作者：EBITs And Pieces

編譯：美股研究社

(資料圖片)

$亞馬遜(AMZN.US)$的增長故事無疑是驚人的，這家零售巨頭一直在努力為這種增長提供資金并謹慎管理。

瀏覽該公司的財務狀況，在過去10年里，營業(yè)利潤率和毛利率都持續(xù)增長，收入呈指數級增長，亞馬遜的產品也大大多樣化。

然而，整體利潤率并不是故事的全部，有必要更仔細地看看亞馬遜發(fā)行的債券，以了解債券交易員如何看待亞馬遜。

基本現金利潤遠不及整體利率

雖然亞馬遜的EBITDA、營業(yè)利潤率和毛利率相當穩(wěn)定，但亞馬遜的潛在現金盈利能力相當差，不穩(wěn)定，偶爾為負。

首先，與整個美國股市相比，亞馬遜10.26%的EBITDA利潤率處于第39百分位，按照這個標準衡量，亞馬遜并不是一個特別有利可圖的企業(yè)。

該公司43%的毛利率相當中等，與美國股市相比僅處于第50百分位。

2.58%的營業(yè)利潤率使亞馬遜處于盈利能力的第30百分位，同樣，以這種標準衡量，亞馬遜的盈利能力并不高。

但是通過計算公司的潛在盈利能力，我們可以更好地了解公司的盈利能力，不受財務業(yè)務的影響。這向我們展示了亞馬遜的財務業(yè)務對盈利能力的影響有多大。

下面是過去10年的利潤率和盈利能力。

在這里我必須承認，亞馬遜是一家基于規(guī)模而非高利潤率而盈利的公司。但低利潤率意味著對大規(guī)模成本更敏感，如債務融資，這將在下面討論。

但我們需要解釋這些業(yè)務的融資方式，并仔細研究債務風險是如何被市場定價的，以了解投資者如何看待亞馬遜的盈利能力和財務健康狀況。

亞馬遜債券

我非常尊重債券交易員對公司和風險的評估，畢竟，如果不支付債券息票，發(fā)行公司就資不抵債。因此，債券交易員是了解一家公司及其財務健康狀況的最佳群體。

用我自己的指標來評估一個公司的財務健康狀況，我給亞馬遜的總體財務健康狀況打分是79%，因為它的速動比率表現不佳，債務與權益的比例很大，利潤率低，短期債務成分大。

但我只看公開的財務報告，而債券交易員能看到的比我多得多。

縱觀美國金融業(yè)監(jiān)管局，我們可以看到亞馬遜目前發(fā)行的所有債券。

這些債券的平均票面利率為3.07%，定價為93.434美元，到期收益率為4.342%。

然而，這些信息需要一些背景，這樣我們才能將這些數字與替代方案進行比較。

作為比較，美國10年期國債的交易利率約為3.52%，這給了我們一個很好的“無風險利率”。相比之下，亞馬遜債券的交易價格整整高出82個基點，表明其風險水平高于投資者所計入的無風險利率。

目前，穆迪季節(jié)性Aaa公司債券的平均收益率為4.34%，幾乎正好是AMZN的平均債券收益率。

雖然債券收益率幾乎完全處于AAA級債券收益率的平均水平對任何公司來說都是可以接受的結果，但AMZN的債券即使是短期到期，收益率也可以超過5%，遠遠超過AAA級的平均收益率。

這描繪了一幅債券市場的圖景，對公司和通脹/利率環(huán)境(更不用說潛在的衰退)有一些擔憂。

那么為什么要提這個呢?亞馬遜的增長需要相當多的資金，以支付日常運營、收購和資本支出。亞馬遜一直在發(fā)行巨額債務。

短期+長期債務總額從2012年的44.09億美元增長到2023年的1643.34億美元，增長了3727%，債務權益比從38%增長到57%，大大提高了公司的杠桿率和風險/回報狀況。

總的來說，我并不是說亞馬遜有破產、資不抵債的風險，也不是說它面臨償債問題。我相信這是一家經營非常良好的公司(從財務上講)，很好地管理了增長和債務，利用杠桿保持了指數級的增長。

2023年亞馬遜將面臨一些挑戰(zhàn)，但我認為，重要的是要注意到債券市場將亞馬遜的一些債券定價為高于典型的AAA級債券的風險資產。

編輯/ruby