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金融期貨早評

股指：震蕩上行趨勢毋庸置疑

(資料圖片)

【市場回顧】昨日股市整體收漲，滬深300收盤上漲0.94%，兩市成交額上漲9129.45億元。期指市場，IM繼續領漲。北向資金凈流入69.74億元。

【重要資訊】1.證監會就全面實行股票發行注冊制主要制度規則向社會公開征求意見；2.美聯儲進一步放緩加息。美聯儲貨幣政策委員會（FOMC）宣布加息25個基點，將聯邦基金利率的目標區間上調到4.50%至4.75%，符合市場預期。美聯儲在政策聲明中暗示要繼續加息，但在表述通脹問題時措辭有所調整，雖然仍認為通脹偏高，但承認有所緩和。

【核心邏輯】注冊制改革正式啟動，短期可能會給市場帶來一定情緒提振，中長期影響有待觀望。美聯儲議息決議如期加息25個基點，但措辭偏鴿，有利于投資者風險偏好的提振。昨日有色金屬、汽車、計算機板塊領漲，通過觀察我們發現，自1月16日開始，市場交易風格有明顯的切換，領漲板塊由此前的消費和金融地產轉移至11月以來這輪上行中漲幅較小的板塊。唯一的領漲板塊例外是有色金屬，持續表現較優，這與以往牛市中有色金屬領漲相一致，主要由于有色金屬與房地產、汽車等多個經濟增長動能支撐產業息息相關，其后續仍具有較高投資價值。風格切換之后，小盤股表現優于大盤股，表現為小盤股指期貨IM表現更佳，上游指數走勢優于中、下游指數，這也反映出本輪股市的上漲較為健康，由藍籌股至成長股，輪番上行，全面上漲，中長期繼續保持樂觀。

【策略推薦】策略上，建議多單繼續持有。

國債：隔夜加權維系高位

【行情回顧】：周三國債期貨早盤盤中拉升，午后跳水最終小幅收跌。資金方面，公開市場有4470億逆回購到期，央行開展1550億7天期逆回購，日內凈回籠資金2920億元。資金面延續偏緊態勢，銀行間隔夜加權利率上行7.2bp來到2.1%附近，7天期利率也在2%上方，春節以及資金跨越時點之后，流動性依舊偏緊，利率中樞較節前明顯上移，后續若資金面維持在當前水準，或對市場情緒造成影響。

【重要資訊】：2月1日，證監會就全面實行股票發行注冊制涉及的《首次公開發行股票注冊管理辦法》等主要制度規則草案公開征求意見。這標志著經過4年試點后，股票發行注冊制將正式在全市場推開。

【核心邏輯】：春節假期后，一月初以來的復蘇交易已經得到充分演繹，后續市場將會進入更加關注大宗消費以及政策力度的新階段，因此當下國債期貨經過整個一月份夯實得到的底部相對穩健，下行風險有限，多頭可嘗試布局。從基本面的視角來看，通過降息來降低企業資金成本，推動銀行讓利以及刺激消費需求存在必要性，同時海外加息節奏放緩以及國內通脹水平相對溫和也意味著匯率以及物價水平對于貨幣政策空間的制約不大，短期來看資金利率中樞的位置以及貨幣政策預期將會引領債市走向。

【投資策略】：短期內債市偏強運行，多頭逢低布局

【風險提示】：資金面持續收緊

外匯：美聯儲如期加息25個基點

【行情回顧】周三，在岸人民幣兌美元16:30收盤報6.7410，較上一交易日上漲161個基點，夜盤報6.7435。當日人民幣兌美元中間價報6.7492，調升112個基點。美元指數上行乏力。

【重要資訊】1）證監會就全面實行股票發行注冊制涉及的《首次公開發行股票注冊管理辦法》等主要制度規則草案公開征求意見。2）美聯儲FOMC宣布加息25個基點，將聯邦基金利率的目標區間上調到4.50%至4.75%。3）美國1月ADP就業人數增加10.6萬人，為近一年來最差表現，預期17.8萬人，前值23.5萬人。4）1月美國制造業PMI錄得47.4%，預期48，前值48.4，繼續下滑，連續第3個月落入收縮區間。

【核心邏輯】昨日公布的政策聲明并未有多大新意，鮑威爾在會后的新聞發布會上的表態也鷹鴿參半，因此美元指數并未獲得多大的上行動力。美國制造業PMI數據繼續表明美國經濟繼續處于下行通道中。從跌幅來看，并不支持預期軟著陸觀點。同時，從分項指數中看到就業市場依然強勁。因此，我們繼續維持美國將在今年三四季度陷入淺衰退的觀點。若今晚歐、英央行公布的利率決議未超預期偏鴿，預計美元指數短期仍將疲軟。人民幣匯率方面，預計本周震蕩偏強。

【風險管理建議】觀望為主

【風險提示】國內外預期轉向、經濟復蘇后續動力不足

能化早評

原油：OPEC維持產量不變，美聯儲加息落地，EIA庫存大增，油價回落

【原油收盤】截至2月1日收盤：2023年3月WTI跌2.46報76.41美元/桶，跌幅3.1%；2023年4月布倫特跌2.62報82.84美元/桶，跌幅3.1%。中國原油期貨SC主力2303收跌0.7元/桶，至546.7元/桶。

【市場動態】從消息層面來看，一是，美聯儲進一步放緩加息。美聯儲貨幣政策委員會（FOMC）宣布加息25個基點，將聯邦基金利率的目標區間上調到4.50%至4.75%，符合市場預期。美聯儲在政策聲明中暗示要繼續加息，但在表述通脹問題時措辭有所調整，雖然仍認為通脹偏高，但承認有所緩和。二是，四名歐佩克+代表表示，歐佩克+聯合部長級監督委員會（JMMC）可能會建議維持產量政策不變，因為權衡了需求增長前景和對經濟放緩的擔憂。三是，EIA發布的報告表示，截至1月27日的一周內，美國的原油庫存大幅增加414萬桶，原油產量維持在1220.0萬桶/日不變。原油進口增加259.3萬桶，原油出口減少121.5萬桶/日至349.2萬桶/日。美國上周戰略石油儲備（SPR）庫存減少0萬桶，連續兩周沒有變化，在燃料方面，汽油庫存持續增加257.6萬桶，EIA精煉油庫存實際公布增加232萬桶，美國需求整體偏弱。

