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中國基金報記者 房佩燕

越來越多的量化私募規(guī)模突破百億，引起市場關注。與此同時，量化私募的表現也超出公募。中國基金報記者采訪了多位業(yè)內人士，他們認為，相比公募，量化私募的交易模式更靈活，技術更領先，激勵機制更有吸引力。不過，量化私募“馬太效應”凸顯，進入門檻也越來越高。

量化私募的三大優(yōu)勢

最近幾年的公開業(yè)績顯示，專業(yè)做量化的私募，獲取超額收益率的能力確實比公募更突出。接受采訪的業(yè)內人士普遍認為，量化私募的優(yōu)勢主要在三大方面：

首先是交易模式更靈活。靈均投資董事長蔡枚杰指出，公募量化有很多交易上的限制，這在一定程度上限制了獲利空間。平方和投資認為，在交易限制多的情況下，公募由于資金盤子較大，所以就交易速度而言，私募更有優(yōu)勢。格上財富投研部總監(jiān)付饒告訴記者，公募量化常常在交易上無法做得到純自動化交易，還要依托于人工下單，這就使得公募量化無法賺到交易的錢。另一方面，公募的風控要求比較嚴格，會有不少股票被排除在可購買的股票名單之外，以及公募交易本身會有更長的合規(guī)流程。因此，公募量化常常使用換手較低的策略，也難以賺到短期交易的錢。

其次，技術更領先，策略更豐富。無量資本總經理孫炎認為，公募在衍生品、反向交易等環(huán)節(jié)約束多，無法實現高頻交易。蔡枚杰指出，公募量化普遍呈現出低頻的特征，以基本面為主，而私募量化更加靈活，從高頻到T+0再到中低頻，都有覆蓋。鳳翔投資認為，目前國內市場甚至沒有達到弱勢有效，還是偏向于無效市場，公募做投資還是基于基本面因子，而私募量化基于技術面的手段會多一些，在無效市場的環(huán)境下，價值因子可能會短期失效，所以會出現基本面跑輸技術面的情況。

第三是激勵機制不同，人才流向私募。九坤投資直言，私募基金可以靈活地設定業(yè)績報酬提取比例和提取方式，基金收益表現和公司收入正相關，這對優(yōu)秀量化人才的吸引力更強。孫炎認為，公募現有的待遇機制很難留住優(yōu)秀的量化人才，很多優(yōu)秀的投資經理最終都會選擇“奔私”。

此外，壓力也是重要的一個因素。九坤投資分析，單一投資人委托資金體量的差異，決定了投資人對于私募的選擇更加審慎，對于收益的預期也更高，這就要求私募管理人能夠長期提供具備競爭力的業(yè)績表現，這是來自投資人的預期的壓力。平方和投資表示，相對于公募而言，私募基金經理的壓力更大，對于高收益的要求更為嚴苛，所以也更能吸引優(yōu)秀的人才實現超額收益。赫富投資總經理蔡覺逸直言，私募的生存壓力比公募更大，私募品牌效應弱于公募，公募能拿到更優(yōu)質的資金，私募需要靠業(yè)績來存活，生存壓力大。

不過，平方和投資表示，雖然私募量化的確做得更好，但在行業(yè)研究方面，公募做得更扎實。

量化私募“馬太效應”凸顯

私募排排網未來星基金經理胡泊稱，頭部量化私募經歷了多輪的技術和策略的迭代，優(yōu)勢比較明顯，未來量化策略還會隨著市場的變化而不斷進化，量化私募之間的差距會越拉越大。

平方和投資認為，強者恒強，“馬太效應”將日益凸顯。中小私募主要考慮兩件事，一是資金端，二是資產端。對于資金端而言，部分小型私募由于未能跑出超額收益或募資困難等原因，導致無資金來承擔高昂的運營成本以及固定成本的投入；資產端就是策略的有效性，為客戶提供長期穩(wěn)健的收益，才能形成良性循環(huán)。

蔡枚杰認為，大規(guī)模私募具備更豐厚的資金優(yōu)勢和規(guī)模效應，有利于吸引更多優(yōu)質的人才，進而提高其資產管理能力。國內私募行業(yè)出現類似海外超大規(guī)模私募的契機，可能就出現在國內大資管行業(yè)向凈值化、科技化演進的過程中，將是市場選擇的結果。

九坤投資認為，量化投資行業(yè)進入的門檻已經發(fā)展到較高的階段，規(guī)模化的管理和品牌效應都在快速的形成，不少投資人對于頭部機構產生了更多的信任，更愿意將資金托付，這種“馬太效應”會加速拉大頭部機構與中小機構在管理規(guī)模上的差距。小而美的量化機構在有業(yè)績支撐的情況下，資金會快速涌入，人才、技術、策略迭代都將面臨挑戰(zhàn)。

付饒也認為，量化私募的門檻越來越高。“過去，規(guī)模越小的機構業(yè)績越好，投資者愿意承擔一些不確定性去換更高的收益，但近年來這樣的規(guī)模優(yōu)勢在縮小。小型量化私募管理的規(guī)模小、收入少，難以投入更多資金到系統(tǒng)上，也沒有辦法吸引優(yōu)質人才，導致策略的迭代慢于大中型量化，所以新量化管理人創(chuàng)業(yè)也越來越難。”

不過，孫炎提醒，雖然頭部量化私募占據優(yōu)勢，但也不能掉以輕心，因為任何策略都有適用與不適周期，好的業(yè)績都是靠精耕細作才能做出來的。因此，頭部量化私募必須在軟硬件、人才等方面舍得投入，同時形成一個良好的管理機制，投研、運營、風控、市場服務等任何一個環(huán)節(jié)都不能出現大紕漏，才能長久保持領先的行業(yè)地位。

九坤投資也表示，頭部量化私募要保持領先地位，最重要的是人才和技術的不斷投入，保持技術專注，持續(xù)突破創(chuàng)新，還要從企業(yè)管理和發(fā)展、商業(yè)模式等方向去思考和探索，頭部量化私募也需要加強內部管理，提升人才的組織能力，保持成員的戰(zhàn)斗力。