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“雙減”落地后，教育資本化的路正在變得步履蹣跚。

但總有機構逆勢而為。日前，金太陽教育向美國證券交易委員會(SEC)補充招股書，繼續沖刺納斯達克上市。此前，其在5月已經向SEC遞交招股書。

金太陽教育為何如此迫切赴美上市?IPO的勝算又有幾分?

凈利驟降98%，資產負債率129%

招股書顯示，金太陽教育目前旗下主要擁有一所私立中學-崇文中學、一所私立小學-甌海藝術學校、三家兒童和成人輔導中心-楊府山高復學校、濟才教育和虹口輔導、一家主要與高中合作的教育公司—上海勤尚教育以及一家提供后勤服務的物流公司。依靠這些業務，金太陽教育的業績表現如何?

總體而言，金太陽整體的規模并不大。近三個財年，金太陽總營收4099萬美元(2.66億元人民幣)。其中，2019財年，金太陽教育營收1516.6萬美元，同比增長28%。2020財年，受疫情影響，營收1396萬美元，同比減少8%。

凈利潤則出現大幅下滑。2019財年，金太陽凈利潤為350.9萬美元，同比增長60%。2020財年，凈利潤則掉頭向下，凈利潤為5.5萬美元，同比減少98%。

可以看出，疫情的沖擊讓金太陽出現了業績下滑，此時IPO似乎并不是很好的選擇。可為何非要硬著頭皮上市?

負債率可能透露了一部分信息。近三個財年，金太陽教育的資產負債率分別為150%、142%、129%。雖然持續優化，但仍然處于高位。

拆解來看，流動負債凈額呈現逐年增長的趨勢。從2019財年的1534.27萬美元增加至2020財年的1900.3萬美元。截至2021年3月31日，流動負債進一步增加至2266.42萬美元。不到三年時間，流動負債增長732萬美元，相當于2020財年營收的一半。

遞延收入仍然是負債的重要組成部分，截至2021年3月31日，金太陽的遞延收入約為904萬元，但這部分比例只占流動負債的約40%，總負債的約三分之一。

銀行借款等其他負債問題則不容忽視。截至2021年3月31日止，金太陽教育的短期銀行貸款和長期銀行貸款當前部分共計592.39萬美元，占流動負債總額的26%。

然而，金太陽手中的現金并不充足。截至2021年3月31日，金太陽教育的現金約465萬美元，還款壓力不小。對此，金太陽教育表示，根據過去的經驗和良好的信用記錄，能夠在現有銀行貸款到期時續借。

除了銀行貸款外，創始人翁學遠也曾以個人名義給金太陽教育補充運營資金。截至2021 年3月31日，翁學遠提供的運營資金余額為73.98萬美元。同時，金太陽教育表示，這些資金是無利息的，無擔保的。同時，翁學遠在2021年1月28日簽署了一份書面承諾信，保證只要公司在2025年前需要這些資金作為運營資本，他就不會要求償還這些資金。

但是，這種做法，只能解決短期的現金壓力，但并不是長遠之計，擴大規模，增加收入可能才是關鍵。

此前的招股書顯示，上市募集資金中，約40%用于收購高考非英語外語補習中心以及海外學校和補習中心;約30%用于高考非英語外語相關人工智能在線課程的研發，擴建高考非英語外語運營中心;約20%用于收購藝術和語言培訓輔導中心;約10%用于招聘和留用教師和管理人員。可見，金太陽需要資金來不斷擴建規模。

合規壓力迫近

不過，在尋求資本化的道路上，金太陽的壓力恐怕不小，最值得關注的是合規問題。

首先是義務教育學校“打包”去美國上市的做法存在合規疑慮。

根據招股書，金太陽是一家控股公司，在2018年9月20日根據開曼群島的法律成立。金太陽教育通過其全資子公司和實體通過合同協議控制(即VIE結構)，在中國從事教育和管理服務。

金太陽旗下的兩所義務教育學校(崇文中學、甌海藝術學校)都是金太陽教育通過建立VIE結構，委托協議合同控制的學校。

VIE架構過去幾乎是赴美上市公司的“標配”，不過如今，在民辦教育領域，VIE架構的設置正在變得越來越“灰色”。

根據《民辦教育促進法實施條例》第十三條，任何社會組織和個人不得通過兼并收購、協議控制等方式控制實施義務教育的民辦學校、實施學前教育的非營利性民辦學校。

第四十五條規定，實施義務教育的民辦學校不得與利益關聯方進行交易。

雖然《民辦教育促進法實施條例》自2021年9月1日起施行，對于VIE架構的合規性尚未有可參考的案例。但在這個節骨眼上，金太陽教育奔赴美國IPO，存在一定的合規風險。

除此之外，金太陽集團的幼兒園業務也存在疑問。

招股書顯示，2020財年，其它教育管理服務營收65.79萬美元，較2019財年的41.96萬美元，同比增長57%。對于增長的原因，金太陽教育表示，因其向附屬學校及幼兒園提供的管理咨詢服務增加所致。其還為幼兒園和學校提供教育和管理服務，包括但不限于品牌、教務管理、基礎教育資源、人力資源、采購和后勤管理服務。

也就是說，金太陽表示，幼兒園業務的收入來源是靠服務，而不是自家經營。但實際上可能并非如此。

在金太陽的官網上，明確標注著旗下有十所幼兒園，包含直營及授權連鎖幼兒園。其中，根據官網介紹，金太陽幼兒園是由上海金太陽教育集團舉辦。2016年，永嘉縣烏牛金太陽幼兒園加入上海金太陽教育集團。利辛縣未來星幼兒園創建，是上海金太陽教育集團品牌授權連鎖幼兒園之一。2018年，上海金太陽教育集團入駐永嘉縣烏牛金太陽幼兒園、蒼南縣橋墩鎮太陽城幼兒園。2018年9月，金御灣幼兒園創辦，是上海金太陽教育集團旗下的一所品牌幼兒園。

早在2018年，民辦幼兒園打包上市的做法就被禁止。根據《中共中央國務院關于學前教育深化改革規范發展的若干意見》第二十四條規定，社會資本不得通過兼并收購、受托經營、加盟連鎖、利用可變利益實體、協議控制等方式控制國有資產或集體資產舉辦的幼兒園、非營利性幼兒園。民辦園一律不準單獨或作為一部分資產打包上市。

如此來看，VIE架構下打包兩所義務教育學校，幼兒園學校業務存在疑問的情形下，金太陽赴美上市，難免會有合規的問題。

頂著負債壓力、合規的壓力，金太陽教育沖刺上市，這個節點并非最佳選擇，也注定阻力重重。