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金融期貨早評

股指：關注美股大跌影響

(資料圖片僅供參考)

【行情回顧】昨日北向資金恢復交易，全天合計凈流入39.18億元。A股結構分化嚴重，上證50領漲，錄得0.22%，中證1000指數領跌，錄得0.90%，兩市成交額6511億元，環比變化不大。北向資金恢復交易后，持續流入銀行等為代表的權重板塊的跡象比較明顯，我們認為北向資金仍在交易國內疫情放松、經濟復蘇的邏輯。

【核心邏輯】隔夜美股大跌，海外市場風險偏好回落。A股自身的上漲趨勢的形成需要繼續等待，今日可以重點關注海外市場風險偏好回落對A股的影響。

【投資建議】盤面在缺乏增量信息的狀況下難以脫離震蕩態勢，建議繼續維持觀望。

【風險點】海外市場影響超預期

國債：成交持倉繼續下行

【行情回顧】：周三國債期貨全天窄幅震蕩，尾盤小幅收張。公開市場共190億逆回購到期，央行開展1890億7天期以及130億14天期逆回購操作，日內凈投放資金1930億元。銀行間隔夜加權回落創下2006年以來新低，與此同時資金分層更加明顯，上交所隔夜收報4.935%，較前一交易日上行142bp，跨年時點臨近，關注流動性沖擊。

【重要資訊】：海關總署宣布即日起推動邊境口岸有序穩妥恢復開通貨、客運。自2023年1月8日起，取消入境人員全員核酸檢測，所有入境人員均需向海關申報入境前48小時內新型冠狀病毒核酸檢測結果；對健康申報正常且口岸常規檢疫無異常的入境人員，放行進入社會面。

【核心邏輯】：周三債市小幅反彈，結束了本周以來的連續下行，這也與A股市場日內盤整有關。隨著第一波大流行進入尾聲，市場預期轉向經濟活動修復，同時新冠病毒感染降為乙類防控規則，風險偏好明顯抬升，因此近期股債蹺蹺板效應較為明顯。考慮到跨年流動性潛在壓力較大，可能對市場帶來擾動。另一方面，十年期主力合約的成交以及持倉水平進一步回落，年末時點，市場參與者觀望情緒較濃，建議保持道慎，多看少動。

【投資策略】：短期內風險偏好抬升，暫時離場觀望。

【風險提示】：流動性超預期收緊

外匯：年末匯市交投清淡

【行情回顧】周三（12月28日），在岸人民幣兌美元16:30收盤報6.9725，較上一交易日下跌100點。當日人民幣匯率中間價報6.9681，上調（人民幣貶值）135點。美元兌人民幣即期匯率與美元指數呈劈叉走勢，美元兌人民幣即期匯率震蕩上行，美元指數則是從104上方回落至104下方。

【重要資訊】1）美國至12月24日當周紅皮書商業零售銷售年率9.6%，前值7.6%。2）美國11月成屋簽約銷售指數月率-4%，預期-0.8%，前值-4.60%。

【核心邏輯】現階段（短期）的話，還不能很明確的說人民幣匯率已經進入升值階段，其仍在尋找方向，大概率在短期呈現一個來回掃盤的狀態，這點其實我們從近期的走勢也可以看出。考慮到臨近年底，無論是境內還是境外外匯市場交投或相對清淡，且目前市場情緒較為平穩，因此在市場交投恢復常態前，預計美元兌人民幣即期匯率運行區間為6.90-7.08（溫和震蕩）。但對于明年人民幣匯率的整體走勢，我們是保持樂觀的，認為在2023年，人民幣匯率在2022年所面對的貶值壓力將逐步釋放，人民幣具有一定的回調潛力，大概率在波動中重獲新生。需要注意的是，預期一旦超過估值所能承受的范圍，也會帶來市場的調整。因此，需關注國內經濟的復蘇情況。

【風險管理建議】建議春節前有剛性結匯需求的企業可根據自身情況進行鎖匯。

【風險提示】國內外預期轉向

能化早評

原油：需求有待重估，油價連續兩日下跌

【原油收盤】截止到收盤，2023年2月WTI78.96美元跌0.57跌幅0.7%；2023年2月布倫特83.26美元跌1.07美元跌幅1.3%

【市場動態】從消息面來看，一是，美國12月23日當周API原油庫存-130萬桶、庫欣原油庫存-30萬桶，汽油庫存+50萬桶，餾分油庫存+40萬桶，原油去庫低于預期，成品油整體延續累庫，整體小幅偏空。二是，因為冬季的大風導致工廠運營處在不安全的環境中，美國墨西哥灣沿岸的煉油廠關閉了150萬桶的產能，同時30-35萬桶的原油產量受到影響，近期美國德克薩斯州墨西哥灣沿岸的一系列煉油廠開始重新啟動，其中包括美國最大的蒂莫瓦亞瑟港。三是，俄羅斯總統普京宣布禁止向實行價格上限的國家供應俄羅斯石油和石油產品，只有在獲得克里姆林宮領導人的特別許可的情況下才允許向這些國家出貨。這些措施計劃于2月2日生效，并持續到2023年7月1日。四是，中國國家衛生委員會表示，中國將從1月8日起取消自三年前大流行開始不就后實施至今的針對入境旅客的隔離要求，這激發了人們對全球最大原油進口國需求增加的樂觀情緒。

