作者：Binary Tree Analytics

編譯：美股研究社

(資料圖片僅供參考)

概況

$ARK Innovation ETF(ARKK.US)$今年迄今上漲了超過27%，創下其歷史上最大的單月漲幅之一:

2023年初，在空頭回補的支持下，無利可圖的科技股大幅上漲。目前更重要的問題是，這只是又一次熊市反彈，還是遭受重創的科技股進入更持久牛市的開始。

我們認為，我們正在見證另一個熊市反彈，本文將概述期權市場如何證實這一觀點。

期權市場

通常，當一個新的牛市正在形成時，投資者會試圖通過看漲期權捕捉到剛剛出現的上漲。這抬高了看漲期權的波動性，并導致了所謂的“波動性微笑”:

波動微笑是一種常見的圖形形狀，它是由具有相同標的資產和到期日的一組期權的執行價格和隱含波動率繪制而成的。波動性微笑之所以如此命名，是因為它看起來像一張微笑的嘴。隱含波動率上升時，期權的基礎資產進一步外的錢(OTM)，或在錢(ITM)，相比于在錢(ATM)。

為了更好地理解上面這段話，讓我們來看看理論上的“波動微笑”:

因此，“微笑”是由價外看跌期權和價外看漲期權的較高波動性造成的。然而，請注意波動率微笑中的對稱性——這里的觀點是，在正常的市場中，看跌期權和看漲期權的需求都是相等的，因此波動率將是對稱的。

現在讓我們來看看ARKK波動率的微笑是什么樣的:

我們在這里看不到微笑，只有一條向下傾斜的線!為什么會這樣呢?

把波動性看作是一種資產類別——如果對某種東西有需求，投資者就會抬高價格，所以價格就會上漲。上圖告訴我們，投資者對ARKK看跌期權表現出了顯著的需求(因此在圖的左側出價上升)，而對ARKK看漲期權的需求卻很少(因此在圖的右側隱含波動率很低)。

簡而言之，ARKK沒有“波動微笑”，因為投資者在這里狂熱地購買看跌期權，而不是看漲期權。上圖為2023年3月17日期權。2023年6月波動率的微笑看起來類似:

我們再次看到2023年6月期權的波動率相差近14點。新一輪牛市的開始將促使投資者推高6月看漲期權波動率，并表現出與看跌期權相似的隱含波動率水平。

空頭回補可以推動ARKK的現貨價格遠高于這里。然而，證券中真正的牛市通常以看漲期權和看漲價差的多頭頭寸為標志。

這種類型的定位會導致ARKK出現常態化的“波動微笑”，但目前還沒有。空頭回補可能還沒有結束，但期權市場告訴我們，這不是一個可持續的新牛市。

結論

ARKK在今年年初經歷了激烈的反彈，漲幅超過23%。隨著今年科技股表現如此強勁，人們開始質疑，這是遭受重創的科技股新一輪牛市的開始，還是又一次熊市反彈。

當觀察ARKK的期權傾斜時，我們沒有注意到“波動微笑”，而是3月和6月到期的一條向下傾斜的線。

6月份賣權和買權的IV利差高達14個點。缺乏“波動微笑”的原因是投資者抬高了ARKK的看跌期權。這意味著投資者群體預計該公司的股價將進一步下跌，因此對沖頭寸或進行投機性空頭押注。

新一輪牛市的開始將是“波動微笑”的常態化，因為投資者將開始抬高看漲期權和看漲期權價差。不幸的是，ARKK還沒有走出困境，雖然現貨價格可能會因空頭回補而繼續上漲，但期權市場告訴我們，這不是一個可持續的新牛市。

編輯/ruby