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關于估值

神州租車+優車是一家重資產公司。無論如何說故事，神州本質是拿自己的錢加上銀行貸款買車，無非有些車是用作租車業務，有些車是用作專車業務。

懂一些投資的人都知道，重資產公司應該用P/B（市凈率）而不是P/E（市盈率）估值，

原因是重資產公司需要持續投入資本購買資產才能夠增長，而資產的回報率決定股本回報率以及最終投資人的回報率。無論增長多快，只要股本回報率固定，P/B倍數基本是固定的。拿銀行、保險行業為例，其ROE一般在15%-20%之間，那他的P/B就應該在1.5-2倍，因為大多數投資人期待至少10%的年回報率，不愿意支付超過2倍的P/B。

對于重資產或資本行業，任何偏離P/B的估值方法，最后都會被市場調整回來。

最典型的例子是中國保險行業。在2008年，第一批中國保險公司上市的時候，由于行業的高增長和上市保險公司的稀缺性，其估值一度高達 7-8倍P/B。如此高的P/B倍數，當時投行分析師都無法解釋，于是試圖用P/E，甚至創造出了新業務價值的方法去證明中國保險公司的估值是合理的，中國保險公司不應該用P/B估值。但是隨后的幾年，市場回歸理性，保險公司的估值回歸到應有的1-2倍P/B，股價也從來沒有回到過2008年的水平。

如果把神州租車和神州優車放在一起看，它現在的P/B是多少倍呢？

神州一共有10萬輛車，其凈資產是80億人民幣 (只算神州租車的凈資產，因為優車的凈資產主要是融資來的現金)。而神州租車估值150億人民幣，優車估值424億，加在一起574億。7.2倍的P/B，如果投資人想20%的年回報率，就需要假設神州的車輛每年能夠產生144%的ROE,相當于8個月要賺出一輛車的錢(除去所有的成本包括折舊)。