【核心邏輯】當前主導油價的主邏輯依然是美聯儲加息背景下的經濟下滑預期、中國疫情VSOPEC+控制下剩余產能不足和俄烏沖突帶來的風險溢價。

【策略觀點】當前宏觀風險的壓力不斷增大，但下方支撐面不斷增強，建議前期多單階段性止盈離場。

燃料油：跟隨原油下跌

【盤面回顧】截止到夜盤，截止收盤國內FU05價格報2695元/噸，升水新加坡4月25.4美元；LU03報價4033元/噸升水新加坡2月32.4美元

【產業表現】本周新加坡燃料油庫存增加20.69萬噸至337.06萬噸，ARA燃料油庫存上升5.7萬噸至111.4萬噸，舟山燃料油庫存增加10萬噸至90萬噸。新加坡高硫浮倉庫存下降12萬噸至135萬噸。國內期貨庫存減少910噸，高硫為171720噸，低硫期貨倉單為1310噸。

【核心邏輯】影響FU和LU的長期邏輯的核心在于國外成品油市場結構性問題，FU跟隨原材料邏輯，LU跟隨成品油邏輯，當前全球成品油市場從結構性失衡轉向結構性平衡仍是大趨勢，在此過程中提振FU抑制LU。短期新加坡浮倉庫存回落支撐高硫價格，不過由于裂解短期漲幅過大，抑制高硫深加工需求，拖累高硫裂解上漲。近期美國寒冬影響減弱，對低硫的利多有限。

【策略觀點】暫時觀望

瀝青：現貨相對堅挺，期貨沖高回落

【盤面回顧】截止到夜盤，BU03報3795，小幅上漲。

【現貨表現】昨日華北及山東地區煉廠開工率持續下滑，且多數煉廠穩定交付冬儲合同，場內現貨資源供應偏緊，同時，原油價格走勢穩中有漲，利好瀝青市場。今日河北中石油煉廠瀝青價格上調100元/噸，部分地煉及貿易商出貨價繼續上漲50元/噸，目前場內瀝青價格在3550-3600元/噸。短期內場內現貨供應仍將維持偏低水平，部分現貨資源發往西南、長三角地區，瀝青價格仍有繼續上漲可能。

【基本面情況】截止2022年12月27日，國內54家瀝青樣本廠庫庫存共計86萬噸，環比減少5.5萬噸，國內瀝青70家樣本企業社會庫庫存共計54.5萬噸，環比增加1.4萬噸，114家瀝青樣本總庫存減少4.1萬噸，一方面，終端需求有趕工需求；另一方面，部分業者執行冬儲合同，發往社會庫入庫為主。社會庫存與往期同期相比仍然偏低，社會庫存補庫需求支撐短期瀝青價格。在產量方面，近期成品油利潤回落推動煉廠開工率下滑，山東瀝青開工率下降7.1%至33.7%，中國煉廠瀝青開工率降低3.1%至27.5%，產量山東下降3.22萬噸至16.92萬噸，中國瀝青產量下降4.13萬噸。

【核心邏輯】當前成品油裂解回落，推動煉廠整體開工率下跌，瀝青供給減少。瀝青產業處于被動建庫周期，煉廠庫存減少，社會庫存增加，季節性淡季，供需兩弱，成本和供給減少驅動本輪行情，期貨推動現貨上漲。

【策略觀點】前期空單繼續持有或離場觀望等待新的做空機會

LPG：關注沙特CP的公布

【外盤丙烷】今日將公布1月沙特CP，從第二輪推薦來看，590美元/噸的CP丙烷是大概率，觀察實際結果和預期間的差異。

【PDH開工率】11月底以來PDH利潤持續修復。根據今年以來PDH利潤領先開工率約1個月的時間周期，PDH開工率大概率將在12月底回升。目前的時間點已非常接近，PDH開工率的回升意味著丙烷需求的增加和對LPG價格的利好。當前開工率在71%附近，后期或再次回升至80%上方。

【南華觀點】單邊：空單離場后尋找重要支撐位做多，PG2202支撐位于4050附近；PG2303位于4000附近。同時，做空PDH利潤的交易繼續持有。

聚烯烴：上游周度繼續去庫，成交走弱

【期現價格】聚烯烴走強。PP05收于7740；L05收于8117

【進出口數據】PP進口40.60萬噸，出口6.27萬噸，凈進口34.33萬噸；PE進口126.70萬噸，出口6.48萬噸，其中線性進口46.63萬噸。從數據上看，PP大體符合預期，而PE的進口環比增量明顯，進口方面前期報盤到港增量明顯。

