于5月22日舉辦的第十七屆發(fā)審委2018年第81次發(fā)審委會(huì)議中上會(huì)審核，但前一天即5月21日，其主動(dòng)撤回了申報(bào)材料。這引發(fā)了市場(chǎng)和監(jiān)管的高度關(guān)注。

“為了(公司)更好的發(fā)展，一方面凈利規(guī)模比較小，利潤(rùn)比較低；一方面應(yīng)收賬款也比較高，所以就撤回了”。當(dāng)時(shí)泰坦股份在接受媒體采訪時(shí)就主動(dòng)撤材料的原因解釋稱(chēng)。

對(duì)此，證監(jiān)會(huì)在今年下發(fā)的反饋意見(jiàn)文件中，明確要求泰坦股份補(bǔ)充說(shuō)明，前次申請(qǐng)的簡(jiǎn)要過(guò)程，前次申請(qǐng)撤回的原因;結(jié)合前次申報(bào)反饋意見(jiàn)、現(xiàn)場(chǎng)檢查發(fā)現(xiàn)問(wèn)題等，說(shuō)明前次申報(bào)主要反饋問(wèn)題的落實(shí)情況;補(bǔ)充說(shuō)明本次申報(bào)和前次申報(bào)的信息披露差異情況，是否涉及會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)調(diào)整事項(xiàng)，相關(guān)調(diào)整是否符合《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》的規(guī)定等。

“多次申報(bào)IPO后，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)中都會(huì)保留前幾次相關(guān)審核以及反饋意見(jiàn)與回復(fù)的材料。”對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)證券研究所所長(zhǎng)嚴(yán)渝軍表示，“特別是此前還有過(guò)臨陣撤材料的行為，發(fā)審委在重新審核中一般都會(huì)加以關(guān)注的。如果不能給出一個(gè)合理的解釋?zhuān)^(guò)會(huì)難度就會(huì)增大。”

同時(shí)，證監(jiān)會(huì)還要求泰坦股份補(bǔ)充披露是否存在被國(guó)家列入限制類(lèi)產(chǎn)業(yè)或淘汰類(lèi)落后生產(chǎn)工藝裝備、落后產(chǎn)品的情況，是否存在需被淘汰的落后產(chǎn)能，如果存在，要求泰坦股份分析對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的影響。

據(jù)悉，入緯率小于600米/分鐘的劍桿織機(jī)，入緯率小于700米/分鐘的噴氣織機(jī)接連被《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄(2011年本)(2013年修正)》和《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄(2019年本，征求意見(jiàn)稿)》列為限制類(lèi)。

泰坦股份則在招股說(shuō)明書(shū)中解釋稱(chēng)，其主要產(chǎn)品技術(shù)參數(shù)均高于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄(2011年本)(2013年修正)》和《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄(2019年本，征求意見(jiàn)稿)》中限制性指標(biāo)，不存在被國(guó)家列為限制類(lèi)產(chǎn)業(yè)或淘汰類(lèi)落后生產(chǎn)工藝狀態(tài)、落后產(chǎn)品。

產(chǎn)品靠買(mǎi)方信貸銷(xiāo)售模式

事實(shí)上，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)泰坦股份產(chǎn)能是否存淘汰風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)不無(wú)道理，因?yàn)樵谄洚a(chǎn)品銷(xiāo)售中廣泛使用買(mǎi)方信貸支持方式。通俗而言就是賣(mài)家為了銷(xiāo)售出更多的產(chǎn)品，向買(mǎi)家的貸款融資提供擔(dān)保。這在一定程度與分期付款類(lèi)似。

泰坦股份坦言，公司的買(mǎi)方信貸銷(xiāo)售方式也會(huì)發(fā)生壞賬及連帶擔(dān)保賠償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)。招股書(shū)顯示，泰坦股份在產(chǎn)品銷(xiāo)售過(guò)程中接受客戶(hù)采用買(mǎi)方信貸結(jié)算約付款方式(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“買(mǎi)方信貸”)，即公司與客戶(hù)簽訂銷(xiāo)售合同后，客戶(hù)先支付一定比例的首付款;剩余款項(xiàng)客戶(hù)以銀行貸款約定方式進(jìn)行支付，公司為客戶(hù)此筆貸款提供擔(dān)保，并承擔(dān)連帶責(zé)任，如出現(xiàn)客戶(hù)未按期足額還款的情況，公司將履行擔(dān)保責(zé)任，代客戶(hù)向銀行償還相關(guān)款項(xiàng)同時(shí)對(duì)其追償。

