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巴菲特的價值之道_環球時訊

來源：富途牛牛發布時間：2023-05-09 05:30:49

在一年一度的世界投資者“春晚”上，巴菲特和老搭檔芒格對于最熱門的AI話題不太感冒，這不由得讓年輕的投資者納悶：“股神”老矣，在接受新事物方面力有不逮。

20世紀初期，石化能源一直是全球回報最豐厚的投資，而到了各國以低碳作為重要政績、新能源汽車迅速普及的21世紀20年代，巴菲特和芒格的投資旗艦$伯克希爾-A(BRK.A.US)$依然繼續大量持有石化能源相關股份，以及較為傳統的金融類股，難怪會讓年輕投資者感到泄氣。

1、巴菲特與“木頭姐”的投資差異

投資，向來是一項技術活兒。

(相關資料圖)

新題材并非沒有市場，剛好踩上低位買入、高位拋出的時點，自然能獲取遠超正常水平的回報，就好像“木頭姐”，在美聯儲提供無限流動性帶動科技股大漲的時點，被譽為超越巴菲特的“女股神”并非毫無道理，時也，勢也。

但是，在美聯儲開始收緊貨幣政策時，“木頭姐”開始被投資界唾棄，被稱為投機炒作的代表。

市場還是那個市場，巴菲特和“木頭姐”還是那個投資風格，前者注重與美國基礎經濟發展有關的傳統題材，包括能源、公用、消費和金融；后者注重新經濟、新想法、新科技。

只不過風向變了，于是投資者的態度也變了：在科技股高升的時候吹捧“木頭姐”，在科技股下滑，傳統行業重新得寵時追隨巴菲特。

但兩人無論是投資風格、理念，還是目標上，都截然不同。

巴菲特這么多年著重強調的是基本面和價值，而“木頭姐”的看家本領是發掘未被發現的行業和標的，這些行業并沒有足夠的過往記錄以參考基本面與價值，是“摸著石頭過河”的代表，結果迥異也在意料之中，畢竟巴菲特的投資一下子就持續幾十年，而“木頭姐”投資的標的一般都是創業不久的企業。

從伯克希爾2022年年報來看，1965年至2022年的58年間，伯克希爾的市值總回報達到3.79萬倍，而標普500（包括股息在內）同期總回報為247.08倍，伯克希爾是其153倍；伯克希爾的年復合增長率為19.8%，標普500則為9.9%。當前伯克希爾的市值超七千億美元。

相較而言，“木頭姐”的方舟基金中，資產凈值最高（2023年3月31日資產凈值為77.95億美元）的方舟創新ETF（ARKK），2014年才推出，與伯克希爾超越半個世紀的投資紀錄相差甚遠，自推出以來至2023年3月31日的資產凈值及市價回報率均為122%，見下表，如此算來，年均回報率或為10.48%。

兩種投資方式，沒有絕對的錯與對，取決于你選擇何種方式而已。

巴菲特選擇細水長流的價值投資，“木頭姐”選擇大起大落的增長型投資，均有利有弊。

巴菲特的價值投資在牛市時，可能漲幅不及“木頭姐”，而“木頭姐”的增長型投資在跌市時可能不如巴菲特的牢靠。

也許在把握新技術方面，巴菲特有“慢半拍”的缺點，但是在價值方面，他確實拿捏得恰到好處，這也是伯克希爾股價能夠持續上揚的原因。

2、巴菲特的價值之道

從整體來看，伯克希爾對于投資的會計處理分為三大類：

1）并表類：業績合并到伯克希爾的業績中，一般是伯克希爾持有全部或大部分權益，或者對公司能夠施加絕對影響力的被投標的，例如保險公司GEICO，伯克希爾能源公司，鐵路公司等；

2）權益法，伯克希爾持有較大權益（例如20%以上），或者能夠施加一定影響力（但不足以說了算）的被投標的，例如$西方石油(OXY.US)$、卡夫亨氏等，按伯克希爾持股比例乘以這些公司的股東應占凈利潤（稅后）入賬，記錄在損益表的“權益法投資”一項。

3）投資類：伯克希爾持有的債券，以及未及得上以權益法入賬的股票，例如$蘋果(AAPL.US)$、$美國運通(AXP.US)$、$美國銀行(BAC.US)$等。雖然伯克希爾從絕對數量來看，占有這些上市公司很大的持股比例，甚至是數一數二的大股東，但由于持股量尚未到達能夠施加影響力的水平，因此被列為投資。在損益表中的體現是利息/股息收益（已實現）、出售收益（已出售已實現），以及未實現收益（按其分類定義，用期末公允值減去期初的賬面值之差）。

其中未實現收益最具迷惑性，會因為市場波動而起伏不定，也因此巴菲特多次強調這些收益并沒有經濟意義，而不大理會，但外界總喜歡用這些升跌來評價巴菲特投資當期的表現，例如2022年第2季有人譏笑伯克希爾的投資及衍生品虧損高達530.38億美元，但有意思的是，到這兩個季度（2022年第4季和2023年第1季），該款項又變為收益114.55億美元和274.39億美元，于是巴菲特又被吹捧投資得宜。

只要沒有出售，這些損益就不是確定的，因此賬面的變動意義不大。

見下圖的紅色柱，投資及衍生品損益顯著影響到伯克希爾的賬面利潤，規模遠勝其并表業務——保險、鐵路、公用能源、制造及消費等，這是因為這些投資類資產占了伯克希爾資產負債表幾乎一半，而其并表業務多為重資產業務，而資產回報率或相對這些投資（以其投資時點的價格差進行計算）的回報率低。

按照財華社的估算，伯克希爾2023年3月31日末的資產總值為9970.72億美元，其中包括現金、債券和股票投資在內的資產公允值或為4784.01億美元，占了伯克希爾總資產的47.98%；權益法投資為264.03億美元，占了總資產的2.65%；其余的資產或占49.37%，其中包括房地產和設備合共1689.73億美元，占了16.95%。

再看下圖，如果將上圖中主要反映未實現損益的投資及衍生品收益/虧損一項（紅色柱）移除，只留下其并表業務的利潤貢獻，可以看出表現比較穩定。

伯克希爾一直利用保險業務的浮存金來進行投資。2023年第1季，其保險的承銷凈利潤為9.11億美元，意味著伯克希爾獲取保險資金用以投資無需支付成本，還有盈余。2023年3月31日，其浮存金為1650億美元，而保險業務的總投資公允值已達到4380.32億美元，浮存金只占了37.67%，低于2022年末的39.62%，見下圖。

3、伯克希爾于2023年第1季的投資策略：增持能源股

財華社留意到伯克希爾于2023年第1季的一個趨勢：持續增持能源類相關股份，盡管近期油價表現不振，但巴菲特似乎仍然看好美國的化石能源業。

2022年起，伯克希爾投資西方石油，截至2023年3月31日，伯克希爾于西方石油優先股的投資總清算價值約為95億美元，并且持有西方石油23.5%的普通股。但巴菲特在股東會上表示無意愿并表西方石油。

此外，2023年1月31日，伯克希爾以82億美元增持于Pilot的41.4%權益。在此之前，伯克希爾已經持有該公司的38.6%權益，并按照權益法入賬，收購完成后，該公司將從2023年2月1日起合并到其業績中。Pilot是一家總部位于田納西州的柴油燃料分銷商，從事的是采購并在北美銷售燃料的業務，也從事油田服務。完成收購后，該公司合并到伯克希爾的鐵路、公用及能源分部中。