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低利率環(huán)境疊加政策支持下，券商發(fā)債呈井噴之勢。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月23日，券商年內(nèi)發(fā)債已經(jīng)突破1.43萬億元人民幣，超過去年全年的1.19萬億元，較去年同期增長66.3%。

分析人士指出，在當(dāng)前寬松的市場環(huán)境下，如能補充長期低成本資金，有利于券商做大資產(chǎn)規(guī)模，提升杠桿率和盈利能力。未來券商的資產(chǎn)負(fù)債管理能力將成為競爭的重點，大型券商更具優(yōu)勢。

政策鼓勵券商多渠道補充資本金

近年來，政策層對券商多渠道補充資本金頻吹暖風(fēng)。2019年，央行調(diào)高頭部券商短融發(fā)行額度，支持頭部券商發(fā)行金融債，拓寬頭部券商無抵押融資渠道。

今年3月底，證監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人在答記者問時指出，證監(jiān)會將根據(jù)《風(fēng)控辦法》規(guī)定，逐步允許參與試點機構(gòu)試行更為靈活的風(fēng)控指標(biāo)體系。初期，對試點機構(gòu)母公司風(fēng)險資本準(zhǔn)備計算系數(shù)由0.7調(diào)降至0.5，表內(nèi)外資產(chǎn)總額計算系數(shù)由1降至0.7。信達證券指出，此舉進一步提升頭部券商加杠桿空間。

5月29日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于修改<證券公司次級債管理規(guī)定>的決定》，主要內(nèi)容包括允許證券公司公開發(fā)行次級債券，為證券公司發(fā)行減記債等其他債券品種預(yù)留空間，統(tǒng)一法規(guī)適用和增加上位法依據(jù)等。

中泰證券分析師蔣嶠指出，次級債是唯一可補充券商凈資本的債券。允許證券公司公開發(fā)行次級債，可降低券商融資成本，有利于券商補充資本，提升風(fēng)險覆蓋率，更好滿足風(fēng)控指標(biāo)的要求。

次級債成重要“補血”渠道

近日，上交所信息顯示，中信建投證券股份有限公司2020年面向?qū)I(yè)投資者公開發(fā)行次級債券已獲得受理，募集資金為400億元。如此大手筆的次級債在近期并不少見，華泰證券擬發(fā)行250億次級債，中泰證券擬發(fā)行100億次級債等均在近期獲得受理。此外，中信證券、東興證券在近日相繼公告稱獲證監(jiān)會核準(zhǔn)發(fā)行次級公司債，總額分別不超過300億元、100億元。

據(jù)了解，證券公司次級債券是證券公司向?qū)I(yè)投資者中的機構(gòu)投資者發(fā)行的、清償順序在普通債之后的有價證券。本次債券本金和利息的清償順序在發(fā)行人的一般負(fù)債之后、先于發(fā)行人的股權(quán)資本；除非發(fā)行人結(jié)業(yè)、倒閉或清算，投資者不能要求發(fā)行人加速償還本次債券的本金。

擴大自有資金規(guī)模，尤其是中長期資金規(guī)模，既是證券行業(yè)的大勢所趨，也是各家券商的當(dāng)務(wù)之急。目前已有多家上市證券公司通過IPO、增發(fā)、配股、公司債等方式募集資金，以擴大資本實力，一些非上市公司也通過發(fā)行證券公司債、次級債等方式募集中長期資金。

作為券商龍頭的中信建投便在募集說明書中坦言，相較公司的各項經(jīng)營指標(biāo)、業(yè)務(wù)指標(biāo)以及在同業(yè)中的競爭地位，公司的凈資本規(guī)模以及自有資金規(guī)模已嚴(yán)重滯后，在極大程度上制約了公司各項業(yè)務(wù)，尤其是創(chuàng)新型業(yè)務(wù)以及自營業(yè)務(wù)的未來發(fā)展空間。近年來國內(nèi)其他證券公司呈現(xiàn)加速發(fā)展的勢頭，公司只有加速擴大中長期資金規(guī)模，強化競爭優(yōu)勢，才能應(yīng)對未來激烈的行業(yè)競爭，支持各項業(yè)務(wù)發(fā)展，鞏固和提升現(xiàn)有的市場地位。

利率下行提升盈利空間

在充沛的流動性氛圍中，如能把握好發(fā)債時點，券商便能獲得大量低成本資金。從今年上半年情況來看，不少券商發(fā)行的債券票面利率都在2%-4%之間，一些龍頭券商甚至可以將票面利率壓低至2%以下。

方正證券7月發(fā)布的報告指出，債權(quán)融資仍是券商補充資本最重要的渠道。發(fā)行利率上，2020年初以來，發(fā)行利率進一步下滑，其中短融券平均發(fā)行利率下滑80BP至2.13%，證券公司債平均發(fā)行利率下滑58BP至3.42%，發(fā)行利率的下滑降低了券商的資金成本，將帶來行業(yè)盈利空間的提升。

上述報告認(rèn)為，尤其是利率較低的短融券發(fā)行規(guī)模提升，將顯著優(yōu)化券商融資渠道與結(jié)構(gòu)，改善融資成本，補充資本金，助力券商杠桿經(jīng)營；主要資金投向為發(fā)展資金中介業(yè)務(wù)，代表了券商對資本中介業(yè)務(wù)的發(fā)展信心以及提升杠桿、重資本轉(zhuǎn)型的意愿。

從近期券商發(fā)債情況來看，頭部券商獲取資金的成本優(yōu)勢凸顯。同樣是期限為0.25年的短期融資券，頭部券商的票面利率約為2.5%，而排名靠后的券商則可能超過4%。

方正證券指出，中小券商在募資能力上，無論是在銀行的信貸額度，還是在再融資、債權(quán)融資的規(guī)模上，都無法追趕頭部券商的擴張速度。因此在傳統(tǒng)輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)利潤下行的背景下，中小券商除了聚焦重點優(yōu)勢的細分領(lǐng)域，打造專項業(yè)務(wù)精品品牌外，只有互相聯(lián)合，向頭部靠攏，才能縮小資本實力的差距，跟上時代潮流，抓住最后的窗口期，向第一梯隊靠攏。

近期，國聯(lián)證券和國金證券公告，正在推進聯(lián)合重組。分析人士指出，定增、配股等再融資方式提升資本實力慢，同時國內(nèi)券商在債權(quán)融資上受到額度限制，只有強強聯(lián)合能夠加速打造航母級券商的進程。