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來源：中金點睛，原研報為《中金 | 行業(yè)配置月報：3月關(guān)注政策預(yù)期》

(相關(guān)資料圖)

2月以來，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)修復(fù)態(tài)勢，且臨近全國兩會，政策支持領(lǐng)域成為投資者關(guān)注重點；海外美國通脹數(shù)據(jù)高于市場預(yù)期，投資者開始擔(dān)憂美國加息周期延長，推動美債利率和美元指數(shù)走強，此外中美關(guān)系及地緣局勢也受到較多關(guān)注。

在此背景下，港股市場繼續(xù)震蕩整理，外資流向顯現(xiàn)邊際變化，北向資金近期從單邊流入轉(zhuǎn)變?yōu)殡p向波動。

那么，市場的回調(diào)趨勢能否逆轉(zhuǎn)、行業(yè)如何選擇、往前看有何關(guān)鍵節(jié)點和事件需要關(guān)注？

港股市場近期的下行趨勢已經(jīng)持續(xù)了四周，這一疲弱走勢凸顯了投資者近期的矛盾情緒，主要是受不利的外部環(huán)境所影響，其中美聯(lián)儲“鷹派”政策持續(xù)時間可能延長導(dǎo)致近期10年期美債利率和美元匯率大幅攀升并引發(fā)全球市場波動。此外，地緣政治不確定性再度升溫也壓制了投資者風(fēng)險偏好。

回頭看，今年年初市場計入美聯(lián)儲政策放松和中國經(jīng)濟(jì)增長修復(fù)等過多樂觀預(yù)期而出現(xiàn)的“搶跑”行情過后，恒生指數(shù)自一月底高點以來累計回調(diào)幅度已接近12%。中金近期提示投資者仍可以保持一些耐心，主要是考慮到雖然此前搶跑的預(yù)期有所消化，但仍需要等待更多催化劑來扭轉(zhuǎn)市場頹勢。

從水平上看，市場的吸引力正在逐步顯現(xiàn)。該機(jī)構(gòu)的模型顯示在近期回調(diào)后，MSCI中國指數(shù)動態(tài)估值與當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長狀況所支撐的合理水平兩者間的差距已經(jīng)從高于20%（11.6倍）快速收窄至當(dāng)前的1%左右（10.3倍）。恒生指數(shù)動態(tài)估值也回到10年均值下方一倍標(biāo)準(zhǔn)差以下。相對合理甚至處于較低水平的估值可能為市場提供下行保護(hù)而且企業(yè)盈利整體也在持續(xù)修復(fù)。

外部方面或帶來短期挑戰(zhàn)，但不至于整體扭轉(zhuǎn)市場上升走勢。美聯(lián)儲政策收緊步伐和通脹持續(xù)兩者間的拉鋸戰(zhàn)或?qū)⒊掷m(xù)更長的一段時間，短期仍然將成為港股市場主要的波動源。建議投資者密切關(guān)注近期中美關(guān)系不確定性和歐洲地緣政治沖突最新進(jìn)展。

兩會到來之際，期待后續(xù)國內(nèi)更多政策利好等潛在催化劑有望改善目前市場走勢。支撐中金持續(xù)看好市場的一個核心假設(shè)是 2022 年底以來如房地產(chǎn)市場利好舉措等穩(wěn)增長政策或?qū)⒗^續(xù)醞釀并發(fā)力。在兩會召開在即之際，市場也在期待進(jìn)一步的利好性政策出臺，尤其是在刺激需求這一層面。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，關(guān)注地產(chǎn)行業(yè)政策立場至關(guān)重要，兩會上圍繞地產(chǎn)行業(yè)的政策立場可能成為影響今年中國整體經(jīng)濟(jì)增長的一個重要的決定性因素。與此同時，隨著業(yè)績期的到來，該機(jī)構(gòu)也提示投資者關(guān)注相關(guān)標(biāo)的業(yè)績可能帶來的投資機(jī)會。

綜上所述，中金認(rèn)為近期市場盤整或?qū)橥顿Y者提供更好的再布局機(jī)會。我們傾向于認(rèn)為本輪盤整是去年11月以來上漲行情的短暫休整而非上漲趨勢的完全逆轉(zhuǎn)，建議投資者關(guān)注布局機(jī)會。

往前看，考慮到外部不確定性而且國內(nèi)缺乏更多新的政策，中金認(rèn)為市場仍不排除繼續(xù)盤整，但同時也在接近“舒適區(qū)”，逐步等待新的催化劑的到來，包括更多的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長修復(fù)信號、穩(wěn)增長政策持續(xù)出臺以及美國通脹改善等積極因素。在風(fēng)險溢價修復(fù)結(jié)束（第一步，去年11月完成）和估值修復(fù)接近完成（第二步，目前進(jìn)行中）后，判斷盈利預(yù)期將對接下來市場的反彈路徑和上漲空間將起到更為重要的影響。

綜合來看，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為市場上漲行情尚未結(jié)束，基準(zhǔn)情形下更多類似2019年，即盈利溫和增長（6%-10%）推動下，市場在快速修復(fù)后逐步轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性機(jī)會。

在配置策略上，除了受益于利好政策的消費和地產(chǎn)外，建議投資者關(guān)注預(yù)期反轉(zhuǎn)修復(fù)的互聯(lián)網(wǎng)和醫(yī)療保健，以及高景氣的科技軟硬件等三個方向。

編輯/Corrine