【核心邏輯】當前主導油價的主邏輯依然是美聯儲加息背景下的經濟下滑預期VSOPEC+控制下剩余產能不足、中國需求復蘇和俄烏沖突帶來的風險溢價。

【策略觀點】當前宏觀風險的壓力不斷增大，下方支撐較強，多空力量相對均衡，原油維持區間震蕩觀點。

燃料油：受原油影響，沖高回落

【盤面回顧】截止到昨日夜盤，FU05報2716元/噸，升水新加坡4月紙貨21.2美元/噸，LU03報4253元/噸，貼水新加坡2月紙貨8.8美元/噸

【產業表現】上周新加坡燃料油庫存減少9.42萬噸，至308.55萬噸，ARA燃料油庫存減少2.7萬噸至111.6萬噸。

【核心邏輯】國際航運市場低迷，需求端對船燃提振有限。國內成品油出口增加，對國外成品油裂解形成壓制該邏輯長期存在，成品油裂解回落拖累低硫價格，國內低硫出口配額增加，國內低硫市場朝著自給自足的方向發展，內外價差收縮。高硫燃料油驅動主要取決于浮倉庫存變動、來料加工需求提振、俄羅斯高硫出口變動。短期低硫因前期被長期低估，短期有估值端的修復驅動，高硫主要跟隨原油波動，缺乏有效驅動。

【策略觀點】高低硫均為短期行情，缺乏長期走強邏輯，暫時觀望

瀝青：瀝青現貨暫穩

【盤面回顧】截止到夜盤，BU03報3934。

【現貨表現】市場整體現貨瀝青資源偏緊，加之多數煉廠有前期合同支撐，出貨穩定，利好瀝青成交價格堅挺。不過，部分業者反饋，瀝青價格已上漲至高位，下游用戶采買及提貨積極性有所下降，加之原油價格走勢不穩，短期瀝青成交價格或走穩為主。

【基本面情況】隆眾數據顯示，煉廠庫存壓力不大，處于可控狀態。等待元宵節后下游開工，關注煉廠后續煉廠開工率情況。國內54家瀝青樣本廠庫庫存共計93.8萬噸，環比增加1.5萬噸或1.63%，國內瀝青70家樣本企業社會庫庫存共計74.8萬噸，環比增加4.5萬噸或6.40%，114家瀝青樣本總庫存增加6萬噸或3.69%至168.6萬噸，庫容率+0.8至22.46%。主要是春節期間，終端需求停滯，且物流受限，部分煉廠有復產情況。

【核心邏輯】近期瀝青供給減少，庫存維持低位，是支撐瀝青價格的主要因素，隨著國內成品油利潤的回升，瀝青供給有望改善，期貨向現貨價格回歸。

【策略觀點】觀望

LPG：下行在持續

【原油市場】中國需求恢復對油價刺激有限，海外經濟數據不佳，原油累庫，上方壓力增大，布油上方阻力89。

【美國丙烷庫存】至1月27日當周丙烷庫存-243.7萬桶，預期-170萬桶。出口下滑，消費回升。（盡管單周消費回升，但消費仍處于往年同期低位，庫存處于往年同期高位。產量維持高位、消費疲弱意味著后期去庫大概率將不及預期，觀察實際數據的結果。

【南華觀點】歷史低位的PDH利潤對開工率和丙烷價格負反饋正在到來，多套PDH裝置被迫降低負荷和檢修，前期支撐價格上漲的最重要因素正在消失，同時FEI月差和遠東到岸貼水回落、上漲動能的下滑意味著1月初以來的上漲已結束，價格出現頂部信號。策略上，尋找阻力位做空，PG2303阻力位5000附近。

PVC：庫存壓力仍然較大，觀察需求兌現情況

【盤面動態】：節前整體預期被透支交易，春節后盤面走弱

【現貨反饋】：節后華東電石法基差在-30到-50左右。

【庫存】：節后華東庫存累庫開始加速，華東大幅累庫5.9萬噸，華南累庫2.1萬噸。上游物理庫存大幅增加，訂單小幅增加。整體累庫幅度略超往年。

【南華觀點】：整體華東的庫存是非常高的，今年同時還出現了不少野庫，整體銷區庫存壓力是比較大的。上游整體原料價格波動不大，利潤也沒有太大變化。開工小幅下降，但是整體維持穩定。假期外盤價格有一定的上行，出口整體預計仍然可以維持。假期宏觀預期仍然很強勢，各項消費類的數據反饋都很好，但是我們詢問了個別PVC下游訂單仍然比較一般，相比于年前沒有明顯起色，當下PVC在有出口持續支撐下估值相對比較中性，但是總體庫存壓力仍然比較大，后續基差應該也會比較弱，需求是后續要觀測的核心指標，也需要在未來一段時間反復驗證。

甲醇：交易近端偏緊預期

【盤面動態】：05維持震蕩月差走強

【現貨反饋】：假期港口現貨上行至2800附近，河南上漲至2580附近。達旗2260，大路2300附近，西北的漲幅主要來自運費的讓利。整體提貨反饋也還不錯。

【庫存】：沿海地區甲醇庫存在69.82萬噸，環比節前下降6.32萬噸，跌幅在8.3%，樣本廠庫庫存48.81萬噸，環比節前積累25.22%。

【南華觀點】：甲醇近端交易伊朗進口少，月差上比較強，但是05終點不好，整體維持震蕩，煤炭方面整體庫存壓力仍然較大，目前信息看節后煤炭價格不具備爆發力，一旦走弱可能對應著一些裝置的回歸。甲醇國內裝置有些變動，寶豐久泰有一些短期停車或者降負荷的問題，影響不大。富德檢修預期在2月下，但是時間或許不長，5月前興興仍有停車預期。另外值得注意的是伊朗整體回歸速度很慢，2月裝置可能仍然無法回歸，2月-3月港口或許再度去庫，目前我們評估甲醇春節后處于靜態估值比較高，但是驅動向上的狀態之下，可能需要3月后才能看到基本面出現比較明確的轉弱，05合約的賣看漲或者空單，在有對沖或者倉位不重的基礎上繼續持有，月差看正套。

