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騰訊放榜在即！料2022Q4利潤端明顯改善，視頻號力撐廣告業務增速轉正-每日報道

來源：富途牛牛發布時間：2023-03-21 15:41:41

本篇報告源于中信建投《騰訊控股-0700.HK-4Q22前瞻，外部環境擾動致使估值承壓，靜待鐘擺回歸均值-230309》

分析師：孫曉磊、崔世峰

中信建投預計騰訊4Q22實現營業收入1453億元，同比+1%；Non-IFRS歸母凈利潤實現313億元，同比+26%，對應Non-IFRS歸母凈利潤率21.5%。

(資料圖)

中信建投認為，當前版號連續發放，騰訊重點游戲如黎明覺醒、無畏契約、合金彈頭等陸續獲批，騰訊重啟新一輪向上產品周期。廣告方面，視頻號23年預計貢獻實質性收入，此外其他廣告預計跟隨大盤增長。FT&BS方面，支付業務預計受益疫后線上線下消費復蘇；財富管理業務繼續推進線上化。總結來看，騰訊23-24年業績具備較好的彈性，中長期業務仍具備較好的增長前景和盈利回報。

游戲業務受基數效應影響同比增長為負，2023年展望樂觀

中信建投預計騰訊VAS（增值）業務4Q22收入同比-1%，達711億元，主要受游戲業務拖累。游戲業務由于4Q22國內無新游上線，且受2021年大產品如英雄聯盟手游上線帶來的高基數影響；

海外游戲方面，《勝利女神：Nikke》表現良好，但由于4Q21 Supercell調整用戶生命周期確認時間點，將首次開始游戲調整為首次付費，導致遞延收入確認周期產生變化，造成4Q21的高基數。因此4Q22游戲收入預期同比-1%，達501億元。

圖片來源：中信建投

廣告業務受視頻號商業化支撐，2023年有望繼續受益經濟復蘇及視頻號商業化增量

在線廣告（OA）業務方面，中信建投預計4Q22實現224億元收入，同比+4%，主要受視頻號商業化帶動；若剔除視頻號貢獻增量，預計在線廣告業務4Q22同比/環比均實現-4%的下降，主要是受疫情反復影響。

中信建投預計2023年視頻號繼續加速商業化，并著力構建差異化內容生態，視頻號是騰訊廣告業務未來的核心增量。此外，小程序沉淀的交易場景豐富，也存在巨大的商業化空間。

總體來看，中信建投認為2023年騰訊廣告業務存在一定的超額增長，且往后看的持續性較強，值得重點關注。

業務調整及疫情擾動致FT&BS業務增速走弱，2023年預計上述邊際影響減退且回歸健康發展軌道

中信建投指出，騰訊FT&BS（金融科技及企業服務）業務預計4Q22實現490億元，同比+2%，主要受疫情反復帶來的線下交易減少，云業務推廣及交付受到影響；同時云業務還受到銷售策略調整及部分互聯網客戶多云策略影響，導致2022年云業務收入增速存在較大壓力。

2023年支付和財富管理業務有望受益經濟恢復及線下場景回暖，恢復穩健增長，而云業務的邊際壓力轉弱，自研產品占比提升疊加產品研發周期、收入結構調整等因素下有望實現更加健康、可持續的業務發展，中長期空間仍然廣闊。

投資建議

流動性方面，基于1月數據及聽證會證詞修正后的曲線存在過度放大短期趨勢的風險。考慮到年內CPI權重調整帶來的影響，1月數據對趨勢的說服力可能比實際情況低。另外加息對需求的抑制可能仍未完全展現，當前距離2022年首次加息不到1年，聯儲仍有充分的觀察窗口監測經濟及通脹的變化。如果說4Q22的衰退交易為時尚早，當前重做加息終點定價的空間可能不大，遠期利率的錯誤定價機會可能更大。

基本面層面，版號連續發放，騰訊重點游戲如黎明覺醒、無畏契約、合金彈頭等陸續獲批，騰訊重啟新一輪向上產品周期。

廣告方面，視頻號23年預計貢獻實質性收入，此外其他廣告預計跟隨大盤增長。FT&BS方面，支付業務預計受益疫后線上線下消費復蘇；財富管理業務繼續推進線上化。

總體來看，中信建投預計騰訊4Q22實現營業收入1453億元，同比+1%，Non-IFRS歸母凈利潤實現313億元，同比+26%，對應Non-IFRS歸母凈利潤率21.5%。2022-24年營業收入分別為5455/6142/6718億元，同比-3%/+13%/+9%；Non-IFRS歸母凈利潤實現1172/1524/1715億元，同比-5%/+30%/+12%。

總結來看，騰訊23-24年業績具備較好的彈性，中長期業務仍具備較好的增長前景和盈利回報。維持對騰訊的“買入”評級。