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來源：華爾街見聞

作者：葛佳明

(資料圖)

強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，讓市場(chǎng)開始押注美國(guó)經(jīng)濟(jì)或?qū)⒍惚芩ネ耍按逭J(rèn)為，火熱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)意味著美聯(lián)儲(chǔ)加息路沒完，而更嚴(yán)重的衰退到來也僅是時(shí)間問題。

野村證券作為第一家預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)加速加息的大行，在近期的告中指出，持續(xù)的高通脹或迫使美聯(lián)儲(chǔ)采取更強(qiáng)硬的立場(chǎng)，預(yù)計(jì)3月加息50個(gè)基點(diǎn)，隨后在5月和6月各加息25個(gè)基點(diǎn)，并將利率峰值預(yù)期中值調(diào)升至5.625%。

野村證券執(zhí)行董事兼美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家雨宮愛知（Aichi Amemiya）在3月3日的報(bào)告中稱，根據(jù)近期公布的數(shù)據(jù)可以看出，美國(guó)經(jīng)濟(jì)目前仍具有彈性，但這并不意味著今年衰退不會(huì)發(fā)生，而是衰退可能被推遲到2023年下半年，報(bào)告解釋道：

我們認(rèn)為，堅(jiān)挺的經(jīng)濟(jì)、遲遲無法降溫的勞動(dòng)力市場(chǎng)及維持在高位的通脹數(shù)據(jù)可能促使美聯(lián)儲(chǔ)在未來繼續(xù)保持鷹派。

野村認(rèn)為更高的利率和進(jìn)一步收緊的貸款標(biāo)準(zhǔn)可能會(huì)限制未來的商業(yè)投資并將嚴(yán)重影響消費(fèi)支出，遲到的經(jīng)濟(jì)衰退也意味衰退將持續(xù)更久且程度更深：

我們現(xiàn)在預(yù)期的利率峰值比此前更高，貨幣政策的阻力更大。

遲到的衰退

野村分析師Aichi Amemiya在報(bào)告中指出，最近幾個(gè)月的通脹可能已經(jīng)停止放緩。盡管美聯(lián)儲(chǔ)在2月放緩加息步伐，但近期高通脹持續(xù)，再加上強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)和寬松的金融條件，這表明：

1、商品通脹放緩可能是短暫的，美聯(lián)儲(chǔ)不太可能依賴這一點(diǎn)；

2、 潛在的通脹趨勢(shì)可能正在重新加速，從而增加了緊縮不足的風(fēng)險(xiǎn)；

3、需要采取積極的政策措施來收緊金融條件。

野村認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)需要更多加息來收緊金融狀況和控制通脹。而到了2023年下半年，較高的利率峰值，可能使美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退，主要通過銀行對(duì)企業(yè)和家庭的貸款來傳導(dǎo)：

結(jié)合上文所討論的美聯(lián)儲(chǔ)再度鷹派加息的預(yù)期，疊加貨幣政策的滯后性的不確定性，貨幣政策過度緊縮的風(fēng)險(xiǎn)已大大攀升。美國(guó)季度家庭債務(wù)增幅創(chuàng)20年來最大增幅便可看出，貨幣政策收緊影響經(jīng)濟(jì)的主要渠道是銀行對(duì)企業(yè)和家庭的貸款供應(yīng)。

美國(guó)紐約聯(lián)儲(chǔ)公布了四季度家庭債務(wù)和信貸報(bào)告，報(bào)告顯示2022年第四季度美國(guó)家庭債務(wù)總額增長(zhǎng)2.4%，總計(jì)增加3940億美元，為20年來最大名義增幅。年輕的借款人遇到的償債問題尤其突出。

同時(shí)，由于美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息導(dǎo)致利率飆升，在經(jīng)歷了兩年處于歷史地位的債務(wù)逾期率后，2022年第四季度幾乎所有類型的債務(wù)逾期率均上升。

各種貸款產(chǎn)品的貸款標(biāo)準(zhǔn)繼續(xù)大幅收緊。超過一半的家庭表示他們的信貸供應(yīng)比一年前有所收緊。因此，某些產(chǎn)品（包括汽車貸款和信用卡貸款）的貸款拖欠率正在上升。

衰退程度將更深且時(shí)間更久

野村預(yù)計(jì)來自銀行貸款的有限信貸供應(yīng)可能會(huì)因貨幣政策的進(jìn)一步收緊而加劇，使得家庭購買力進(jìn)一步下降，拖累2023年消費(fèi)者指出。此外，聯(lián)邦政府的學(xué)生貸款暫緩計(jì)劃可能在今年年中結(jié)束，或?qū)⑦M(jìn)一步侵蝕年輕貸款人的消費(fèi)支出：

我們認(rèn)為，2023年下半年開始消費(fèi)者支出將會(huì)被拖累，我們現(xiàn)在預(yù)期經(jīng)濟(jì)衰退會(huì)更深更久。我們預(yù)期的利率峰值更高，貨幣政策的阻力更大。

此外，我們預(yù)計(jì)2024財(cái)年聯(lián)邦政府的可支配支出會(huì)減少，因?yàn)楸娮h院共和黨人堅(jiān)持以削減支出來換取提高債務(wù)上限，我們的預(yù)測(cè)衰退將從2023年10月開始，并在2023年第三季度到2024年第一季度連續(xù)三個(gè)季度出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

我們2023年的年度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)從之前的增長(zhǎng)0.7%提高到增長(zhǎng)1.0% ，但將2024年的增長(zhǎng)預(yù)測(cè)則從之前的增長(zhǎng)0.8%下調(diào)了整整一個(gè)百分點(diǎn)至下降0.2%。

編輯/Jeffrey