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上半年老白干酒以23.8%的營收下滑幅度在17家白酒公司中位列倒數(shù)第四名，介于金種子酒和迎駕貢酒之間，凈利潤下滑幅度更是達到近40%，是受疫情影響最嚴重的幾家酒企之一。

老白干酒在河北省內(nèi)市場并不強勢，2017年市占率僅為11%，通過并購豐聯(lián)酒業(yè)，迅速做大規(guī)模，營收從之前的20多億一舉突破40億。

但是并購也帶來不少問題，豐聯(lián)旗下文王、板城、武陵、孔府家等小酒企規(guī)模本身較小，每個系列又自帶眾多產(chǎn)品線，這使得并購后老白干酒產(chǎn)品體系變得“臃腫”不堪。

另一方面，并購將原來公司的人員及經(jīng)銷商渠道悉數(shù)帶進了上市公司，2018年起連續(xù)兩年老白干酒的管理費用都超過營收增速。如何有效整合，仍是擺在老白干面前的一道難題。

老白干酒營收下滑嚴重 占比超一半的100元以下產(chǎn)品仍未止血

老白干酒上半年實現(xiàn)營業(yè)收入14.9億元，同比下滑23.8%；實現(xiàn)凈利潤1.2億元，同比下滑39.6%。

分季度來看，一季度實現(xiàn)營收7.6億元，同比下滑34.2%；二季度實現(xiàn)營收7.4億元，同比下滑9%，降幅有所收窄，但依然未轉(zhuǎn)正。

根據(jù)老白干酒的劃分，高檔產(chǎn)品涵蓋從100元到千元以上的產(chǎn)品，中檔產(chǎn)品則為40-100元，40元以下為低檔產(chǎn)品。

上半年高檔、中檔、低檔酒分別實現(xiàn)營業(yè)收入6.7億元、3.6億元、3.8億元，分別同比增長0.39%、-37.9%、-33.2%。二季度高檔酒增長9.9%，中低檔酒則繼續(xù)下滑，分別下滑27.7%和7.9%。

從總體來看，占比達到52%的中低檔酒在疫情下嚴重失血，二季度仍未止跌。高檔酒二季度增速得到恢復(fù)。盡管高檔產(chǎn)品收入未出現(xiàn)下滑，但是銷量出現(xiàn)嚴重萎縮，銷量同比下滑近21%。

值得注意的是，上半年老白干酒凈利潤下滑幅度遠超過營收，主要是因為各項費用下降幅度不及營收，上半年銷售費用為4.5億元，下滑11.8%，財務(wù)費用則由上年-74萬元變?yōu)?78.2萬元。這導(dǎo)致凈利率下降2個百分點至7.87%。

老白干酒凈利率低主要是因為毛利率較低，再加上費用投入較大所致。2019年與2020年上半年，老白干銷售費用率分別達到25.8%及30.3%，較高的銷售費用率壓縮了凈利潤。

而另一方面，老白干酒的毛利率本身就不算高。2020年上半年毛利率為63.9%，排倒數(shù)第五；7.87%的凈利率則在17家白酒公司中排倒數(shù)第三，僅高于虧損的金種子和順鑫農(nóng)業(yè)。

較低的毛利率及凈利率從另一個側(cè)面說明，老白干酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)仍以中低價產(chǎn)品為主。

與老白干酒毛利率相近的迎駕貢酒主要市場在安徽省內(nèi)，占據(jù)的是70-100元價格帶，70元以下產(chǎn)品占到營收的40%。另一家金徽酒100元以下產(chǎn)品則占到營收的64%。

不過從高于100元的高檔酒噸價來看，老白干酒要明顯優(yōu)于迎駕貢酒和金徽酒。2019年老白干高檔酒噸價約為32萬元，金徽酒與迎駕貢酒則分別為20萬及12萬元，這說明老白干高價產(chǎn)品占比高于后兩者。

并購帶來管理費用大幅增長

老白干酒是一家依靠并購做大的中型酒企。

2018年，公司通過收購豐聯(lián)酒業(yè)100%股權(quán)，擁有了板城燒鍋、安徽文王貢酒、湖南武陵酒和曲阜孔府家酒四個區(qū)域性白酒品牌，加上老白干酒拆分的衡水老白干和十八酒坊，總共6個產(chǎn)品系列，分屬5個事業(yè)部。其中，老白干酒事業(yè)部營收是比重最大的，占到55%。

2019年，板城、武陵、孔府家均取得超過50%的增長，不過由于營收規(guī)模較低，帶來的營收增量并不多，占比最重的老白干事業(yè)部則下滑近4%。

今年上半年、老白干、文王、板城、武陵、孔府家事業(yè)部營業(yè)收入分別為 8.55 億元(-21.61%)、1.32 億元(-27.50%)、1.83 億元(-43.66%)、1.93 億元(+16.50%)、0.63 億元(-9.48%)，除武陵外，其他事業(yè)部均在下滑。

值得一提的是，板城燒鍋、文王貢酒、湖南武陵酒和曲阜孔府家酒在所在省份并非強勢品牌，除板城外，其余營收規(guī)模均不足5億。

并購使老白干酒短期內(nèi)規(guī)模得到擴張，但是帶來的弊病也不小。

一是產(chǎn)品系列膨脹。收購后六大產(chǎn)品系列每個系列下面都有很多子品牌，有各自的高中低端產(chǎn)品。產(chǎn)品系列眾多有利于占位各個價格帶，但是非常不利于在消費者心中樹立品牌認知。

近幾年，大型白酒公司都在通過減少系列酒品牌，梳理產(chǎn)品體系，打造強勢大單品。通過并購擴大規(guī)模的老白干酒相當于走了一條相反的路。

二是隨之而來的管理和營銷成本。2018年并購豐聯(lián)酒業(yè)之后，老白干酒的經(jīng)銷商數(shù)量就由前一年的1990家增至10189家。員工數(shù)量由2612人增至5724人。

2018年管理費用增長91%，2019年繼續(xù)增長21%，超過當期營收增幅。2018年銷售費用增長19%，2019年則增長8%。如何有效整合旗下六大白酒系列，是老白干接下來要面臨的難題。

老白干酒在河北省內(nèi)市場并不強勢，2017年市占率僅為11%。并購?fù)瓿芍螅袌鲆恢逼诖习赘稍谑?nèi)擴大市占率，省外通過其他幾家的渠道打開市場增加銷量。并購擴張這條路究竟能否走通呢？