聚烯烴：需求未出，行情震蕩

【期現價格】聚烯烴回落后反彈，PP05收于8126，L05收于8417。現貨價成交偏弱，基差窄幅波動。

【庫存】上中下游庫存季節性累庫。上游部分壓力不大，油化工同比偏低，煤化工同比中性。中游庫存累庫明顯，同比往年偏高，但基本持平22年。下游反饋，節前下游受宏觀情緒帶動備貨上升，原料和成品庫存都有一定積累。

【上游供應】聚烯烴開工率基本維持節前水平，2月排產計劃略有上升，但影響有限。PP開工80%附近，PE開工88.5%附近。

【下游需求】目前來看，總體符合季節性特征，后續行情高度一定程度以來后續需求跟進。目前下游訂單多為節前尾單，節后訂單累計有限；開工上初八后部分下游逐漸復工，部分晚至元宵節前后；下游節前一定程度備貨

【外盤動態】聚烯烴節前開始外盤價格進入上升軌道，同時類似寒潮、印度需求、中東檢修等利多消息都對國內的進口給出了環比四季度下滑的預期；東南亞價格上漲，則是為后續聚烯烴是否能存在出口機會給到了一定的猜想，目前成交未能出量，但外盤價格走勢偏強為國內價格給到一定支撐。

【南華觀點】我們對于聚烯烴主要交易的矛盾依舊是在于需求端的起色。當前需求的情況暫未分明。后續聚烯烴價格向上和向下的方向需等待需求給出；如需求被證偽，下游消耗前期庫存，倒推至上游累庫。短期內，下方8000的PP05在出口端對價格仍有支撐，成交偏弱導致盤面方向偏弱，后續待元宵前后需求驗證。

PTA:空單持有

【盤面動態】震蕩反彈至5718

【庫存】社會庫存大幅累庫-197w，工廠庫存大幅增加

【裝置】逸盛新材料PTA總產能720萬噸/年，裝置整體負荷降至7-8成。珠海英力士PTA總產能235萬噸/年，110萬噸裝置正常運轉，125萬噸裝置停車，短休。威聯化學250萬噸PTA裝置一條生產線負荷已經提滿

【觀點】PTA:芳烴估值過高

下跌原因有二，成本端和需求端。當前TA價格高企，主要原因在于芳烴，重整油部分價格較高，核心邏輯還是調油。當前炒作調油的邏輯主要有三，北美汽油庫存偏低，補高辛烷值組分以應對旺季，海外市場看好中國需求復蘇，快速消化前期庫存，以及歐洲的部分問題。當前，辛烷值價格已處于高位，現在談夏季旺季仍為時過早，后面的需求復蘇問題是中長期的，而當前TA廠庫庫存大幅累積，下游前期備貨較多，而春節少有訂單，需求仍將經受考驗。芳烴過剩的格局較為確定，節前需求預期已經打足，芳烴溢價較高，輕倉嘗試做空高估值。

MEG：觀望

【盤面動態】夜盤震蕩反彈至4333

【庫存】春節華東港口累庫至110萬噸-

【裝置】節日期間鎮海煉化2#、盛虹煉化意外停車，預計近期計劃重啟；而衛星石化明日開始消缺檢修預計持續15天左右。浙石化乙烯2線2月預計檢修20天。新疆天盈年產15萬噸的乙二醇裝置逐步重啟，預計2月初出料。海外：目前樂天化學正積極重啟，而Indorama位于德克薩斯州的ClearLake工廠仍將停產數周

【觀點】近端止盈，港口庫存累至110萬噸，工廠備貨至25天，而春節大部分工廠無訂單，節前需求預期給的過強，目前市場又有對于需求的隱憂，價格承壓回落。中期觀點不變，上半年需求改善，消費恢復，乙二醇低估值上行，等待回調后布局中期多單機會。

苯乙烯：打壓估值后再定價

【盤面動態】2月1日，苯乙烯盤面震蕩下跌為主，夜盤收于8795點

【現貨反饋】2月1日，苯乙烯現貨8660/8680（0），基差03-50；純苯現貨7000/7050（+20/+20）；EB-BZ現貨價差1660。

【庫存】截止2月1日，華東港口庫存19.1wt；企業庫存16.09wt

【裝置變動】當前EB開工78.12%，開車裝置負荷基本拉滿。

【南華觀點】當前苯乙烯正處于庫存偏高估值偏高的階段，一方面由于下游節后恢復較慢，苯乙烯港口庫存暫時去庫沒有那么流暢，另一方面2月的裝置檢修還未到來，當前開工處于較高位置，那么對于苯乙烯這個過剩品種來說，當前去壓縮它的估值是合理，因此短期EB處于一個震蕩偏弱狀態，但是一定存在向下驅動嗎，我們并不這么認為，當前是節后第一周，那么在節后2-3周，如果下游開工能夠及時回歸，以及我們觀察看EB港口能有較好去庫表現，EB仍能在回調后介入多單，當前階段高估值的EB可以選定為空配品種，單邊建議謹慎輕倉。