【裝置變動】暫無動態。

【庫存表現】截至2022年12月28日，中國PP生產企業庫存量44.62，環比去庫0.02萬噸；中國PE生產企業樣本庫存量36.03萬噸，環比去庫3.78萬噸。早庫周二修正為50萬噸，周三49萬噸，去庫1萬噸。

【南華觀點】當前，下游受到疫情影響，暫時看不到需求的反彈，開工率呈現走弱趨勢，部分下游工廠存在春節提前放假的情形。供應端，裝置開車為主，尤其是PE，開工率上升，利潤回升后裝置暫無停車預期。當前，原料成本對聚烯烴價格指導性較差，其一是利潤修復后，成本端的支撐減弱，其二是成本端的波動也較為無序，原油總體的重心下移，因此成本端的波動對開工影響有限，對價格指導性較差。進出口方面，出口窗口關閉，進口窗口打開，但PP環比預計下滑，PE維持為主。當前美國寒潮影響部分石化企業，本輪寒潮的持續時間不會太長，對聚烯烴的影響有限。

【聚烯烴策略】當前烯烴較難交易，短期成交持續性有限，存在回調風險，但上游去庫疊加遠期需求修復的驅動，靜候回調逢低建多為主。

PTA:近期偏強運行

【盤面動態】5468

【庫存】157w（去庫2萬）

【裝置】逸盛新材料（720）降負，預計后期提負/浙石化、盛虹PX降負，威聯100停車。

【觀點】近期，宏觀與產業出現了共振，宏觀強預期，疊加TA供應端的減產，導致TA近期的強勢。后期伴隨著供應的回歸，或許會演變成，宏觀強預期與產業弱現實的動態平衡。當前需要注意的兩點，其一，階段性補庫需求已經結束，終端降負放假，聚酯產品庫存轉累，產銷趨弱，2月前難有顯著好轉。其二，需要關注美國寒潮帶來的成本端炒作因素，此前我們認為即使原油反彈，由于芳烴過剩的預期PX的價格難有動力，那么短期PX的新產量尚未兌現，長約也未談妥，加上海外冬季頻發的意外，隨時帶給芳烴炒作的動力。預計短期TA偏強運行，等待高溢價下的逢高空配機會。

MEG：逢低買入05

【盤面動態】4107

【庫存】華東港口90噸-港口大風、卸貨延后導致大去庫

【裝置】部分裝置EO出貨不暢轉產EG

煤制：陜西榆林（180）降負，山西美錦（20）停車，兗礦（40）提負，新疆天業（60）提負

【觀點】近期上漲無力，主要因素，前期價格已經有所修復，且當前庫存壓力較大，需求雖無實質性改善，不過當前聚酯負荷接近見底，接近年底，考慮明年合約問題，短期供應易增難減。近期關注北美寒潮下的乙二醇市場，進口能否進一步擠壓。總體而言，供應難縮，需求觸底，等待回調了布局多單機會，或可嘗試做縮TA-EG，對沖需求風險

苯乙烯：雙雙累庫

【盤面動態】周二盤面依舊表現為寬幅震蕩，目前02合約8362點

【現貨反饋】苯乙烯現貨8260/8290（↓60），基差02-85；純苯現貨6580/6630（+30/+30），EB-BZ價差在1680。

【庫存】苯乙烯港口庫存9.95wt，較上周增加1.40wt；企業庫存14.15wt，較上期減少1.01wt。

【裝置變動】連云港石化預計月底將有產品產出，涉及產能60wt

【南華觀點】周三盤面開始下跌，主要在于原油端有所下跌以及苯乙烯港口庫存累庫兩方面原因，對于苯乙烯基本面來看，我們可以看到，本周苯乙烯自身開工與其下游三大S開工繼續形成劈叉，苯乙烯開工72.58%，回到70%上方，月底還有茂名裝置要有開車動向，且苯乙烯目前的利潤空間能夠支撐裝置開車或提負可能，而下游除了ABS表現良好外，EPS本周開工再度下滑，庫存高位壓力較大，PS也面臨了開工下降，庫存累庫的壓力，同時還面臨著自身價格沒有跟漲苯乙烯而帶來的利潤壓力，后續壓力猶存，開工仍有下行預期。純苯端目前不是矛盾所在，自身表現較弱，與苯乙烯價差在1700左右的高位，還是由于短期苯乙烯自身表現給出，但是純苯也是會拖累苯乙烯的點，無法給予苯乙烯支撐的情況下，在苯乙烯顯現弱勢后，價差有縮小預期。另外現在市場上還存在美國寒潮所帶來的苯乙烯出口預期，但是就我們研究判斷，后續回暖情況較好，對裝置影響也不大，因此這個點的利好應該是落空的。因此，02合約在8300上方，我們還是可以建議去布局一個空單。風險點在于原油端價格波動以及向好預期持續。

尿素：區間震蕩

【盤面動態】周三盤面區間內震蕩，收出一根下影線較長的錘頭線，05合約收于2488點

【現貨反饋】12月27日，各地報價有所下滑，山東地區中小顆粒主流報價下降20-30元，目前價格2620-2700；河南地區中小顆粒主流報價下降20-40元，目前價格2640-2680元。

