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中國基金報記者 李樹超 王瑞 趙婷

上周，熔斷機制實施4天便宣告暫停，期間伴隨著匯率大幅波動，股市經(jīng)歷了再一次巨幅回調(diào)。有些基金經(jīng)理在大跌中吸籌待漲，有些則避險減倉，也有些無為而治不做任何操作。中國基金報記者為您聚焦機構(gòu)投資者的眾生相。

加倉派：

后市有望復蘇

震蕩市低成本吸籌

部分基金經(jīng)理在大跌中加倉，或因為優(yōu)質(zhì)股被市場錯殺，或由于持股倉位較低，但他們的共同點是相對看好后市，加倉方向也多以成長股、次新股和偏周期行業(yè)股為主。

【情景一】

華南某大型公募基金經(jīng)理

投資復盤 元旦之前我的投資倉位一直在三四成之間，上周一首次熔斷企穩(wěn)后，周二、周三進行了加倉操作，累計將倉位加到七成多。但周四市場再度迅速熔斷，這次加倉行為讓基金凈值在1月7日回撤高達6.5%以上。

操作理由 當時判斷市場已經(jīng)企穩(wěn)，但后來人民幣大幅貶值，讓市場第二天再度迅速熔斷。經(jīng)歷這次教訓，我認為市場情緒沒有穩(wěn)住，一有風吹草動就會造成“踩踏”事件，在這樣的市場情況下，還是存在較大的不確定因素。具體而言，年初由于美元加息、人民幣貶值、經(jīng)濟持續(xù)低迷、注冊制、熔斷制度等回素，市場中多重風險性事件集中爆發(fā)，引發(fā)股市大幅下挫，全年投資的難度也越來越大，在操作上還是應該以謹慎為主。

后市展望 目前看市場已經(jīng)有所反彈，但反彈的力度仍舊疲軟，我們準備反彈后繼續(xù)減倉，將倉位降到更加靈活的位置，預計市場會在春節(jié)以后實現(xiàn)企穩(wěn)。

投資策略 我會在一季度保持低倉位運作，并在二季度前后逐步加倉，主要布局下半年的投資機會。在板塊和投資方向上，較看好次新股中的成長股，這里面有很多高成長性的標的，而市場對它們研究和熟悉的并不多，部分質(zhì)地優(yōu)良卻被市場忽略的股票存在較大的超額收益機會。

【情景二】

北京某中型公募基金經(jīng)理

投資復盤 元旦前，我們股票倉位維持在八成左右，熔斷機制推出4天內(nèi)，基金損失較大，但我們在熔斷機制暫停后的周五進行了少量加倉，雖然搶了少許反彈，總體對年初的市場暴跌準備不足。

操作理由 從市場估值來看，現(xiàn)在市場位置已經(jīng)很低，存在很多被錯殺的優(yōu)質(zhì)股票。估值便宜，在大跌中尋找被錯殺的股票，可以為反彈做好準備。

后市展望 經(jīng)過近期股市的頻繁殺跌，市場情緒非常脆弱，在市場尚未企穩(wěn)的情況下，市場的波動也比較大，這也為基金在市場低點低成本吸收籌碼創(chuàng)造機會。我認為，市場最晚會在下半年有機會，上半年適宜進行戰(zhàn)略性的配置。

投資策略 上半年，會堅持“下跌就繼續(xù)買，上漲就耐心等待”的原則。當市場去泡沫達到一定程度后，通常為了抗跌配置藍籌的理由就不存在了。因為成長股跌下來以后也具備這樣的特性，而且還兼具了良好的反彈屬性，更有吸引力。

【情景三】

滬上某明星基金經(jīng)理

投資復盤 2015年底倉位一直比較輕，上周一第一次大跌時順勢加了一點，周四開盤大跌又加了一點。

操作理由 在2015年12月份市場上漲過程中，我就完成了調(diào)倉換股，將中小創(chuàng)換成了低估值大盤藍籌。現(xiàn)在加倉時選擇了一些非常看好的個股，它們的股價被市場恐慌情緒砸下來，有了比較好的配置機會。

后市展望 市場依然在尋底過程中，短期估計還是比較大的震蕩行情。

投資策略 加倉方向是偏周期行業(yè)，因為供給收縮的原因，偏周期行業(yè)的基本面和業(yè)績在往上走。但在倉位上還是保持謹慎靈活，市場要一下子恢復信心還比較難，需要在這個位置震蕩消化。

減倉派：

回避短期調(diào)整風險

可關(guān)注優(yōu)質(zhì)股票

部分公募基金經(jīng)理在熔斷機制下減倉，有的是為規(guī)避風險，有的是為應對贖回。減倉者認為，有些標的的投資價值已經(jīng)凸顯，但多數(shù)表示以減倉避險為主，在相對不確定的市場中需持幣觀望。

【情景一】

北京某私募基金經(jīng)理

投資復盤 在熔斷機制前后，上周末及上周一累計減倉至六成，周五熔斷機制取消后又增倉至八成。

操作理由 影響大盤走勢的重大和不確定性因素有三：一是外圍股市特別是美國股市，在美元加息預期下，股市調(diào)整的可能性加大；二是由于美元持續(xù)加息預期，人民幣貶值壓力持續(xù)存在；三是存在最大不確定性和不可預見性的地緣政治風險。我們會密切關(guān)注這三大因素變化，沒有向不利的方向發(fā)展可以無虞，一旦向不利的方向發(fā)展，需要根據(jù)具體情況采取風險防范措施。

