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黃玉婷

2016年1月1日，A股將正式實施指數(shù)熔斷機制。以滬深300(3608.059, -15.02, -0.41%)指數(shù)為基準(zhǔn)指數(shù)，若漲跌幅超過5%，則暫停交易15分鐘；若漲跌幅超過7%，則停止交易至收盤，同時股指期貨交易時間段與股票市場同步。

分級基金作為上市開放型基金，也同樣包含在熔斷機制的約束范圍內(nèi)。那么熔斷機制會對分級基金的申購贖回或者交易產(chǎn)生哪些影響呢？

集中申購贖回壓力

接受第一財經(jīng)《財商》記者采訪的興業(yè)定量研究團隊表示：“當(dāng)指數(shù)熔斷后，股票停止交易，如果預(yù)期未來繼續(xù)上漲或下跌，可能引起投資者大規(guī)模申購或大規(guī)模贖回，給基金公司帶來巨大的申贖壓力，同時對基金原持有人的利益造成一些損害。”

例如，當(dāng)市場在上漲7%觸發(fā)熔斷時，股票暫停交易至收市，由于基金當(dāng)日收盤前申購的凈值按照當(dāng)日持倉股票的收盤價計算，如果投資者預(yù)期未來市場將進一步上漲，就會立即申購基金。而申購價格按照熔斷時刻股票估值的話，若后續(xù)市場確實上漲，這會導(dǎo)致原有基金份額持有人的利益被稀釋；反之，當(dāng)市場在下跌7%觸發(fā)熔斷時，股票暫停交易至收市。如果投資者預(yù)期未來市場將進一步下跌，就會立即贖回基金，造成基金的集中贖回現(xiàn)象。

減輕分級B下折損失

其次，在股市中，熔斷機制確實進一步加強了漲跌停板帶來的限制，而在分級B的交易過程中，某些情況下卻可以減輕分級B的下折損失。

關(guān)于這一點，分級基金資深研究人士紫葳侍郎認(rèn)為：“熔斷機制會使得分級B在下折時多實現(xiàn)幾天跌停板，使其價格跌到位；但指數(shù)暴跌的情況下仍然可能出現(xiàn)高溢價，目前只是將指數(shù)跌停板限制在7%。”

反觀6月中旬股指暴跌引起的7月下折潮中，慘遭下折的分級B持有人皆因高溢價而蒙受巨虧，例如招商可轉(zhuǎn)債B(150189.OF)下折三天資產(chǎn)縮水八九成，成為不折不扣的財富絞肉機。如果熔斷機制當(dāng)時就已經(jīng)實施，還會發(fā)生這樣的情況嗎？

對此，興業(yè)定量研究團隊認(rèn)為：“今年6月底7月初市場暴跌的時候，分級基金的標(biāo)的指數(shù)通常也是大跌，在高價格杠桿和漲跌停制度的共同作用下，分級B的價格下跌速度不及凈值，所以導(dǎo)致高溢價的出現(xiàn)；如果當(dāng)時市場有熔斷機制的話，標(biāo)的指數(shù)的跌幅可能不會那么大，那么分級B凈值下降的速度可能就不會那么快，所以溢價率不會那么高；再者，指數(shù)跌得慢了，觸發(fā)下折的時間也更長，就會有更多的時間去消化價格與凈值之間的溢價。”

給套利盤帶來流動性風(fēng)險

此外仍需注意的是，對于分級基金套利盤來說，投資者賺取的是母基金凈值與A、B兩端合并價格之間的差價。而熔斷機制會人為限制標(biāo)的指數(shù)的進一步上漲或進一步下跌，使其無法正常交易，從而一定程度上改變母基金凈值的應(yīng)有走勢和A、B兩端的價格走勢。并且，熔斷機制給套利資金帶來了較高的流動性風(fēng)險。舉個例子，對于溢價套利者來說，分級B和分級A的流動性十分重要，如果在套利投資者出貨時觸發(fā)了熔斷機制，對其而言是很不利的。