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緩慢貶值政策的重要缺陷

貶值預期的長期存在必然鼓勵更多的資本外流，從而大大延長貶值壓力的釋放過程。不僅如此，在緩慢的貶值過程中，當一部分貶值壓力得到釋放后，新的貶值壓力又會出現，導致更多外匯儲備的損耗。自2005年到2015年的十年間，大家都說要打掉人民幣升值的“非理性”預期，打而不掉，結果國際收支不平衡遲遲得不到糾正，資源的跨境、跨時分配嚴重扭曲，大量熱錢流入中國進行套利、套匯。人民幣的升值過程持續了至少十年。貶值過程又要持續多久呢?在長期的緩慢升值過程中，中國積累了4萬億美元外匯儲備。而在自2014年開始的貶值過程中，在不到兩年的時間里我們已經用掉了8000億美元的外匯儲備。以這種速度，如果貶值過程再拖下去，我們還有多少外匯儲備可以使用?

不能把外匯儲備的減少簡單說成“藏匯于民”。當年在升值預期占支配地位的情況下，建立“中投”、提高居民換匯額度是“藏匯于民”。但是，當人民幣匯率處于貶值通道的時候，已經損耗的外匯儲備中的相當部分(不是全部)并非“藏匯于民”，而是資本外逃。事實上，相當部分外匯儲備已經轉化成了在美國、加拿大、英國、澳大利亞的房產，轉化成為國內外投資者、投機者的利潤。拒絕讓人民幣貶值到位，客觀上是拒絕提高資本外逃成本，甚至是鼓勵資本外逃。

緩慢貶值政策的另一個重要缺陷是削弱了央行貨幣政策的獨立性。央行在2016年第二季度的貨幣政策報告中指出：“若頻繁降準會大量投放流動性，促使市場利率下行……，導致本幣貶值壓力加大，外匯儲備下降。降準釋放的流動性越多，本幣貶值預期越強，就越是會促使投機者拿這些錢去買匯炒匯，由此形成循環”。這表明，即便采用了新的匯率形成機制，對貶值的擔心依然嚴重影響了貨幣政策的獨立性。而且，近期人民幣匯率急速貶值，并沒有分化預期，反而在一定程度上強化了貶值預期。這種一致性預期對央行的貨幣政策造成嚴重掣肘。