后市展望 持謹慎樂觀態(tài)度，行情仍會有反復，但結(jié)構(gòu)會分化。

投資策略 后市看好藍籌股和新三板。藍籌股上漲空間不會太大，但是比較安全，特別是在新股申購時期，對那些厭惡風險，又想獲得申購新股收益的資金，它們喜歡更安全的股票。而新三板要精選個股，最好選擇做市商板塊中優(yōu)質(zhì)股，分散投資控制風險。

【情景二】

泰達宏利基金經(jīng)理莊騰飛

投資復盤 機構(gòu)的倉位中性偏高，去年年底提前減倉的并不多，倉位整體上偏中小盤，而近期煤炭、有色、大宗商品、金融表現(xiàn)不錯，市場的熱點和基金組合并不一致。

操作理由 年初的巨幅波動對基金管理帶來難度，預期收益下降，操作會更趨謹慎。

后市展望 熔斷之后，當天基金贖回是暫停的，所以也沒有出現(xiàn)明顯的贖回，但投資情緒仍會波動，市場或?qū)⒕S持震蕩行情。

投資策略 一方面，在持倉調(diào)整上，公募會相對在大小盤、高估值和低估值的均衡一下配置；另一方面，預計公募基金調(diào)倉不會那么激進，還是擔心匯率市場的波動、經(jīng)濟數(shù)據(jù)變化，感覺市場上還是以觀望者居多。

【情景三】

北京某公募基金經(jīng)理

投資復盤 由于熔斷制度與漲跌停板制度的沖突，并影響到基金的申購、贖回操作，熔斷發(fā)生時的基金贖回壓力很大，同時，由于熔斷機制運作較快，基金經(jīng)理很難減倉，難度驟然增加，尤其是失去流動性時更是沒有辦法操作。后來我們與機構(gòu)協(xié)商，贖回量有所減少。

操作理由 主要是應對贖回壓力，雖有意愿，但沒有實現(xiàn)減倉。

后市展望 一方面，市場主要是情緒驅(qū)動的，當前整體負面情緒累積較重，市場立刻大幅反彈的可能性很小；另一方面，由于長時間橫盤，很多公司也出臺減持計劃，利空因素的集中釋放對市場的沖擊很大，很容易產(chǎn)生連鎖反應。目前，比較理想狀況是穩(wěn)住市場，逐漸恢復信心，后市或許能繼續(xù)上漲。

投資策略 現(xiàn)在可以嘗試性建倉，后期傾向于投資成長股，這兩次大跌成長股跌了20%，有一些比較優(yōu)質(zhì)、估值回歸合理的股票可以介入。

無為派：

倉位是最主要避險工具

部分基金經(jīng)理在熔斷機制中沒有任何操作，有的是因為堅持價值投資理念，有的則是中長期的操作策略，有的是輕倉而且看空后市，對于這部分基金經(jīng)理而言，持股倉位則是最主要的避險工具。

【情景一】

北京某醫(yī)藥類基金經(jīng)理

投資復盤 由于堅持價值投資理念，不會跟隨市場波動調(diào)整倉位，我管理的基金沒有進行任何操作。

操作理由 受熔斷機制影響，上周股市大幅震蕩，市場信心非常脆弱。但我堅信自己持有的股票基本面非常好，一時被市場錯殺，不能改變其長期走牛的大趨勢。只要基本面沒有變化，就不會進行操作。

后市展望 新一輪暴跌，讓市場信心再次大受打擊。每一輪暴跌后，都會產(chǎn)生這種大幅波動的“猴市”現(xiàn)象，說明市場情緒多變，很容易遭受各種利好、利空消息的干擾。預計市場的波動震蕩還會繼續(xù)加劇。

投資策略 我們將主要做好倉位管理，根據(jù)市場變化，在大漲大跌中逐次建倉，在橫向波動中低位收集籌碼，并堅定持有低估值、高成長的醫(yī)藥、消費股，作為抗周期的品種，我會持續(xù)關(guān)注這部分股票的基本面變化，并不會因為市場劇烈變動而頻繁操作。

【情景二】

浙商資管公募基金部負責人李冬

投資復盤 在熔斷機制實施的這幾天，我并沒有單純?yōu)闇p倉而操作，但在未來布局上思考了一些方向，對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進行了調(diào)整，但這是一個長期的過程。

操作理由 我們認為，每個月都做大幅度調(diào)整并不合理，從中長期看反而會帶來大幅度收益損失。在不同投資理念之間頻繁切換的投資方法，長期來看取得成功的概率并不高。

后市展望 熔斷機制無非是導致流動性枯竭，從而放大市場恐慌和加速下跌，但市場回調(diào)本身受到多重因素影響。熔斷機制取消之后，市場還是會回歸到體系范圍之內(nèi)，更能反映經(jīng)濟和市場本質(zhì)。

投資策略 2016年我們還是堅守既定策略，做好市場應對。在操作節(jié)奏上，時機抉擇和指數(shù)判斷都不宜太過頻繁，不傾向于做短期操作，至少最低也要基于季度的長度進行考量。投資方向上，我們一直以做景氣行業(yè)成長股為主，調(diào)倉換股還是會遵循這個方向，比如一些前期漲幅較大的標的回調(diào)到合理的位置可以再配置、對競爭力強的公司加大配置，逐漸把細分領域、子領域的標的進行切換。

【情景三】

滬上某小型基金公司基金經(jīng)理

投資復盤 這一周沒有時間來做調(diào)倉換股。

操作理由 熔斷機制不是此次市場下跌的原因，因此市場整體下跌的趨勢不會改變。

后市展望 目前來看，支持2015年年底市場上漲的“資產(chǎn)荒”目前來看非常脆弱，不足以支撐大盤繼續(xù)往上走，投資者需要調(diào)整收益預期。2016年將很難再從資本市場上賺到錢。

投資策略 我們的倉位一直比較低，未來看到有長期價值的股票，如果價格合適就會加一點。