尿素：現貨挺價，盤面下跌

【盤面動態】2月1日，尿素盤面05合約高開震蕩下跌，收于2538點，較昨天收盤價持平

【現貨反饋】2月1日，現貨報價堅挺，山東地區中小顆粒主流報價上調10元，價格2750-2770；河南地區中小顆粒主流報價上調10元，價格2740-2790元

【南華觀點】當前尿素關注點還是在于春耕肥的需求上與供應端回歸高產問題，一方面，現貨商挺價，還是基于對未來兩月農需較好預計，但05合約下跌表現的是對后續供給回上來后，供需結構將轉為寬松的表現。對于供給的判斷，第一，節前停車的氣頭尿素在逐步恢復開車，尿素開工負荷逐步提升，后續日常或將達到16wt水平；第二，前期冬儲備肥將在春季施肥季進行拋儲，屆時對尿素供應將造成一定壓力，第三，我們看到新疆尿素價格開始逐步提價，原因在于其貨可以流暢向外流出，供應壓力再次增大。當前現貨基差給到了260左右，我們判斷有一定向上空間但不大，需要謹慎現貨崩盤，建議在300附近以做縮基差為主。

橡膠：震蕩調整

【盤面動態】上一交易日滬膠主力開盤13190，最高13285，最低13140，收盤13180（-90），漲幅-0.68%。5-9價差收窄105（-15）。

【現貨反饋】國內產區已全面停割，原料膠水暫無報價。泰國東北部產區逐漸過渡至停割期，南部膠樹出現落葉，整體產出下降，昨日原料價格漲跌互現。越南產區全面停割。昨日天膠現貨價格小幅下跌，國內需求一般。下游工廠尚未全部復工，輪胎生產企業整體產能恢復至六到七成，昨日下游渠道拿貨積極性提高，輪胎廠成品庫存趨向合理。

【庫存情況】國內天膠持續累庫。截至2023年1月29日，國內天膠社會庫存增加3.85%至123.7萬噸。本周深色膠社會總庫存增加6.8%至68.5萬噸，其中越南10#下降4.07%；20號膠庫存增加5.05%。

【南華觀點】昨日滬膠主力小幅下跌，本周滬膠震蕩調整。海外產區逐漸進入停產季，供給端逐漸收緊，原料成本將對膠價形成支撐。目前國內天膠庫存仍處于高位，下游大還處于觀望階段，雖然節后市場逐漸復蘇，市場看多情緒較濃，但基本面尚未出現明顯好轉跡象，預計短期膠價震蕩調整，中長期上行。

農產品早評

白糖：沖高回落

【期貨動態】國際方面，洲際交易所(ICE)原糖期貨周三收跌，其在日內早些時候曾攀升至六年高位。

鄭糖昨日夜盤小幅低開，整體處于高位震蕩。

【現貨報價】南寧中間商新糖站臺報價5880元/噸，上調30元/噸，昆明中間商報價新糖報價5740-5810元/噸，上調10-40元/噸。

【市場信息】1、巴西1月糖出口量為211.95萬噸，上年同期為134.95萬噸。

2、印度糖廠協會ISMA22/23年度第二次提前預估，印度糖產量可能下降5%至3400萬噸，因更多甘蔗被用于生產乙醇。

【南華觀點】短期糖價存在一定壓力，關注5900整數關去留。

蘋果：高位震蕩

【期貨動態】蘋果期貨昨日價格上漲，短期處于高位震蕩走勢。

【現貨報價】山東棲霞80#商品果價格3.8元/斤，與昨日持平，蓬萊80#商品果價格3.7元/噸，與昨日持平；陜西洛川80#商品果4.8元/斤，與昨日持平，咸陽旬邑4.3元/斤，與昨日持平，渭南白水4.7元/斤，與昨日持平；山西運城臨猗80#起步統貨3元/斤，與昨日持平；甘肅靜寧75#商品果4.2元/斤，上漲0.2元/斤；廣東批發價格80#洛川貨3.7-3.9元/斤（筐裝），80-85元/箱（15斤/箱）。

【現貨動態】山東節后補貨力度不強，客商按需采購，果農價格暫穩，80#成交較少。陜西價格穩硬，走貨集中在渭南、咸陽，延安節后走貨還未上量，部分果農要價強硬實際成交有限。廣東批發市場早間到車26車，市場到車基本可消化。

【南華觀點】短期關注9000點整數關去留。

玉米&淀粉：繼續回落

【期貨動態】CBOT玉米周三收高，受技術性買盤帶動從早盤跌勢中反彈，盤中交投最活躍的3月合約一度觸及一周低位。

昨日大連玉米及淀粉小幅反彈，但整體依舊處于弱勢。

【現貨報價】玉米：錦州港報價2870元/噸，與昨日持平；蛇口港報價3030元/噸，下調10元/噸；哈爾濱報價2710元/噸，與昨日持平。淀粉：黑龍江報價2900元/噸，與昨日持平；山東報價3070元/噸，與昨日持平。

【市場分析】東北玉米價格主流穩定，港口集港量增加，但船期較多，對價格有支撐。飼用稻谷投放消息給市場帶來壓力，沖抵前期增儲利好提振。隨著基層糧點開始收購，農戶售糧逐漸展開，貿易商隨收隨走，市場供應增加，深加工企業門前到貨增加。

淀粉方面，華北價格穩定偏強，個別企業繼續上漲，但多少企業由于新簽訂單減少，上漲乏力。華南節后下游開始復工生產，個別行業剛需補庫，市場價格偏強。

【南華觀點】短期看，玉米及淀粉價格承壓運行。

油料：短期支撐穩固

【盤面回顧】隔夜CBOT美豆出現回落，考慮受到美聯儲美聯儲利率決議會議影響以及巴西產量繼續上調影響。

【供需分析】國際方面阿根廷大豆產區的天氣情況近期來看依舊不盡人意，降水好轉的尤其可能會出現在二月中旬，而是否能夠兌現尚需時日。當前可以觀測的情況顯示土壤濕度水平繼續偏干，對其產量依舊是利空的現實情況，對國際豆價形成支撐；此外烏克蘭糧食即將進入收獲期，而本年度預計烏克蘭玉米等主糧可能明顯減產，在全球角度來看玉米價格將堅挺，在當前國際大豆玉米比價已經運行至低位的情況下，后續大豆價格下方會因此得到支撐；但巴西產量則可能繼續高于前期市場預估的1.53億噸產量，巴西大豆后續可能因為賣壓制約盤面上空間。國內方面由于我國2-3月的大豆買船及到港預期偏緊，3月以前的蛋白預期供給緊張庫存無法積累，支撐國內的蛋白03價格。

