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來源：華爾街見聞

經歷了2021年、2022年兩年的考驗，張坤的文字中日益透露出“自信””和成熟。

最新的易方達藍籌基金年報里，張坤對于2022年做了很扼要但系統(tǒng)的概括，也點出了他心目中的應對之策。

(相關資料圖)

他認為，2022年的每一次市場大幅下跌，都是“打折促銷”。

敢于大幅下跌后買入深入了解的企業(yè)，就是“接手”了財富積累的機會。

他強調，不應因經濟形勢變化和股市短期波動，而放棄買入或賣出有長期盈利能力的公司。

還提醒投資是一場“無限博弈”， 建立穩(wěn)定的投資體系，保持平和的心態(tài)，持續(xù)不斷學習復用性強的知識，才更有希望在博弈中積累復利。

最新的2022年基金年報還透露出，張坤的隱形持倉，“肯德基”和“必勝客”的母公司百勝中國等進入他的持倉視野。

這是繼愛爾眼科后他買入的又一個連鎖服務企業(yè)。

截至2022年年末，張坤在管規(guī)模超過894億，仍然是業(yè)內的頂流。

每次市場大跌都是“打折促銷”

2022年，股票市場經歷了幾次波動和下跌，每一次市場的大幅下跌，股票都是在“打折促銷”。

有些投資者缺少對所持有企業(yè)的了解和信心，投資期限也較短；另外一些投資者對企業(yè)有更深的了解并且有足夠長的持有期，當前者把股票賣給后者時，也把財富積累的機會賣給了后者。

警惕不可知的“概括性論斷”

張坤認為，很多時候，（投資中）那些不可知的概括性論斷吸引了我們的注意力，而讓我們忽視了具體的、可知的、有作用的分析。

僅僅因為擔憂短期經濟形勢的變化或者規(guī)避股市的短期波動，從而放棄買入甚至賣出一家具有長期盈利能力的公司，并不可取，這實質上是用一項不確定的原因去否定了一件更確定的事情。

衡量股票的四個標準

張坤認為，單純用所持有股票在某一年的市值變化來衡量投資結果并不合理，更加合理的評價投資的指標應該是：

1.公司每股盈利及每股自由現金流的增長；

2.公司的護城河是否維持或者加深了。

而股票相對于債券的最主要吸引力在于兩點：

1.凈資產回報率高于債券的票息收益率；

2.留存收益可以以類似高的回報率投資并獲取回報。

張坤認為評價投資的指標是用來確信股票依舊有吸引力的標準。只有在一個較長的周期里，留存收益才能體現出高回報率的投資成果，因此，不考慮間歇性的難以預測的泡沫化，投資者也需要一個較長的持有期才能獲得扎實的市值增長。

頻繁交易的“隱性成本”

張坤進一步表示，事實上，頻繁的交易還會帶來兩方面的成本：

一是意志力方面，我們每做一次決定都會消耗一點意志力，頻繁的交易會過度消耗我們的意志力資源，從而導致平均決策質量的下降；

二是財務方面，以2021年為例，A股上市公司合計凈利潤約5萬億，而投資者所付出的交易成本合計達到了4000億，占比約8%，考慮較高的換手率水平，投資者高換手帶來的交易成本一定程度上影響了長期的復利積累。

無限博弈的“訣竅”

競爭有兩種，一種是有限博弈，就像體育比賽一樣會有結束的時候，在這種比賽中必須全力以赴，強調爆發(fā)力。另一種是無限博弈，競爭永遠都在進行，講究持續(xù)力，需要能夠在其中自我調整和恢復。

投資顯然更接近后一種，考慮一個投資者通常要面對數十年投資生涯，建立穩(wěn)定的投資體系，保持平和的心態(tài)，避免無效的對時間和財富的浪費，以及持續(xù)不斷學習復用性強的知識，才更有希望在這場無限博弈中不斷積累復利。

勇敢 “吃雞”

由于張坤前十大重倉股合計占比較高，整體已經相當體現特點，但“腰部持倉”也并非沒有亮點。

以易方達藍籌為例，寧波銀行、$百勝中國(09987.HK)$和匯成股份是新面孔，其中前兩者占凈值比約0.51%和0.25%，相對有一定比重。

值得一提的是，百勝中國進入了張坤管理的全部4只基金的11-20位的“腰部持倉”。

不過，在更早的報告中，易方達優(yōu)質精選和易方達亞洲精選兩只QDII，就已經持有了百勝中國。而且，截至年報數據，這兩只基金中，百勝的占比更高，分別達到2.42%和3.01%。

百勝中國旗下最為人熟悉的品牌大概是肯德基。

公司2022年第四季度及全年財務業(yè)績公告顯示，百勝中國是餐飲公司，以「讓生活更有滋味」為使命。

肯德基和必勝客是西式快餐和西式休閑餐飲領域的領先品牌，塔可鐘提供創(chuàng)新墨西哥風味食品。百勝中國亦與意大利品牌Lavazza合作，在中國探索及發(fā)展Lavazza咖啡店概念。公司旗下還有中式餐飲品牌小肥羊和黃記煌。

百勝中國擁有世界一流的數字化供應鏈體系，包括覆蓋全國的龐大物流中心網絡和自有供應鏈管理系統(tǒng)。強大的數字化能力和會員計劃讓公司能夠更快觸達顧客，提供更好的服務。

清倉泡泡瑪特

這一次的年報顯示，張坤已經全線清倉了$泡泡瑪特(09992.HK)$。

易方達優(yōu)質企業(yè)2021年報顯示，2021年累計買入近1.75億；易方達優(yōu)質企業(yè)2022年報顯示，2022年累計賣出近7130萬元左右。

從數字看，張坤很可能沒有在泡泡瑪特上掙錢。

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