【庫存】本期尿素企業庫存91.50wt，較上期增加7.01wt。

【南華觀點】尿素在經歷了一波上漲回調后，這兩天重新開始反彈，但我們預計反彈高度有限，價格反彈有跡可循，我們可以看到當前國儲備肥需求以及復合肥開工高位需求都比較扎實，對價格能夠形成一定支撐，但是上方空間有限，主要在于當前供應充足的情況下，下游對目前價格還是比較有抵觸情緒在，尿素企業新訂單逐步減少，現貨價格也開始有所下跌，企業有讓價出貨意愿，那么在供應端問題不大的情況下，主要矛盾還是在需求端，看到下游采購行為上，節奏比較難踩，對于當前價格下，多單可繼續持有，判斷上沿在2600左右。

農產品早評

白糖：短期依舊承壓

【期貨動態】國際方面，洲際交易所(ICE)原糖期貨周三下跌，進一步脫離上周所及的多年高點。

昨日夜盤鄭糖先漲后跌，整體呈現承壓狀態。

【現貨報價】南寧中間商新糖站臺報價5720元/噸，昆明中間商報價新糖報價5640-5690元/噸，陳糖報價5540元/噸。

【市場信息】1、過去兩周，印度北部和南部地區氣溫溫暖干燥，馬邦等主要甘蔗產區氣溫較正常水平高出2.3℃，多數地區只有小雨或者沒有降雨，促進甘蔗收割作業。

【南華觀點】短期糖價維持承壓狀態，等待價格回落后接多機會。

蘋果：遠期合約上漲難度較大

【期貨動態】蘋果期貨昨日小幅回撤，整體重心略有下滑。

【現貨報價】山東棲霞80#商品果價格3.8元/斤，與昨日持平，蓬萊80#商品果價格3.7元/噸，與昨日持平；陜西洛川80#商品果4.8元/斤，與昨日持平，咸陽旬邑4.3元/斤，與昨日持平，渭南白水4.7元/斤，與昨日持平；山西運城臨猗80#起步統貨3元/斤，與昨日持平；甘肅靜寧75#商品果4元/斤，與昨日持平；廣東批發價格80#洛川貨3.7-3.9元/斤（筐裝），80-85元/箱（15斤/箱），旬邑貨3.3-3.4元/斤（筐裝），75#白水貨3.3-3.4元/斤（筐裝）。

【現貨動態】山東產區庫內禮盒包裝貨源陸續發貨，春節節日效應有限，客商仍多選擇自存貨包裝發貨，人工緊張情況有所緩解。陜西冷庫包裝人員仍顯緊張，受終端市場成交情況好轉，產地貨源走貨加快，不過春節熱度不高。山西、甘肅、遼寧等地春節備貨陸續進行，以低價貨源及客商自存貨為主，走貨小幅提升。批發市場梨熱度有所下降，蘋果成交有所好轉。

【南華觀點】近月合約將繼續保持強勢堅挺，遠期合約受近月合約上漲帶動，上漲持續性依舊存疑。

玉米&淀粉：關注壓力

【期貨動態】CBOT玉米周三攀升，市場關注主要出口國阿根廷的干旱天氣。阿根廷農業部表示，迄今阿根廷21/22年度玉米銷售達到74%，落后于20/212年度的76.8%。

大連玉米及淀粉夜盤回落，承壓于120日均線。

【現貨報價】玉米：錦州港報價2850元/噸，與昨日持平；蛇口港報價2970元/噸，與昨日持平；哈爾濱報價2690元/噸，與昨日持平。淀粉：黑龍江報價2820元/噸，與昨日持平；山東報價3020元/噸，與昨日持平。

【市場分析】東北地區貿易商玉米裝車報價穩定，深加工收購價漲跌互現，元旦前基層售糧賣壓緩解，同時市場對后期消費需求反彈預期向好，基層重新挺價。山東深加工企業門前到貨車輛減少，大部分企業玉米價格穩定，個別企業窄幅上調，河北、河南價格穩中偏弱運行，價格下調10-20元/噸不等。銷區玉米價格穩定，下游飼料企業備貨基本完成，建庫謹慎，采購意愿不高，執行前期合同為主，觀望情緒濃。

淀粉方面，華北價格穩定，春節臨近，下游企業陸續停機放假，市場購銷氛圍清淡，購銷獲得基本停滯。銷區港口價格企穩，下游提貨剛需為主，部分企業增加春節訂單，貿易商小單走貨有回暖跡象。