【后市展望】總體來看國際大豆在本年度由于庫銷比依舊低位運行，供給恢復但全球庫存依舊在重建期，國際豆價考慮區間波動為主。對于國內蛋白來說成本方面支撐國內蛋白價格，且當前國內供給同樣緊張因此預計短期下方空間考慮有限。

【策略觀點】蛋白當前位置操作空間有限，建議關注近期收到外圍情緒下跌后的做多機會，考慮03蛋白的做多機會或3-5月間價差。

油脂：表現平平

【盤面回顧】隔夜國內植物油市場繼續疲弱，由于傳言國內油脂供給有增加的預期，繼續打擊盤面情緒。

【供需分析】當前由于我國疫情放開，餐飲消費率先恢復，油脂需求環比好轉，后續隨著中國經濟的逐步復蘇，作為低價油棕櫚油的需求預期存在好轉可能，因此大幅下跌后會出現低位的買盤支撐，但當前棕櫚油的供給恢復情況良好且各個主要消費國的庫存重建情況已經完成，在供給穩定庫存充足的情況下，棕櫚油價格上方空間將會受到較強壓制。豆油及菜油作為當前主流餐飲用油，隨著疫情后餐飲業復蘇消費可能會在下方給與油脂價格支撐，但近日傳言南美豆油開始出現進口性價比，中國采購近10萬噸4-5月的南美豆油補充供給明顯打擊當前相對處在震蕩區間上沿的盤面情緒，菜油方面同樣由于后續供給有轉好的預期而維持弱勢。生物柴油方面，當前由于植物油對生物柴油的利潤開始萎縮，能源價格的下行可能會對植物油壓制產生更明顯的影響。

【后市展望】對于棕櫚油后市預期依舊判斷為震蕩偏弱運行為主，暫時無法看到單邊趨勢；豆油由于國內大豆供給有了進口增量而出現了轉弱的可能；菜油受到供給邊際增加明顯影響短期可能依舊承壓。

【策略觀點】棕櫚油考慮反彈后分步輕倉試空，前期做多05豆棕價差可以考慮止盈離場，并關注豆油的做空機會。

生豬：單邊空仍有機會

【期貨動態】03昨日震蕩，收于14495，跌幅0.17%，05收十字星，收于16320，跌幅1%。

【現貨報價】昨日全國生豬均價13.97元/公斤，較昨日上漲0.08元/公斤，其中河南、湖南、遼寧、四川、廣東五省生豬均價分別為14.20、13.50、14.10、13.40、14.40元/公斤，廣東下跌0.30元/公斤，河南、遼寧上漲0.27、0.15元/公斤，湖南、四川價格不變，小幅上調。

【現貨分析】

1.供應端：散戶出欄積極性不高，基本等待正月十五之后，短期市場供應緊平衡；年前大豬體重未完全去重，正月十五后市場供應壓力加大的局面將延續至月底，后續市場供應仍會偏寬松；

2.需求端：需求恢復預期較強，價格較低疊加刺激部分屠宰企業開始零星的收凍肉；但目前仍處于消費的淡季，經濟還處在起步階段，這兩點是當前短期內需求的本質；

3.從現貨來看：短期內價格的小幅度上升并不代表價格已經見底，只是由于本周各方出欄積極性較弱，市場供應略偏緊，但存欄供應偏松，后期拐點需從豬糧比、屠宰企業對入庫時機、價格以及養殖戶對后市的預期，抓仔豬的時機是后續反彈的時點，短期仍有繼續下跌的空間；

【技術分析】03合約14045支撐位，如果接近十日均線仍可以做空，向下看到13000附近；

【南華觀點】03仍有下跌空間，后續需注意在13000附近屠宰企業商業入庫、收儲以及養殖戶低價區間抓豬二育對豬價的支撐；隨著消費的逐漸恢復，投資者對遠月合約抱有希望，近遠月反套投資策略仍可行。

棉花：預期有待驗證

【期貨動態】洲際交易所（ICE）期棉震蕩下行，跌幅超0.5%，關注本周美棉出口情況，尤其是中國的進口需求。隔夜鄭棉重心略有下移，小幅收漲。

【外棉信息】目前印度下游紡服節日性需求增加，目前古吉拉特邦紡服行業目前開機率約60%，一月下旬開始，訂單情況有所好轉，而孟加拉則因天然氣價格上漲，織造成本增加，出口競爭力下降，東南亞終端需求恢復仍面臨挑戰。

【鄭棉信息】截止到2023年1月31日，新疆地區皮棉累計加工總量501.14萬噸，同比減幅3.45%。春節假期后，下游各地工廠逐漸復工，皮棉現貨價格上漲，紡企維持小批量采購，大多仍以趕制年前訂單為主，部分企業需待元宵節后全面開工，新增訂單尚不足。

【南華觀點】目前市場對于需求恢復抱有較強的期待，紡企原料庫存處于低位，后期存在補庫需求，對棉價形成支撐，但短期部分工廠還處于放假狀態，需求實際改善還有待驗證，關注下游訂單情況。

豆一：等待政策落地

【期貨動態】隔夜05合約收于5589元/噸，上漲67個點，漲幅1.21%。

【市場動態】

1、中國華糧物流集團于2月1日起收購國產豆，粗蛋白含量≥39.5%為2.69元/斤，39.5＞粗蛋白含量≥38.5%為2.65元/斤。

2、2月3日中儲糧網將競價銷售生產年限為2020年的國產豆5932噸，儲存分布于嫩江、七臺河。

【市場分析】春節假期結束后，大豆國儲收購重新開啟，年后價格運行相對平穩，而下游加工企業陸續復工，現貨市場購銷逐漸恢復，但目前余糧仍遠高于往年同期水平，年后國豆的供給壓力將更加凸顯。自一月開始，農業農村部重復表明2023年大豆擴種目標，并多次召開會議以制定方案，市場對后期扶持政策出臺抱有強烈預期。

