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來源：宇觀策略

(資料圖片)

作者：光大策略研究團隊

海外流動性轉向意味著什么

硅谷銀行破產事件引發金融市場動蕩，一波未平，一波又起。硅谷銀行的流動性危機一時間引發了市場的恐慌情緒，之后，許多美國中小銀行也出現危機。瑞信銀行暴雷也引發了投資者們對歐美銀行體系穩定性的擔憂。

目前來看海外流動性風險和避險情緒并未出現顯著上行，中性情況下來看，海外市場未來有望維持穩定。美國財政部、美聯儲和FDIC的聯合行動，和美聯儲創建新的銀行期限資金計劃（BTFP）對硅谷銀行事件后及時穩定市場情緒起到了關鍵作用。同時瑞士央行和監管機構的及時介入也暫時穩定市場信心；雖然央行和監管機構的支持下無法提振相關銀行的利潤預期和經營情況，但可以改善市場流動性情況。目前來看反映海外流動性風險的TED利差和反映美股市場恐慌情緒的VIX指數均未出現顯著飆升。若后續政策應對得宜，風險得到控制，參考2007年4月美國新世紀金融公司破產后的情景，美股可能仍可以維持高位震蕩。對于港股和A股的影響也相對有限。

但如果風險持續蔓延，悲觀假設下，美股將會持續回調。盡管相關機構及時出手，但市場對于銀行體系穩定性的擔憂將使得不確定性持續攀升，引起市場持續震蕩回調。另外長期風險尚未結束，市場信心修復和公司基本面方面仍存在不確定性。因為其龐大的資產規模，瑞信銀行的危機使得市場擔憂情緒再度升溫，接下來各國政府如何應對此次風險和相應的策略將起到至關重要的作用。在這種情況之下，金融體系的風險可能將會有顯著上行。

金融風險若持續蔓延，2008年金融危機或許可以作為參考。若銀行風險未來持續發酵，金融體系可能會面臨進一步的沖擊，在這種情況下，市場可能不得不去考慮尾部風險的可能，或許2008年次貸危機前后的情況可能會重演。從歷史來看，盡管美聯儲及時對流動性危機作出反應，使得美股維持在高位，但若系統性風險暴露，美股市場仍然會面臨顯著的調整風險，并且可能會對外擴散。

流動性的轉向以及救市政策并不能扭轉系統性風險之下的美股前景。盡管在2007年次貸危機初現端倪之后，美聯儲也采取了一系列救市政策包括：1）自2007年9月以來開始降息。2）持續向銀行及金融系統注資。3）出臺一攬子專門的救市政策：包括“救生索”計劃并聯合四大央行持續為市場注入流動性，通過摩根大通收購貝爾斯登公司。美國聯邦住房貸款銀行獲準增持房地美和房利美發行的MBS；2008年4月通過房地產市場拯救計劃。這些一定程度上穩定了市場情緒，使得美股維持在高位長達一年之久，但并未阻止美國衰退的降臨，在次貸危機發生之后美股最終仍然出現大幅回調。

美國衰退陰云逐漸逼近。從銀行業的指標來看，美國快速加息對信貸造成了沖擊，美國金融體系在加息背景下存在一定“脆弱性”。在高利率的環境下，“便宜錢”消失，資金成本的上升會使得資金對資產的回報率和資產質量提出更高要求，銀行不得不執行更嚴格的貸款標準，信貸收緊導致全球IPO融資活動枯竭并壓制美國房地產貸款和銷售。硅谷銀行破產表明，從長期低利率迅速過渡到大幅加息的貨幣環境，美國銀行業的財務健康程度不可避免的會遭受嚴重影響，美國各類風險事件出現的概率會逐步提升，直至美國陷入衰退。

在美國陷入衰退之前，美股大概率將高位震蕩，A股和港股有望走出獨立行情。本輪硅谷銀行破產后，美國財政部、美聯儲和FDIC迅速行動，由財政部提供資金并交由美聯儲實施，所有銀行儲戶可以通過貸款計劃支取他們所有的資金。因此本周美股有所企穩，但美國銀行股在短期反彈后再次下行，顯示出盡管此次事件造成整體流動性危機和系統性風險的可能性較低，但高利率環境已經對美國科創企業和金融行業造成流動性的壓力。在美國陷入衰退之前美股或將持續震蕩，不過港股和A股依托于國內經濟基本面有望走出獨立行情。

美國陷入衰退之后，港股和A股短期內可能會面臨波動風險。從2008年次貸危機以及2001年科網泡沫的歷史上來看，當美國正式陷入衰退以及在衰退前一個月左右，A股和港股都將面臨一定壓力，跟隨美股進行調整。相對而言A股在衰退期走勢更為獨立，有望提前于美股開始回升。

策略前瞻

超預期降準釋放穩貨幣信號。3月17日，央行宣布于3月27日降準0.25個百分點，預計釋放約6000億元中長期流動性。此次降準有三方面積極作用：一是有助于穩定市場預期，為推動經濟回升提供有利的貨幣金融環境；二是維護流動性合理充裕，在流動性方面直接支持銀行信貸投放，滿足經營主體信貸需求；三是傳遞政策信號，在海外風險加劇的情況下穩定市場信心。央行適時降準，可能會對房地產市場產生利好，釋放前期積壓需求，減輕居民住房消費負擔。

ChatGPT熱度持續，關注科技股走勢。自OpenAI去年11月發布ChatGPT以來，就引起了業內的轟動，目前訪問量已經超過10億次。近日，OpenAI公司CEO奧特曼表示，未來還將發布一系列工具，幫助企業及個人用戶更好地控制生成人工智能系統。在文心一言發布會上，百度董事長CEO李彥宏也表示，未來生成式AI領域將面臨強烈市場需求，百度搜索、智能云、自動駕駛、小度等業務線均有應用。我們認為，與傳統的周期性板塊相比，科技股更接近一個較為安全的“避風港”，在歐美銀行危機背景下，預計在未來人工智能相關板塊將快速發展，帶動一系列科技股上行，港股互聯網也將受益。

若歐美銀行危機得到控制，海外市場情緒回歸常態，港股在美國衰退之前仍有望走出“以我為主”的獨立行情。目前來看，海外央行已經及時采取行動，若金融風險不繼續擴散，市場恐慌和避險情緒有望繼續修復。在此情形下，美股有望維持高位震蕩，而港股和A股在美國正式進入衰退之前受到的海外負面影響有限。當前國內經濟仍處于向上修復當中，在盈利基本面的推動下港股有望走出獨立走勢。

配置方向上建議關注：1）受益于人工智能、計算機技術的互聯網行業科技股。2）受益于降準政策，信用穩固、發展持續的房企、建筑材料等地產相關行業。

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