【南華觀點】操作上短期近月將繼續基差收斂，遠月也需要等待反彈做空機會。

油料：震蕩調整

【盤面回顧】隔日夜盤美豆盤面表現高位震蕩，國內蛋白盤面跟隨震蕩，繼續上沖短期壓力較大。

【供需分析】對于后市蛋白粕，供給方面由于大豆和菜籽的到港在不斷的環比改善，大豆和菜籽的庫存預期將會繼續增加，供給好轉的情況下，蛋白粕的原料供應預期充足，上方存在壓力。展望遠月，由于巴西已經開始逐步進入收獲季，南美大豆預期將開始大量上市，巴西的產量還存在較大可能性的豐產，可能會壓制報價，我國進口成本可能因此降低；匯率方面隨著人民幣開始不斷具有支撐，匯率的影響也是在邊際改善，總體有利于我國大豆的進口，預計大豆的供給可能會不斷好轉。需求方面，由于生豬的消費不佳，導致出欄節奏偏慢，對豆粕的消費被迫延長，豆粕消費可能短期具有支撐，但目前來看對05合約的影響考慮較為有限，05合約作為傳統豆粕消費淡季，在當前經濟壓力較大的情況下可能消費會更加弱勢。菜粕方面，當前菜粕由于供給邊際好轉，未來主要走勢將受消費影響較大，預計主要跟隨豆粕及其替代價差波動。而03作為菜粕消費淡季，但由于菜油交貨可能會有較多的菜籽壓榨，菜粕存在被動累庫的預期。

【策略觀點】建議03菜粕逢高試空。

【風險提示】南美大豆產區天氣轉差，國際大豆價格明顯上漲帶動相關產品價格。

油脂：沖高回落

【盤面回顧】隔夜油脂保持偏強震蕩，當前隨著消費預期逐步復蘇盤面保持偏強運行，但由于存在較高庫存和轉好的供給預期，價格上方存在一定壓力，沖高后可能存在回落調整。

【供需分析】對于后續三大油脂，供給方面，我國棕櫚油的進口在持續進行，且庫存一直積累，后續的供給擔憂較低；豆油和菜油方面，由于大豆和菜籽的不斷到港，可壓榨原料量環比好轉，豆油及菜油的供給也存在好轉的預期。國際油脂的進口價格方面，由于全球經濟壓力較大，消費存在繼續疲弱的預期，國際油脂的供給也在不斷改善，可能會限制國際油脂的報價，有利于降低我國的油脂進口成本。消費方面，對于我國油脂，考慮近期受疫情影響將會繼續疲弱一段時間，消費的弱勢將會繼續壓制油脂的價格。但隨后便是春節，春節期間油脂的消費雖然可能是旺季不旺，但預期將環比當前有所改善。棕櫚油方面可能會有火鍋及糖果等食品加工的需求，但預計總體依舊維持較淡水平，豆油及菜油由于餐飲業的復蘇預期存在，包括家庭煎炸用油的增加，豆油及菜油的消費可能會有所好轉，盤面情緒可能會有短期下跌后的修復。但長期來看，由于油脂的供給在不斷的邊際改善，油脂長期上方存在壓力。

【策略觀點】建議短線嘗試棕櫚油3-5反套，做縮豆菜03價差。

【風險點】能源價格的大幅上漲、生物柴油的政策利好。

生豬：短期偏震蕩

【期貨動態】01震蕩，收盤價為16455，跌幅0.96%，倉差減少661；主力03繼續調整，收于16765，漲幅0.03%。

【現貨報價】昨日全國生豬均價17.36元/公斤，下跌0.44元/公斤，其中河南、湖南、遼寧、四川、廣東五省生豬均價分別為16.95、17.80、16.60、18.00、19.05元/公斤，分別下降0.85、0.30、0.50、0.40、0.05元/公斤。

【現貨分析】

1.供應端：強勢權依然在屠宰端，市場豬源多同時屠宰企業存在壓價收購現象，白條價格昨日在毛豬價格下跌時依然上漲，白毛比價較高；

2.需求端：部分城市需求開始有所恢復，但多為感染康復后的自然修復和“報復性消費”，真正的需求恢復需要等待經濟的起色以及看第二波疫情來臨后人們的心理狀態，目前整個消費仍然偏弱，白條的高位會抑制消費；

3.從現貨來看：超跌以及情緒回暖帶動價格由跌企穩，但供應方面散戶手里還有大豬，出欄均重仍在120kg之上，傳遞到終端豬肉市場，供應偏寬松，疊加白條高價，消費難有大幅增加；明年雙節或短期刺激需求上行，價格存在反彈可能性；

【技術分析】03繼續進行一定調整，接下去依舊關注17385點位附近做空的機會；

【南華觀點】延續反彈后布局空單的建議，在17385點位輕倉嘗試，前期在10日均線入場的投資者可以持有觀望反彈走勢，如果超預期可以止損，后續價格走勢需看雙節需求情況是否能帶來超出預期的變化。