【南華觀點】短期豆一在政策強預期下，被弱需求的現實拖累，還需等待政策的實際落地情況，才可確定豆一反彈力度，關注現貨市場購銷情況。

有色早評

貴金屬：美聯儲FOMC落地貴金屬金強銀震

【盤面回顧】周三貴金屬市場呈現先震蕩后大幅上揚的走勢，市場在周四凌晨美聯儲利率決議后仍保持穩定，但在會后鮑威爾新聞發布會上快速拉升，美指和美債收益率雙雙明顯走低。

【影響因素】今日凌晨召開的美聯儲利率決議如期放緩加息至25BP，聲明重申預計將需要“持續加息”，但幾乎沒有對暫停收緊政策的時機進行暗示，承認近期通脹有所緩解，另外將加息速度修改為加息程度，讓市場解讀為偏鴿。在隨后新聞發布會上，鮑威爾表示加息工作尚未完成，今年不會降息，將關注目前到3月的通脹持續性回落；但同時表示通脹要持續回到2%目標，仍需看到勞動力市場的放緩。另外，鮑威爾還首次提到了“反通脹進入早期階段”。因此，接下來5月利率決議前，仍需重點關注核心通脹和非農就業報告，考慮核心CPI和核心PCE變化路徑推演，我們認為5月不加息概率較高。數據方面，昨日公布的美1月ADP就業人數回落至10.6萬人，不及市場預期，預示就業增速繼續放緩，并提升年內降息預期，一定程度利多貴金屬。周內還需關注周四晚間英國央行和歐央行利率決議，周五還將有美非農就業報告。

【加息預期】在凌晨美聯儲確定加息25BP落地后，3月加息25BP概率微升至85.6%；5月不加息概率微升至56.9%；6月不加息概率為55.5%；主流預計利率峰值維持為4.75-5%。

【基金持倉】周三SPDR黃金ETF持倉增加1.44噸至918.5噸；周三iShares白銀ETF持倉減少31.47噸至14821.26噸。

【策略觀點】長線維持看漲貴金屬，短線貴金屬市場依然金強銀弱。美黃金在突破前高后短線預計進一步向上測試2000整數關口，下方支撐1950，然后1938；美白銀總體仍區間震蕩，支撐23附近，阻力位24，強阻力24.8。操作上，如有回調以分布建倉做多對待。

銅：震蕩收跌，現貨疲弱

【盤面回顧】由于美聯儲官員Waller發言表示美聯儲可能會在3月的加息后考慮停止下次進程，滬銅主力期貨合約在周二夜盤低開高走，大幅爬升近千元每噸，最終報收在69700元每噸，小幅上升，上海有色現貨呈持續貼水狀態。

【產業表現】淡水河谷公布的報告顯示，2022年，銅產量為25.3萬噸，同比下降15%，原因在于上半年索塞古（Sossego）運營區鉆機維修活動時間延長，以及索塞古和薩洛博（Salobo）運營區都需要進行額外的維修。得益于薩德伯里運營區生產穩定以及湯普森（Thompson）運營區從銅沉淀池對銅進行回收（減少廢棄物是我們實現循環采礦的一部分），加拿大的銅產量增長，這部分抵消了上述影響。預計2023財年銅產量為33.5-37萬噸，高于2022財年預測值。

【核心邏輯】銅價在經歷了此前兩周的強勢后有所回落，多空雙方博弈點并不相同。多頭的主要動力來自情緒和預期，投資者對于春節之后中國經濟復蘇的預期較強，認為第二季度實體經濟強增長的概率較大。IMF預計今年全球整體GDP將增長2.9%，比10月份的預測提高了0.2個百分點，2024年經濟增速將上升到3.1%。IMF表示，去年全球經濟表現出了意料之外的彈性，大多數國家今年應該能避免經濟衰退。空頭的主要邏輯來自現貨貼水、精廢價差和現貨成交。上海有色現貨已經連續近兩周呈現低升貼水狀態，在-100至100元每噸之間徘徊，相較于此前0-400元每噸的震蕩區間明顯較低。精廢價差持續小幅擴大，在廢銅市場保持穩定的情況下，它反映出精煉銅價格被情緒推動的程度較大。現貨成交在節前節后都比較清淡，尤其當銅價上漲后，下游畏高情緒比較濃。綜上所述，多空雙方并沒有直接的爭奪點，雙方各自立場的力度將左右價格走勢。

【策略觀點】持幣觀望。

鋁：西南或再減產，供給問題或提振鋁價

【盤面回顧】滬鋁主力周三上漲1.19%。

【產業表現】據愛擇咨詢獲悉，云南部分鋁廠近日再度接到口頭通知做好壓減產準備，預計近期會與省級相關部門召開專項會議。根據部分工廠反饋，再度壓減產比例大約在10-20%，但目前尚無最終定論，愛擇將持續跟進。

【核心邏輯】自年前貴州減產三連擊到近期云南恐再度減產，無不反映出西南當前水電壓力較大，電解鋁一季度枯水期供給壓力不容忽視。與此同時，隨著國內地產政策利好竣工端品種，防疫政策放開刺激國內消費，鋁下游整體需求預計受到一定提振。因此，我們預計一季度鋁價易漲難跌。此外，雖然春節期間鋁錠累庫量超去年水平，但節后幾周庫存變化更為關鍵，將直接放映出鋁下游節后復工后需求復蘇情況，建議密切關注。

【策略觀點】已入場多單繼續持有，未入場等待回調做多機會（18700以下）。

鋅：回落至2.4w，上方承壓

【盤面回顧】周三日盤上漲，夜盤下跌并收回日盤漲幅。

【宏觀環境】美聯儲加息25bp，符合預期，并稱持續加息是適當的；鮑威爾稱加息工作尚未完成，整體聲明偏鷹，但從外盤美指和貴金屬走勢來看，市場目前更傾向于鴿派解讀本次決議。

