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來(lái)源：華爾街見(jiàn)聞作者：葛佳明

美國(guó)銀行策略分析師Michael Hartnett認(rèn)為，當(dāng)前的制造業(yè)指數(shù)、就業(yè)情況、信貸緊縮、油價(jià)及地產(chǎn)等等數(shù)據(jù)均指向衰退，但投資者并未重視且低估了即將到來(lái)的衰退對(duì)美股的挑戰(zhàn)。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退正在逼近，但投資者正將注意力放在美聯(lián)儲(chǔ)降息的時(shí)機(jī)上，低估了衰退對(duì)美股的挑戰(zhàn)。

(資料圖片)

自去年以來(lái)華爾街預(yù)測(cè)最準(zhǔn)確的分析師、美國(guó)銀行策略分析師Michael Hartnett領(lǐng)導(dǎo)的團(tuán)隊(duì)在最新的一份報(bào)告中表示，當(dāng)前的制造業(yè)指數(shù)、就業(yè)情況、銀行信貸環(huán)境、每股收益及房地產(chǎn)等等數(shù)據(jù)均指向衰退，但投資者并未重視。

Hartnett認(rèn)為投資者應(yīng)該在美聯(lián)儲(chǔ)最后一次加息時(shí)或加息接近結(jié)束時(shí)就拋售美股，而不是在加息結(jié)束之后才拋售：

根據(jù)1970和80年代的經(jīng)驗(yàn)得出的結(jié)論，在那二十年中，每次加息周期結(jié)束的三個(gè)月內(nèi)，美股都在下跌。在過(guò)去10次經(jīng)濟(jì)衰退中，有8次標(biāo)普500跌幅超過(guò)20%。

1.美國(guó)3月ISM制造業(yè)指數(shù)意外降至46.3，連續(xù)五個(gè)月萎縮，創(chuàng)2020年5月以來(lái)新低。

美銀指出，在過(guò)去70年間，存在12次ISM制造業(yè)指數(shù)低于45的情況，其中有11次發(fā)生了衰退（1967年除外）。

更重要的是，ISM非制造業(yè)指數(shù)為51.2，這一數(shù)字是2008年全球金融危機(jī)以來(lái)第4糟糕的水平。

2. 美國(guó)3月ISM制造業(yè)新訂單指數(shù)為44.3，處于收縮區(qū)間，美銀指出，當(dāng)新訂單指數(shù)<45意味著標(biāo)普500每股收益（EPS）將開(kāi)始下降，經(jīng)濟(jì)步入衰退（參見(jiàn) 1991、2001、2008、2020年）。

3. 預(yù)計(jì)2023年下半年全球每股收益同比下降10-15%。

根據(jù)美國(guó)銀行全球每股收益增長(zhǎng)模型目前的預(yù)測(cè)，截至今年8月，每股收益將同比下降16%。

4.2年/10年期美國(guó)國(guó)債收益率曲線(xiàn)倒掛程度正放緩，這可以進(jìn)一步確認(rèn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退。

2年/10年期美國(guó)國(guó)債收益率曲線(xiàn)倒掛程度因經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期而變得平和。

過(guò)去4周內(nèi)美國(guó)10年期國(guó)債收益率與2年期國(guó)債收益率從此前的倒掛110個(gè)基點(diǎn)，變?yōu)?0個(gè)基點(diǎn)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退開(kāi)始時(shí)，由于市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將開(kāi)始轉(zhuǎn)向，短期利率會(huì)下降。

5.Opec+減產(chǎn)并未提振油價(jià)，證實(shí)經(jīng)濟(jì)衰退。

從歷史上看，油價(jià)會(huì)在衰退期間上漲并在衰退期間下跌，OPEC+的突襲減產(chǎn)并未使油價(jià)飆升，這是另一個(gè)經(jīng)濟(jì)衰退的跡象。

6. 疲軟的3月ISM制造業(yè)指數(shù)將使美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)更加悲觀