紅棗：震蕩調整

【產區動態】目前新疆紅棗成交量在七成左右，成交以質論價，部分好貨價格相對堅挺，前期尚未完成采購計劃的客商采購較為積極。

【銷區動態】目前各主銷區新棗到滄貨量增多，廣州如意坊市場到貨7車，供應充足，低價貨走貨相對較好，部分地區中等級別灰棗價格略有下調。

【南華觀點】昨日紅棗小幅下跌，目前春節備貨正在進行，但客商采購相對謹慎，短期紅棗價格或維持震蕩。

棉花：上行壓力大

【期貨動態】洲際交易所（ICE）期棉下跌超1%，關注明日美棉周度出口銷售報告。昨日夜盤，鄭棉下跌超0.5%。

【外棉信息】2022年11月，印度服裝出口額11.98億美元，同比增長11.70%，環比增長21.01%，下游為夏季訂單備貨，棉紗采購氣氛略有改善，但棉價依舊偏高，紗廠開機率小幅回升后仍維持低位運行。

【鄭棉信息】截止到2022年12月27日，新疆地區皮棉累計加工總量398.83萬噸，同比減幅15.03%。目前棉企銷售積極性較高，挺價意愿較強，下游紗廠成品庫存降至低位，但多數紡企對原料進行剛需補庫后維持隨用隨買，部分地區開工率仍受疫情影響，企業訂單交貨時間或有所推遲。

【南華觀點】短期因年前新增訂單有限，棉價上行壓力較大，整體或偏震蕩運行，關注5日均線支撐效果。

有色早評

貴金屬：高位震蕩謹慎追高

【盤面回顧】周三貴金屬市場現回調，但總體仍處于高位區間內震蕩，其中美黃金自12月以來一直在1800附近盤整，1840附近阻力以及1785附近支撐皆強勁。

【影響因素】近期美指持續低位窄幅震蕩，10Y美債收益率則連續兩周反彈并接近3.9%，估值法影響弱化。CME美聯儲觀察顯示，市場預期美聯儲2月加息25BP概率上升至69%；預期3月加息25BP概率基本微升至58%；5月預期維持利率不變，概率維持在45.6%，加息預期總體略有緩和。

【基金持倉】周三SPDR黃金ETF持倉維持在918.51噸；iShares白銀ETF持倉增加48.65噸至14574.01噸。

【策略觀點】今日適當關注初請失業金人數。本周數據清淡，且臨近元旦，成交料收縮，可能放大價格波動區間，建議投資者控制好倉位。操作上，中長線維持看多貴金屬，短線回調壓力仍較大，建議回調后分步布局多單為主。COMEX黃金阻力位1840，下方支撐1785附近。白銀阻力位24.5，下方支撐23，強支撐22.4。

銅：震蕩行情，頂部堅實

【盤面回顧】滬銅主力期貨合約在周三穩定在6.65萬元每噸附近，上海有色現貨繼續出現貼水。

【產業表現】據BNAmericas網站報道，盡管位于莫克瓜大區的克拉維科（Quellaveco）巨型銅礦已正式投產，但秘魯今年礦業生產實現增產無望。秘魯央行（BCRP）估計2022年該國礦業生產不會增長，主要是因為LasBambas銅礦和Cuajone銅礦分別于今年早些時候停產，前三個季度，這兩個銅礦使得秘魯整個礦業生產減少了2.8%。BCRP此前曾預測今年采礦業GDP增長1.6%，但該行最近的通脹報告將增速下調到0%。除了銅、鐵礦石和錫以外，該行還預測今年大多數金屬產量將下降。BCRP預測今年秘魯采礦業私人投資將下降6.0%，2023年下降16.6%。

【核心邏輯】銅價開始震蕩，進入了一個上界較為明顯，下界略顯模糊的震蕩區間，即6.5萬元-6.8萬元每噸之間。從現貨價格來看，其波動小于期貨。在過去的幾周內，即使美聯儲利率決議對銅價的影響也有限，銅價主要受供需的短期影響。形成震蕩區間的主要原因有以下兩個：1.銅價此前在觸及6.8萬元每噸后向下回調，反映出價格較高引起需求負反饋，此后兩次沖至6.7萬元每噸后均向下反彈，驗證了高位存在較強阻力。銅價較高時往往現貨升貼水也較低，說明現貨需求無力支撐繼續高企的價格；2.銅價在6.5萬元每噸附近有所反彈，反映出下游需求一定的韌性，尤其是電源投資端光伏領域的強勢表現。不過相較于次震蕩區間的上界，下界相對模糊，因為電源投資旺盛將在來年重新回到季節性低點，且全球經濟陷入衰退的預期正在被更多人所認可。

【策略觀點】策略上建議在6.7萬元每噸以上逐步開始逢高做空。

鋁：沖高回落，關注支撐

【盤面回顧】周三滬鋁主力價格失守1.9w，再次高位回落。

【產業表現】據SMM數據，周一國內電解鋁社會庫存48.4萬噸，較上周四庫存增加0.9萬噸，較11月底庫存下降3.2萬噸，較去年同期庫存下降35.6萬噸。

【核心邏輯】展望后市，鋁價上方阻力明顯，未來或仍以震蕩偏弱運行為主，淡季弱需求抑制鋁價，不過低庫存將給予價格支撐。當前國內鋁錠社庫依舊維持低位，周一庫存有累庫信號出現，主要受到到貨影響，不排除周四庫存再次環比回落可能。而貴州等地的降負荷減產也將對庫存變化造成影響。不過，據了解部分下游企業或于元旦之后就開始放假，因此傳統的季節性累庫周期將至，建議關注與往年相比的累庫幅度。長期來看，基本面朝著供強需弱大方向變動的可能性較強，且下方成本也仍有回落空間，因此長線維持偏空觀點。