【產業表現】年后基建項目和保交樓將依然是影響需求的關鍵；但當前鋅錠庫存累增較多，根據鋼聯數據，1月30日社庫錄得14.64萬噸，較節前增加5.63萬噸，同時上游的高利潤的刺激下將保持高產能利用率，我們認為雖然需求在年后將同環比有增，但增速將不及供給，庫存將繼續增加。從下游的高頻數據來看，鍍鋅板卷和鋅合金等下游庫存環比增加，但同比低于往年同期，關注節后訂單情況和企業復工開工情況。

【核心邏輯】中長期看，鋅供需雙增，但供給增加幅度預計將高于需求，尤其下半年投產較多，價格重心預計下移。

【策略】空單繼續持有。

鎳不銹鋼：鎳夜盤回落不銹鋼跟隨

【盤面回顧】周三日盤鎳走勢偏強，夜盤回落，收回近兩個交易日漲幅；不銹鋼跟隨鎳漲勢，相對偏弱。

【宏觀環境】美聯儲加息25bp，符合預期，并稱持續加息是適當的；鮑威爾稱加息工作尚未完成，整體聲明偏鷹，但從外盤美指和貴金屬走勢來看，市場目前更傾向于鴿派解讀本次決議。

【產業表現】1、金川公告，根據集團2023年電鎳、硫酸鎳產品調整計劃的安排（全年增產6000噸電解鎳），1月份順利完成600噸電解鎳增產任務。2、俄鎳在1月24日表示，由于西方合作伙伴拒絕供應一些設備，一些計劃2024年后完成的項目可能會推遲2-3年。3、根據彭博資訊，菲律賓正考慮對鎳礦征出口稅，效仿印尼；目前遭菲律賓鎳礦集團拒絕。

【核心邏輯及策略】總體上來看，鎳中長期供強虛弱，但礙于目前的低庫存，和LME流動性現實，多頭依然處于優勢低位，短期仍將高位運行。同時，資源所有國的政策均以本國利益為出發，長期發展的路徑將將更多的利潤留在本土，不利于進口國降低成本。不銹鋼季節性累庫幅度較大，下方支撐來自于鎳價，上方壓力來自高庫存和弱需求，建議17200以上逢高沽空，短線操作。

錫：漲勢仍在

【盤面回顧】滬錫主力期貨合約在周三隨著有色板塊的回升小幅上揚，至23.65萬元每噸。

【產業表現】供需保持穩定。

【核心邏輯】對于錫自身而言，投資者對于經濟復蘇信心的逐步建立將會成為非常關鍵的因素。目前，市場認為電子產品有望在2023年第二季度正是復蘇，這也是錫價自2022年11月以來一路上漲的主要原因。從目前得到的消息看，主流電子產品，例如手機、電腦、智能穿戴設備，的排產并未完全跟上，投資者把目標定在第二季度而非第一季度較為有意義。若電子產品的產銷情況能夠出現環比持續增加，錫價有望持續漲勢，不排除回到26萬元每噸以上的位置。

【策略觀點】策略上建議空單止損，多頭等待回調后做多。

工業硅：等待一季度需求回暖驗證，關注西南供給

【盤面回顧】周三工業硅主力上漲0.22%，華東553報價下跌150元/噸。

【產業表現】節后新疆地區金屬硅庫存累積，南北供應略有差異。

【核心邏輯】現貨價格方面，當前需求依舊偏弱，不過預計在節后需求復蘇，以及多晶硅企業投產帶來的需求增量的影響下存在回暖可能。同時，近期云南鋁廠恐有進一步減產風險，建議密切關注工業硅生產是否也受影響。期貨方面，節前淡季帶來的價格壓制松動，可能轉變為節后需求環比轉好帶來的向上提振，若宏觀氛圍繼續維持年前之勢，期貨價格亦存在向上潛力，但基于長期供給過剩判斷，期貨合約又為遠月，因此逢高沽空的長期大邏輯不變。此外，由于合約較遠，現貨上漲的可能性強于期貨，預計維持近強遠弱格局。

【策略觀點】單邊，短期關注低多機會，長期，等待逢高沽空；套利，關注正套機會。

黑色早評

螺紋鋼：產量回升較慢

【盤面信息】日盤螺紋鋼震蕩走低，陰線實體較長。

【信息整理】鋼谷網數據顯示，建材產量回升較慢，廠庫繼續累積，表需環比回升。

【南華觀點】利率決議前美指走強，大宗走弱。但整體看，3月前樂觀預期仍難證偽，鋼廠復產加上利潤回升，導致爐料正反饋螺旋上升的趨勢未結束。螺紋鋼產量低，廠庫高，社庫低，需求季節性回升。下游的庫銷比走低，節后下游補庫需求有支撐。整體思路逢低多，關注回調后短期逢低建倉機會。

熱卷：需求仍環比下滑

【盤面信息】熱卷期貨日盤下跌，收盤價為接近最低價，連續兩根實體大陰線。

【信息整理】鋼谷網數據顯示，熱軋產量略下降，但需求量下降的幅度更大，庫存繼續累積。

【南華觀點】鋼廠復工復產使得爐料成本堅挺，整體成本支撐仍強。但熱卷供過于求，供給攀升加之下游季節性需求錯配，導致估值難以回升。

鐵礦石：十字星

【盤面信息】鐵礦石期貨日盤高開低走，收十字星，上方拋壓較大。

【信息整理】印度主要鐵礦石供應商NationalMineralDevelopmentCorporation(NMDC)連續第三個月提高國內價格，原因是鋼材價格上漲且該國鋼鐵需求增加。

【南華觀點】利率決議前美指走強，大宗回調。鐵礦石基本面不差，巴西雨季，發運季節性回落，鋼廠利潤恢復并復產，節后補庫需求支撐。但目前價格較高，多頭猶豫，等待下跌回調后給出的逢低買入的機會。