疲軟的3月ISM制造業(yè)指數(shù)，表明美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)將在未來(lái)幾個(gè)月走弱；美銀指出，從歷史上看，ISM制造業(yè)采指數(shù)< 45會(huì)與非農(nóng)就業(yè)人數(shù)下滑及美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退同時(shí)發(fā)生。

美銀認(rèn)為，2023年2月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)31.1萬(wàn)，高于24萬(wàn)的市場(chǎng)預(yù)期，2023年最后一份強(qiáng)勁的就業(yè)報(bào)告。

7. 全球房?jī)r(jià)下跌進(jìn)一步證明經(jīng)濟(jì)衰退。

隨著各國(guó)利率飆升，歐洲各國(guó)房?jī)r(jià)在2022年第四季度平均環(huán)比下降1.5％，為2015年以來(lái)首次下跌；新西蘭房?jī)r(jià)今年一季度同比暴跌13.3%；美國(guó)房?jī)r(jià)連續(xù)第六個(gè)月環(huán)比下跌，較去年6月峰值累跌4.4%。

8. 美國(guó)的信貸緊縮將進(jìn)一步削弱勞動(dòng)力市場(chǎng)。

過(guò)去幾個(gè)月，美國(guó)銀行一直在收緊對(duì)小公司的貸款標(biāo)準(zhǔn)。美國(guó)銀行借貸在銀行業(yè)危機(jī)發(fā)酵的3月下旬出現(xiàn)巨額跌幅，創(chuàng)歷史最高兩周下降紀(jì)錄。

Steno Research表示，越來(lái)越多的證據(jù)表明，由 SVB 引發(fā)的銀行業(yè)壓力確實(shí)會(huì)演變成一場(chǎng)衰退，但不是一場(chǎng)迅速的流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的衰退，而是由信貸緊縮引發(fā)的緩慢衰退。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2023 年第三季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的可能性大于75%。

美銀指出，信貸緊縮加劇與小企業(yè)用工需求高度相關(guān)（美國(guó)小企業(yè)創(chuàng)造了為美國(guó)創(chuàng)造了近2/3的就業(yè)機(jī)會(huì)）。

9. 歐洲銀行貸款正在收縮，衰退正在到來(lái)。

歐元區(qū)銀行貸款連續(xù)3個(gè)月下降，美銀指出，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)高度依賴(lài)銀行信貸，約有85%的企業(yè)資金通過(guò)銀行貸款獲得，因此銀行貸款規(guī)模下降意味著衰退逼近。

10.美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)的走勢(shì)意味著衰退開(kāi)始，疲軟的勞動(dòng)力市場(chǎng)將允許美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息。

美國(guó)2月JOLTS職位空缺數(shù)近兩年里首次跌破1000萬(wàn)，從2023年3月1200萬(wàn)峰值下降了200萬(wàn)以上。

美銀指出，這一情況意味著：美國(guó)職位空缺下降—>勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟 —> 美聯(lián)儲(chǔ)降息

11. 在美聯(lián)儲(chǔ)最后一次加息時(shí)，或者美聯(lián)儲(chǔ)加息接近結(jié)束時(shí)投資者應(yīng)該拋售美股。

Hartnett領(lǐng)導(dǎo)的團(tuán)隊(duì)建議，投資者應(yīng)該在美聯(lián)儲(chǔ)最后一次加息時(shí)或者美聯(lián)儲(chǔ)加息接近結(jié)束時(shí)就拋售美股，而不是在加息結(jié)束之后才拋售。該團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，這是根據(jù)1970和80年代的經(jīng)驗(yàn)得出的結(jié)論，在那二十年中，每次加息周期結(jié)束的三個(gè)月內(nèi)，美股都在下跌。

12. 股票的跌幅與衰退

美國(guó)銀行的全球股票衍生品研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，歷史上的經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)股票影響確實(shí)是負(fù)面的：

當(dāng)前標(biāo)普500指數(shù)還有更多下行空間，自1929年以來(lái)，標(biāo)普500從峰值到低點(diǎn)的下跌情況中，有三分之二發(fā)生在美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退期間。在過(guò)去10次經(jīng)濟(jì)衰退中，有8次標(biāo)普500跌幅超過(guò)20%。

編輯/Somer