伴隨近期監(jiān)管層的頻頻表態(tài),新一輪的全市場(chǎng)退市制度改革方向逐漸明朗,退市新規(guī)有望吸收借鑒科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)退市改革經(jīng)驗(yàn),優(yōu)化退市標(biāo)準(zhǔn)和程序,拓寬多元退出渠道等。
申萬(wàn)宏源首席市場(chǎng)專(zhuān)家桂浩明在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者專(zhuān)訪時(shí)表示,在全面推行注冊(cè)制改革的背景下,建立多元、高效的退市制度,是推動(dòng)資本市場(chǎng)長(zhǎng)治久安的前提,也是資本市場(chǎng)可持續(xù)發(fā)展的一項(xiàng)保障性措施。
多維度建立強(qiáng)制退市制度
在核準(zhǔn)制背景下,強(qiáng)制退市以業(yè)績(jī)持續(xù)虧損為主要衡量指標(biāo),此舉意在督促上市公司保持盈利能力,也的確發(fā)揮了積極的作用。桂浩明表示,隨著注冊(cè)制實(shí)施,一些符合條件的虧損企業(yè)也能夠上市,因此科創(chuàng)板才有了新的標(biāo)準(zhǔn),也增加了更多的退市判斷維度,從而使強(qiáng)制退市這一監(jiān)管利器能夠更好地發(fā)揮作用。
根據(jù)《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》,科創(chuàng)板上市公司可能退市的情形主要包括四大類(lèi),分別是重大違法強(qiáng)制退市,包括信息披露重大違法和公共安全重大違法行為;交易類(lèi)強(qiáng)制退市,包括累計(jì)股票成交量低于一定指標(biāo);財(cái)務(wù)類(lèi)強(qiáng)制退市,即明顯喪失持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力;規(guī)范類(lèi)強(qiáng)制退市,主要為公司觸及相關(guān)合規(guī)性指標(biāo)等。
桂浩明說(shuō):“隨著注冊(cè)制改革的深入實(shí)施,把上市公司出現(xiàn)連續(xù)虧損作為退市的標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)不合適了,畢竟對(duì)于一些成長(zhǎng)型的高科技企業(yè)來(lái)說(shuō),在某個(gè)特定的發(fā)展階段,經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為負(fù)是很難避免的。當(dāng)然,這一指標(biāo)也不能被全盤(pán)否定,因?yàn)樯鲜泄镜闹鳂I(yè)經(jīng)營(yíng)收入長(zhǎng)期為負(fù),甚至不具備持續(xù)經(jīng)營(yíng)的能力,那么其退市也就是必然的。”
桂浩明認(rèn)為,把連續(xù)虧損的退市指標(biāo)變?yōu)榭沙掷m(xù)經(jīng)營(yíng)能力的衡量,是對(duì)退市制度一項(xiàng)有意義的改進(jìn)。隨著對(duì)可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力有更加明確的標(biāo)準(zhǔn)劃分,那些靠外部輸血保護(hù)的“殼資源”,就會(huì)面臨強(qiáng)制退市的局面,且難以再鉆以往政策制度的空子。
除了可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力這一維度外,桂浩明認(rèn)為,股票流動(dòng)性也將會(huì)成為未來(lái)退市制度的一項(xiàng)重要篩選標(biāo)準(zhǔn)。由于上市公司的公眾特性決定了它在二級(jí)市場(chǎng)上要保持必要的流動(dòng)性和活力,而這種流動(dòng)性不僅僅體現(xiàn)在股價(jià)上,也表現(xiàn)在股東人數(shù)、成交規(guī)模等與股價(jià)密切相關(guān)的數(shù)據(jù)上。
今年以來(lái),因?yàn)楣蓛r(jià)低于面值導(dǎo)致退市的案例占了強(qiáng)制退市中的很大一部分。桂浩明認(rèn)為,這充分顯現(xiàn)出股票流動(dòng)性退市原則的威力,且這個(gè)威力還未全面展現(xiàn),如對(duì)最低股東人數(shù)的要求,以及對(duì)最低換手率的要求,這些都可以成為股票流動(dòng)性退市的衡量指標(biāo)。
桂浩明說(shuō):“我認(rèn)為最低股東人數(shù)指標(biāo)十分關(guān)鍵,因?yàn)樗从沉松鲜泄咀鳛楣姽镜幕疽亍_m當(dāng)提高在這方面的指標(biāo)要求,可以在一定程度上對(duì)做莊等行為產(chǎn)生威懾作用,對(duì)于維護(hù)市場(chǎng)的流動(dòng)性,反映投資者的投資意愿,是有很大好處的。”
桂浩明認(rèn)為,加強(qiáng)退市制度建設(shè),不僅僅是讓那些不符合上市條件的公司退出市場(chǎng),更重要的是為了提高上市公司質(zhì)量,實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰,從而在注冊(cè)制的規(guī)范下,把住“進(jìn)入”“退出”兩個(gè)端口,使資本市場(chǎng)這個(gè)蓄水池實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)。
探索可行的主動(dòng)退市原則
在證券市場(chǎng)上,有上市就一定有退市,這是最基本的規(guī)律,但不同于公司的主動(dòng)、積極上市,中國(guó)證券市場(chǎng)上的公司退市往往是強(qiáng)制性的,少有主動(dòng)退市行為出現(xiàn)。而在美國(guó)證券市場(chǎng)上,主動(dòng)退市的公司占比很高,有時(shí)主動(dòng)退市的公司數(shù)量會(huì)比當(dāng)年新上市公司都多。
“當(dāng)前A股市場(chǎng)的上市公司數(shù)量不過(guò)4000余家,還可以繼續(xù)擴(kuò)容下去,但一個(gè)有效率的證券市場(chǎng),其容量是相對(duì)有限的,不可能無(wú)限制地接納企業(yè)上市,需要將一些不合適的公司清理出去。”桂浩明認(rèn)為,應(yīng)該對(duì)“保殼”這種行為通過(guò)制度進(jìn)行遏制,讓即將觸發(fā)退市條款的公司及時(shí)、平靜地退市,甚至通過(guò)一些措施鼓勵(lì)它們主動(dòng)退市。
桂浩明表示,對(duì)于一些上市公司來(lái)說(shuō),繼續(xù)留在證券市場(chǎng),不僅要承擔(dān)相應(yīng)的監(jiān)管和市場(chǎng)成本,公司因?yàn)闆](méi)有好的發(fā)展機(jī)遇,也難以獲得資本支持,又因?yàn)槲从|及強(qiáng)制退市原則,只能形成一潭死水的狀態(tài),這極有可能因?yàn)槊つ壳笞兌l(fā)生風(fēng)險(xiǎn),應(yīng)該給它們一個(gè)主動(dòng)退市的選擇。
對(duì)于采取措施引導(dǎo)不符合上市條件,或者缺乏持續(xù)發(fā)展能力的上市公司主動(dòng)退市,桂浩明認(rèn)為,目前還較難實(shí)現(xiàn),但是一個(gè)值得探索的長(zhǎng)期改革方向。“一些‘殼公司’堅(jiān)持在市場(chǎng)中掙扎存活,不過(guò)是有著一個(gè)待價(jià)而沽的期望,隨著注冊(cè)制改革的推進(jìn),它們的身價(jià)也在不斷下跌,無(wú)論是從節(jié)約市場(chǎng)資源的角度,還是從保護(hù)廣大投資者利益的角度,讓它們主動(dòng)退出證券市場(chǎng)是合理的。”桂浩明說(shuō)。記者 閆立良 見(jiàn)習(xí)記者 郭冀川