焦煤：蒙煤放量，需求暫未啟動，短期偏弱

【盤面點評】增倉放量下跌，短期偏空。

【信息整理】2月1日長治沁源市場煉焦煤弱穩運行，煤礦產量暫未完全恢復，下游陸續開始問價詢貨。現低硫主焦煤A8.5-9.0，S0.5，G80-83報價2450元/噸下跌30元/噸；低硫瘦主焦煤A8，S0.5，G65最新成交價2350元/噸，成交0.2萬噸，流拍0.3萬噸，對比節前下跌65元/噸，以上均為出廠價現金含稅。

【供需分析】估值上看，基差基本修復到位，下跌需要焦煤進口供應進一步抬升以及成材需求預期證偽。供應端主要看進口量變動情況，蒙煤通關車輛突破1000車高位，澳煤受到中國進口重新放開的提振上漲，澳煤進口利潤縮窄，短期澳煤進口量增量預計不明顯，俄煤價格有所下跌，進口利潤轉好。需求端，下游假期消耗了一定庫存，但是焦炭新一輪提降影響焦化廠補庫動力，關注鋼廠在成材節后上漲的帶動下能否提高補庫強度，短期黑色系依然受樂觀預期支撐，等待需求驗證，焦煤跟隨焦炭震蕩。

【南華觀點】偏弱震蕩

焦炭：補庫需求支撐，提降空間不大，空單止盈

【盤面點評】增倉放量下跌，短期偏空。

【市場消息】2月1日日照、青島港焦炭現貨震蕩運行。貿易交投氛圍良好，集港庫存回升。現貿易現匯出庫：準一級焦2720，一級焦2820；工廠承兌平倉：二級2610，準一級2710，一級2810；一級干熄3170。日照港56增1，青島港55增1，兩港總庫存111較上周增7。

【供需分析】估值來看，下跌之后基差估值轉向中性，利潤估值中性，假期廢鋼、鐵礦等原料上漲擠壓鋼廠利潤，鋼廠通過提降焦炭來改善利潤。供應來看，焦化利潤隨提降走弱，獨立焦化廠開工意愿一般，鋼廠生產意愿較強，鋼廠焦化維持產量。需求來看，鐵水產量有一定提高，檢修高爐減少，成材受到高成本與樂觀預期帶動，節后出現上漲，有利于鋼廠維持鐵水高產量，但是需要注意成材需求支撐可能主要來自貿易商投機需求而不是消費需求。廢鋼方面跟隨鐵礦上漲，短期電爐對高爐的替代影響較小。綜上，由于鋼廠補庫需求支撐，焦炭提降空間不大，建議空單階段性止盈。

【南華觀點】空單止盈

玻璃：產銷走弱明顯，負反饋出現

【期現價格】玻璃05合約收于1583，價格重心繼續向下。部分玻璃廠現貨價繼續上調，但期現貨因盤面下滑報價持續走弱。

【玻璃庫存】截止到20230128，全國浮法玻璃樣本企業總庫存7612.2萬重箱，環比+18.34%。以當前的玻璃庫存絕對位置而言，同比和環比都處在絕對高位。

【玻璃供應】隆眾更新，江蘇東臺中玻特種玻璃有限公司600噸二線點火投產。后續，明弘二線1000噸（2月下旬），德金新線1200噸（2月28日），三峽二線600噸（2月6日），有點火計劃，供應日熔下滑的趨勢更正。

【玻璃需求】玻璃產銷表現良好，沙河37，湖北75，華東90。截至2023年1月底，深加工企業訂單天數10.7天，較上期增加5天，伴隨深加工企業開工，訂單量逐漸上升。

【南華觀點】對于大多數商品而言，節后是等待驗證需求的時間，而玻璃最大的問題則是上游居高不下的庫存。同時，12月玻璃表需明顯偏高，中游庫存累積。因此在下游訂單未跟進的情形下，需求出現分歧，盤面的回落容易導致中游報價出現負反饋，從而影響上游的出貨。但歸根到底，短期玻璃05可以交易高庫存，但是后續還是需求為主。前期存量保交樓+增量尚維持的預期仍成立，因此在玻璃需求未能被證偽前，產銷如持續維持則下方空間難見。后續，短期下游開工尚未完全復蘇，玻璃價格預計震蕩，待需求驗證。

純堿：基本面健康，價格偏強

【期現價格】純堿05合約收于2982，偏強運作。現貨方面，部分堿廠價格上調，中游報價基本3150上方。傳言中建材招標，送到價格在3080附近，待驗證。

【純堿庫存】隆眾統計，截止到2023年1月28日，中國純堿廠家庫存34.60萬噸，環比增加10.48萬噸，上漲43.45%。當前純堿的節后庫存位置，壓力依舊不算大。交割庫累庫1.01萬噸累庫。

【純堿供應】隆眾統計，截止到2023年1月26日，周內純堿產量60.84萬噸，產能利用率91.05%，環比增加0.65%。目前純堿的產量基本穩定，高利潤下高開工維持。

【純堿需求】浮法方面，江蘇東臺中玻特種玻璃有限公司600噸二線點火投產。光伏方面，宿遷中玻新能源有限公司1000噸，一窯五線于1月29日點火成功。重堿下游總體損耗穩定，后續預期仍存增量。

【純堿出口】12月純堿進口0.13萬噸，出口19.01萬噸。伴隨著國內內銷的火熱，以及出口窗口的走弱，出口走弱的確定性較高，從堿廠反饋目前暫未給到明顯的下方空間。

【南華觀點】純堿假期前后基本面變化并不大，標簽依舊是高開工、低庫存、預期良好的情況，在健康的供需關系下，現貨價格持續性上漲。05合約來看，依舊無法找到大級別做空純堿的行情驅動，因此策略上仍可選擇配合玻璃空單逢低建多，多單持有。

（文章來源：南華期貨）