【策略觀點】短期區間操作，關注1.85w支撐；長期逢高沽空。

鋅：有規律的寬幅震蕩

【盤面回顧】鋅價止跌回升，再次進入短期上漲通道

【產業表現】周一社庫錄得3.45萬噸，上期所倉單降為427噸，價格下跌后帶來庫存大幅去化。

【核心邏輯】長期供給增加，需求相對偏弱的邏輯仍未改變，中長期做空的時機取決于庫存拐點的出現。近期的鋅價漲跌較為有規律，寬幅震蕩的上下沿通常伴隨著庫存的漲跌。下跌后的價格再次帶來去庫，現貨開始偏緊，但雙節將近，補庫提供向上動力預計有限。

【策略觀點】當前價格，中長期遠月空單保持部分倉位，后續結構的變化預計會有利于空單換月；剩余倉位可在后期進行逢高沽空（24800-25000元/噸附近），不斷刷新成本。

鎳不銹鋼：鎳高位運行，不銹鋼回升

【盤面回顧】鎳再次沖擊23萬，高位運行，不銹鋼止跌回升。

【產業表現】目前開始出現硫酸鎳的鎳元素過剩，原本流向硫酸鎳的鎳元素或更多的轉向純鎳，供給中長期有增加壓力。同時，低庫存依然是隱痛。不銹鋼價格下跌后，成交轉熱，當前現貨高升水于主力期貨。

【核心邏輯】鎳基本面轉弱，但礙于目前的低庫存和LME流動性缺乏的現實，多頭依然處于優勢低位，短期仍將高位運行；不銹鋼下跌并出現結構的轉變，但由于近月貼水現貨過多且期價低于理論成本，進一步下跌或有較大阻力，短期將上修。

【策略觀點】鎳偏強運行，建議鎳多頭止盈，保值空單可在23萬附近擇機進場；不銹鋼空單等待1.7萬以上的沽空機會。

錫：向上突破，滬錫止損

【盤面回顧】隨著有色板塊的普漲，滬錫主力期貨合約在周三上漲超過4.7%，接近21萬元每噸。

【產業表現】供需保持穩定。

【核心邏輯】在經歷了超過1個月的震蕩行情后，錫價再度突破震蕩區間，開始向上。錫價上漲的動力主要和投資者對于經濟形勢預期向好有關，但是從整個實質性的恢復上看，并不明顯，強預期弱現實的格局尚存。

【策略觀點】策略上建議空單止損。

工業硅：期貨價格反彈，關注正套機會

【盤面回顧】工業硅主力近期低位反彈，SMM華東通氧553報價周三與上日持平。

【產業表現】基本面基本沒有變化，年前備貨臨近尾聲，現貨市場散單為主，交投氛圍偏弱。

【核心邏輯】展望后市，由于期貨上市合約為遠月合約，預計在未來一段時間期貨與現貨市場交易邏輯將繼續有所差異。現貨價格預計受年末需求淡季影響，維持弱勢震蕩；而期貨價格近期有所反彈，但我們認為上行空間有限。從供需角度看，明年整體偏過剩格局，8月又處豐水期，缺乏上行動力。同時，參照往年煤價、西南地區豐枯水期電價波動，8月或是成本偏低時期，下方成本支撐相對現貨更弱。

【策略觀點】建議期現正套（買現拋期）

黑色早評

螺紋鋼：疫情管控優化宏觀預期再次升溫

【盤面信息】螺紋鋼期貨日盤高位運行。

【信息整理】新冠病毒感染調整為“乙類乙管”

【南華觀點】疫情管控繼續優化，宏觀情緒再升溫。來自焦炭的成本支撐仍在，成材被原料頂著上漲，鋼廠利潤進一步走低。宏觀利好悉數落地，繼續沖高需要新的驅動。基差再收縮，市場再現期現正套機會。

熱卷：卷螺差再收縮

【盤面信息】熱卷期貨日盤高位運行。

【信息整理】1-11月，越南成品鋼產量2712萬噸，同比下降11.3%，銷量2510萬噸，同比下降6.8%。

【南華觀點】疫情擾動下游制造業開工率，卷螺差進一步收縮。來自焦炭的成本支撐走強，成材被原料頂著上漲，鋼廠利潤進一步走低。宏觀利好悉數落地，繼續沖高需要新的驅動。

鐵礦石：運行至壓力位

【盤面信息】鐵礦石期貨日盤高位運行。

【信息整理】國內鐵礦項目審批加速鐵礦石供應“外增內減”趨勢將扭轉

【南華觀點】焦炭快速拉漲壓制了鐵礦石進一步上漲的空間。基本面上鐵礦石年末發運沖量，鋼廠補庫接近尾聲，整體基本面偏空。此外宏觀利好悉數落地，缺乏進一步上漲的驅動，進一步上漲或乏力。

