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來源：中信證券研究

短期煤價表現弱于預期，但板塊已較為充分的反映了煤價短期下跌的預期。Q1煤價雖然同比小幅走弱，預計上市公司業績同比波動則相對溫和。目前板塊在估值及股息率的預期方面依然具備明顯吸引力，有安全邊際，后續待需求和煤價預期改善，板塊或迎來反彈機會。

【資料圖】

2023年Q1煤種價格分化，整體呈下降趨勢

2023年第一季度煤價平均下降幅度達4.47%（不含焦炭，含焦炭跌幅為5.08%）。分煤種看，無煙煤價格有一定漲幅，平均上升3.03%；動力煤價格維持平穩，同比平均上漲0.53%，主要是產地高卡煤同比有所上漲,港口及中低熱值煤價同比都有所下降；焦煤價格同比降幅最多，平均跌幅達10.68%。環比而言，動力煤價格平均下跌15.18%，無煙煤/焦煤/焦炭價格分別環比變動+0.10%/-0.26%/-0.83%。

預計一季度龍頭煤企業績整體同比持平

雖然煤價同比出現一定的下跌,但跌幅相對溫和。平均而言，我們跟蹤的樣本企業凈利潤整體同比穩定，主要有三個因素支撐業績：1）部分公司低價長協占比高，市場煤價下跌在公司均價中的影響有限；2）部分公司有新礦投產或兼并收購，產量有顯著增長；3）部分公司去年同期成本水平較高，今年Q1成本有一定的控制。

二季度行業基本面展望：短期壓力明顯，預計5月中下旬煤價企穩反彈

目前從高頻數據觀察，需求弱于預期。4月以來，沿海8省電廠日耗同比雖然維持小幅增長，但考慮去年用電低基數及Q2偏強的水電出力，目前的增速顯示需求并不旺盛，而4～5月份是動力煤傳統的淡季，預計動力煤價接下來還處于調整階段，低點或在900元/噸附近，預計5月中下旬隨夏天旺季到來及工業活動的逐漸恢復，動力煤價或重新進入上漲通道。

焦煤價格短期也隨產業鏈而調整，鋼價的下行引發了黑色產業鏈利潤縮水，預計5月中下旬焦煤價格也會隨動力煤價止跌企穩。預計二季度動力煤價同比或下跌15～20%，焦煤價格同比或下降或超過30%，板塊中報業績或出現顯著下滑。但我們依然看好下半年經濟恢復節奏加快及地產開工的企穩，預計將有效推動煤價進入上漲通道。

投資策略：反彈空間仍在，等待催化劑共振

目前板塊P/E估值整體處于歷史低位，疊加股息率預期，板塊有明顯的價值吸引力。我們認為煤炭板塊目前有安全邊際，后續經濟進一步復蘇的預期、美元及全球大宗商品價格預期的改善、“中特估”體系等因素都有望成為Q2中期板塊反彈的催化劑。

風險因素：

宏觀經濟改善有限，影響煤炭需求和煤價預期；新增產能集中投放，壓制煤炭價格；海外能源價格系統性下跌。

編輯/Somer