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(資料圖片)

美國二季度GDP環(huán)比折年率2.4%，較一季度的2.0%上升，超市場預期。我們認為這份GDP數(shù)據(jù)將進一步降低市場對美國經(jīng)濟衰退的擔憂，進而打消美聯(lián)儲貨幣轉向寬松的“幻覺”。為何美國經(jīng)濟如此有韌性？我們認為或與部分供給恢復創(chuàng)造需求有關，一個證據(jù)是上半年經(jīng)濟活動的回升伴隨了通脹的放緩，也就是“量升價縮”。往前看，GDP的反彈能持續(xù)多久還有待觀察，但至少說明美國經(jīng)濟不會很快“著陸”。這也意味著美聯(lián)儲降息的必要性下降，利率在高位停留較久的預期（high for longer）將得到強化。

? 美國二季度GDP環(huán)比折年率2.4%，超市場預期。2.4%的環(huán)比增速不僅比一季度更高，而且高于1.8%的美國經(jīng)濟長期潛在增速，這意味著產(chǎn)出缺口或仍然為正。從分項看，二季度私人消費支出環(huán)比年化增長1.6%，較一季度的4.2%有所放緩，對GDP增長的貢獻為1.1個百分點。固定資產(chǎn)投資有所反彈，其中的設備投資較一季度大幅反彈10.8%，對GDP增長貢獻0.5個百分點。房地產(chǎn)投資繼續(xù)下降，庫存投資有所企穩(wěn)，另外隨著全球制造業(yè)活動普遍疲軟，商品出口較一季度下跌16.3%。

? 我們認為這份GDP數(shù)據(jù)將進一步降低市場對美國經(jīng)濟衰退的擔憂，進而打消美聯(lián)儲貨幣轉向寬松的“幻覺”。年初以來美國經(jīng)濟的表現(xiàn)持續(xù)好于預期，6月以來房地產(chǎn)銷售和開工、消費者信心指數(shù)等數(shù)據(jù)反彈，顯示經(jīng)濟階段性回暖。與此同時，勞動力市場保持強勁，近3個月平均新增非農就業(yè)人數(shù)超過20萬，失業(yè)率維持在3.6%的低位。這些證據(jù)顯示短期內美國經(jīng)濟衰退的概率大幅下降。7月26日美聯(lián)儲FOMC會議后，鮑威爾也稱美聯(lián)儲工作人員的最新預測（staff projection）是年內經(jīng)濟不會衰退，7月27日的數(shù)據(jù)進一步強化了這種觀點[1]。

? 為何美國經(jīng)濟如此有韌性？我們認為部分或與供給恢復有關。去年以來制約美國經(jīng)濟的一個重要因素是供給瓶頸和短缺，包括能源、供應鏈、勞動力、以及房地產(chǎn)供給。目前來看，能源與供應鏈供給瓶頸已經(jīng)得到顯著緩解，體現(xiàn)為大宗商品、特別是油價和天然氣價格在過去一年中持續(xù)下降，海運價格大幅下跌，PPI通脹顯著緩解。供給的恢復創(chuàng)造了需求，比如隨著油價下降，美國居民購車的需求回升，外出旅行頻次增加，這將促進耐用品和服務消費支出，拉動就業(yè)，進而促進經(jīng)濟循環(huán)。供給恢復也帶來“量升價縮”，在美國GDP反彈的同時，包含能源食品價格的總CPI通脹明顯下行。但也并非所有的供給都已恢復，勞動力和房地產(chǎn)市場仍處于供需不平衡狀態(tài)，這意味著通脹風險仍未徹底解除。

? 往前看，GDP的反彈意味著經(jīng)濟不會很快“著陸”。從同比看，二季度美國實際GDP同比增速為2.6%，較一季度的1.8%和去年四季度的0.9回升，且為連續(xù)第二個季度回升。這意味著美國經(jīng)濟在上半年有一個比較明顯的反彈。這一反彈與此前提到的供給恢復有關，能夠持續(xù)多久還有待觀察，但不可否認的是，GDP的反彈使得經(jīng)濟不會很快“著陸”，這降低了市場對于衰退的擔憂，這也是二季度以來美股上漲、美債利率持續(xù)處于高位的一個重要原因。

? 美聯(lián)儲降息的必要性下降，利率在高位停留較久的預期（high for longer）得到強化。美國經(jīng)濟的韌性“澆滅”了美聯(lián)儲轉向寬松的“幻覺”，如果經(jīng)濟不會很快衰退，美聯(lián)儲就更沒有必要轉向寬松，利率high for longer的預期將得到強化。盡管未來兩個月的核心通脹很可能隨著二手車和房租價格增速下降進一步放緩，但我們也不能忽視當前美國經(jīng)濟增長超預期帶來的通脹風險。隨著基數(shù)效應減弱，年底通脹仍可能抬頭，而這意味著四季度美聯(lián)儲仍有加息的可能性。

圖表1：美國實際GDP同環(huán)比增速

圖表2：美國GDP分項數(shù)據(jù)一覽

編輯/lambor