報(bào)告期內(nèi)，公司買(mǎi)方信貸實(shí)現(xiàn)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為6933.29萬(wàn)元、10881.26萬(wàn)元和4316.96萬(wàn)元，報(bào)告期內(nèi)通過(guò)買(mǎi)方信貸實(shí)現(xiàn)的銷(xiāo)售占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例較低，分別是10.45%、14.98%、7.46%。

目前，泰坦股份未出現(xiàn)客戶(hù)逾期還款而被強(qiáng)制履行擔(dān)保責(zé)任的情形。不過(guò)，泰坦股份坦言，如果下游紡織行業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，出現(xiàn)較大規(guī)模的客戶(hù)違約情況，將可能使公司面臨連帶擔(dān)保賠償風(fēng)險(xiǎn)，壞賬損失及資金壓力上升，從而影響公司財(cái)務(wù)狀況和盈利能力。

對(duì)此，證監(jiān)會(huì)在反饋意見(jiàn)文件中要求泰坦股份進(jìn)一步解釋?zhuān)瑘?bào)告期內(nèi)通過(guò)買(mǎi)方信貸銷(xiāo)售的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)從以劍桿織機(jī)為主，到轉(zhuǎn)杯紡紗機(jī)和倍捻機(jī)占比明顯增加，結(jié)合各類(lèi)機(jī)器單價(jià)、客戶(hù)情況等，補(bǔ)充說(shuō)明公司通過(guò)買(mǎi)方信貸模式銷(xiāo)售的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化的原因。

同時(shí)，這一激進(jìn)的銷(xiāo)售模式也引發(fā)了監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)泰坦股份高居不下的“白條”的關(guān)注。證監(jiān)會(huì)在反饋意見(jiàn)中還要求其解釋?zhuān)瑘?bào)告期內(nèi)公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率明顯低于同行業(yè)可比公司均值，分析說(shuō)明原因;報(bào)告期各期末，公司賬齡在一年以上的應(yīng)收賬款占比約為45%，補(bǔ)充披露賬齡在一年以上的主要客戶(hù)、累計(jì)銷(xiāo)售額、應(yīng)收賬款余額及占比，是否存在賬齡較長(zhǎng)、應(yīng)收賬款余額占銷(xiāo)售額比例較高的客戶(hù)，以及相關(guān)客戶(hù)與發(fā)行人及董監(jiān)高是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系或非交易性資金往來(lái)。

招股書(shū)披露，報(bào)告期內(nèi)，泰坦股份應(yīng)收賬款常居高位。2017年-2019年，分別為3.71億元、3.4億元和3.13億元，占銷(xiāo)售收入比重分別為55.41%、46.45%和53.71%。

其中，應(yīng)收賬款計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備金則大肆“吞食”掉同期的凈利潤(rùn)。招股書(shū)顯示，2017年~2019年，壞賬準(zhǔn)備金額6914.14萬(wàn)元、8467.75萬(wàn)元和8401.28萬(wàn)元；同期凈利潤(rùn)則分別為7189.82萬(wàn)元、6905.49萬(wàn)元和5865.57萬(wàn)元。最近兩年的凈利潤(rùn)遠(yuǎn)低于壞賬準(zhǔn)備金。

招股書(shū)顯示，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度較低，報(bào)告期內(nèi)僅為1.94、2.06和1.79，并遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同期行業(yè)可比公司平均值的4.51、4.08和4.46。

泰坦股份解釋稱(chēng)，應(yīng)收賬款較大的原因主要系公司根據(jù)下游客戶(hù)的資金規(guī)模及與其長(zhǎng)期合作的需求，給予其一定時(shí)間的信用期;“由于宏觀經(jīng)濟(jì)及行業(yè)波動(dòng)影響，可能導(dǎo)致公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度較低，公司存在應(yīng)收賬款不能回收的風(fēng)險(xiǎn)”。

顯然，高居不下的應(yīng)收賬款帶來(lái)的壞賬準(zhǔn)備金計(jì)提和壞賬風(fēng)險(xiǎn)，仍將是泰坦股份業(yè)績(jī)提升的一大難題。