焦煤：近強遠弱，空單持有

【盤面點評】夜盤快速回落，短期區間震蕩

【市場消息】汾渭信息產地焦煤訊，12月27日山西呂梁興縣地區主流大礦氣精煤（S0.8G60）競拍，起拍價1714元/噸，實際成交價1715元/噸，較上期（11月14日）小幅上漲1元/噸。

【供需分析】短期利多為當前焦煤煤礦受到疫情與檢修擾動，庫存逐步向下游轉移，冬儲邏輯有所落地，現貨偏強，但是蒙煤進口增量預期較多，焦煤拍賣成交率與溢價率有所回落，繼續炒作冬儲補庫的動力不足。短期的利空來自于下游焦企近期補庫節奏稍有放緩，尤其對高價煤種開始偏謹慎采購，市場漲價氛圍有所降溫，競拍流拍現象增加，且蒙煤通關反季節性維持高位，受疫情影響的煤礦可能于本周復產。中期來看，澳煤進口預期持續壓制盤面上方空間，地產的新開工依然不容樂觀，在成材冬儲可能要演變為鋼廠自儲的情況下鋼廠增產的信心不足。

【南華觀點】空單持有

焦炭：近強遠弱，空單持有

【盤面點評】夜盤快速回落，短期區間震蕩

【市場消息】汾渭信息，受制于市場運力不足及供應緊張，下游鋼廠增庫緩慢多在中等庫存水平，但是近期到貨量好轉。

【供需分析】焦炭目前盤面估值中性，焦炭第四輪提漲落地，業內普遍預期第五輪提漲難以出現，那么2301的預期見頂也同步壓制了2305合約的上方空間，供需基本面來看，鋼廠補庫期的焦炭供需偏緊，但是焦化產量提升出現了一定增量，焦化利潤受到提漲的修復，但是需要關注鋼廠利潤偏低與需求偏差的情況下冬儲補庫的動力，短期廢鋼供應有一定回升，可能對鐵水形成一定替代。市場炒作樂觀預期的情緒降溫，短期盤面下跌后出現盤整，中長期的邏輯是焦煤供應寬松以及地產弱現實負反饋帶來的焦炭2305的做空機會。

【南華觀點】空單持有

玻璃：沙河延續強勢

【玻璃價格】玻璃價格走強，01收于1509，05收于1620。現貨價格繼續上調，各區域現貨紛紛調漲，現貨價格重心上移。

【玻璃庫存】隆眾浮法玻璃樣本企業總庫存6724.5萬重箱，環比-2.54%。周一口徑，湖北去庫趨緩，但當前湖北各廠壓力都不大。沙河總體去庫，玻璃廠去庫，貿易商累庫。

【玻璃產銷】沙河180；湖北100；華東70。沙河延續強勢。

【浮法產線】迎新內蒙預計于28日點火日熔1200噸。

【南華觀點】玻璃05的矛盾在于明年需求是否能有所好轉從而出現供需上的錯配。長期角度，當前在需求存在支撐的情形下，日熔總體趨于穩定，玻璃存在一定的去庫機會。短期玻璃產銷走勢偏強，同時現貨價格漲價，雖然訂單伴隨季節性走弱，但是中下游庫存偏低，在情緒好轉后帶動玻璃廠去庫，玻璃走勢偏強。

【玻璃策略】05多單繼續持有。01合約則臨近交割，在較低接貨意愿的預期下考慮玻璃的現貨價格，可選擇空配。

純堿：暫無矛盾，浮法修復支撐

【純堿價格】純堿震蕩，05收于2715，09收于2362。現貨方面，堿廠總體價格堅挺。

【純堿庫存】周一口徑純堿累庫1.03萬噸，輕堿去庫1.04萬噸，重堿累庫2.07萬噸。交割庫去庫1.04萬噸。

【產線變動】迎新內蒙預計于28日點火日熔1200；安徽南玻新能源材料科技有限公司1200噸新建線26日點火。

【南華觀點】看05平衡，剛需角度純堿平衡微累，但是累庫的幅度比較有限，這一點市場預期一致性較強；第二層考慮05是否會出現計劃外的累庫或是去庫，從當前視角來看，中下游的庫存偏低，繼續壓縮空間導致上游累庫的可能性不大；而浮法的預期如能出現好轉，光伏的投產如能如期，輕堿的消費下游如能有所提振，出口如能維持，純堿05都存在計劃外的平庫和去庫。

【純堿策略】在沒有其它新因子的情況下，1-3月純堿05合約適合逢低做多的時間窗口，而進入二季度后則需要考慮堿廠上游是否會對即將到來的投產進行降價操作，09合約可作為05空配，300-400區間操作

（文章來源：南華期貨）