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來源：智通財經

(相關資料圖)

近日招銀國際發布中國互聯網行業研究報告，報告指出，在上周香港及新加坡互聯網行業路演中，投資者情緒及對板塊整體反饋相比2月有所改善(謹慎偏樂觀)，對其提出的“2/3月盤整后2Q23E迎來二次反彈”形成較大共識。

招銀國際稱，前期板塊第一輪普漲行情主要為“放開+買中國”下的估值修復邏輯，其認為二次反彈將更多由基本面改善驅動(子板塊和標的表現將分化)，投資人對該觀點認可度高，但不同風格投資人在細分賽道偏好上存在分歧，且電商探討性較強。多數LO認為當前宏觀弱復蘇、經濟刺激政策預期轉弱背景下，青睞游戲板塊，源于游戲防御性較高(受宏觀影響較小)、競爭格局穩定、政策及新游流水向好。

游戲賽道中，騰訊為LO和HF一致選股，看好廣告復蘇+利潤拐點+游戲增速回正；網易雖然增速較低，但LO興趣度普遍較高(低預期已消化、新游儲備強)，HF擔憂其PC游戲下滑尚未充分反應。

電商當前分歧較大，長期增長邏輯維度偏好拼多多(看好強執行力、低價壁壘、TEMU空間，擔心2H23E高基數)，部分投資人認為京東市場反應過大、可低位吸納(看好2H23E加速)，偏謹慎投資人認為京東百億補貼及阿里GMV恢復待觀察。

泛文娛賽道，HF相比LO興趣度更高，且對招銀國際推薦的$愛奇藝(IQ.US)$較為認可(內容監管邊際改善、產品供給提速，精品劇集拉動會員增長)，$快手-W(01024.HK)$及$嗶哩嗶哩-W(09626.HK)$認為回調過多有交易性機會。LO偏好: $騰訊控股(00700.HK)$>$拼多多(PDD.US)$>$網易-S(09999.HK)$>$百度集團-SW(09888.HK)$>$美團-W(03690.HK)$>$阿里巴巴-SW(09988.HK)$；HF偏好: 騰訊>拼多多>愛奇藝>美團>阿里/百度 (僅基于路演心得，存在局限性)。

投資者對2Q23E板塊反彈信心較高，LO操作較少，部分HF在近周部分標的過度回調后由空轉多，期待利空消化(如美團派息)、宏觀回暖、及競爭格局清晰化，長期擔憂主要為中美關系。

據招銀國際報告，投資者階段性看多中國互聯網板塊，其核心邏輯之一是對2023年內容、游戲及平臺經濟監管放松有所期待。部分投資人對防沉迷監管從游戲切換至短視頻已有所預期，且認為2022年已做相應整改措施影響有限，故而市場反應較小。

關于互聯網板塊2Q23E反彈持續性及下半年預見性，多數投資人認為2Q23E反彈能持續至5月，主要由于低基數效應及強業績憧憬。招銀國際預計2023年核心資產利潤平均增速反彈至19%，較2022年的10%提升9個百分點，其中凈利潤率同比改善1ppts。投資人認可低基數效應下的增速反彈，但認為放開后部分公司投入加大、競爭加劇下利潤率持續提升空間有限。其中，騰訊、美團、快手、愛奇藝利潤率改善確定性較高。

報告顯示，快手的投資亮點來自多個層面。電商業務方面，招銀國際預測電商在放開物流及服飾、美妝等品類復蘇下，2023年電商大盤GMV增速反彈至12%，其中快手的GMV增速將達到25%。

招銀國際還將快手納入泛文娛行業推薦標的。主要因為投資人普遍認可招銀國際推薦的“廣告復蘇、電商韌性增長、2023集團扭虧為盈”邏輯，且對快手短期業績超預期一致贊同。多數投資人認可招銀國際測算的快手股價支撐位(50港元下行空間有限)，認為存在部分空倉填平，且憧憬業績后估值修復。

廣告市場方面，投資人認可2023年廣告漸進式修復邏輯。預計大盤增速可達到13%，但基于對宏觀復蘇及經濟政策預期轉弱，認為廣告復蘇節奏或有所放慢，且擔心中腰部平臺韌性不足。其中，字節跳動2023年廣告預期增長15%-20%、騰訊增長15%、百度增長6%普遍信心較高，部分投資者認為快手2023年廣告預期增長率將達到20%。

編輯/Corrine