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來源：風研海外

天風證券預計快手 2022Q4 收入為274億元，同比+12%，環比+19%。預計 2022Q4 綜合毛利率約為 46%，環比小幅下降；預計 NonIFRS 經調整凈利潤約-2 億元，虧損持續收窄。

對于市場比較關注的銷售費用，考慮到今年春節時間較早，預計 Q4 作為春節前期推廣時期，在保證 ROI 的前提下，投放費用或有增加，銷售費用率或有波動，但預計同比仍呈下降趨勢。

(資料圖片)

對于毛利率，預計公司2022Q4 毛利率為 46%，環比有所下降，主要系直播年度活動，主播收入分成比例或有提升，建議持續關注公司成本端及費用端變化趨勢。 

流量情況：預計公司流量穩健增長，用戶粘性持續提升 

預計公司流量仍將穩健增長，市場份額相對穩定，我們預計 2022Q4 快手日均活躍用戶數為 3.64 億，同比增長 13%，環比小幅增長；人均單日使用時長為 130.3 分鐘，同比增長 10%，環比增長 1%，用戶粘性持續提升。我們認為公司依靠豐富的優質內容供給（泛知識、體育、娛樂等垂類內容）在流量端增長穩健，用戶粘性及社交屬性提升明顯。 

線上營銷業務：預計廣告收入增速有所恢復，持續關注外循環廣告恢復情況 

我們預計 22Q4 快手線上營銷業務收入 147 億元，同比增長 11%；我們預計隨著宏觀經濟形勢穩步恢復，廣告主需求或有所恢復，或帶動廣告收入增速有所恢復；我們預計公司外循環廣告同比仍未轉正，廣告作為公司收入端增長的核心業務，建議持續關注外循環廣告恢復情況；我們預計公司內循環廣告收入或隨 GMV 增速維持健康增長，內循環廣告占比或有所提升，為 Q4 廣告收入增長的主要驅動因素。

其他服務收入（含電商）：預計全年 GMV 9000 億目標可實現

我們預計 22Q4 快手電商 GMV 同比增長 31%至 3137 億元，預計全年可實現訂單 GMV 超 9000 億元。考慮到受 12 月疫情影響，物流配送服務或短期受阻，退貨率或有所提升，電商傭金貨幣化率或環比有所回落，我們預計公司其他業務收入同比增長 28%至 30 億元。22 年 12 月24 日，公司正式啟動了為期 10 天的年貨節，活動期間公司活躍買家數同比增長 20%，短視頻掛車訂單量同比增長 390%，品牌&快品牌 GMV同比增長 100%，建議持續關注公司春節期間成交情況。 

直播打賞業務：預計直播付費用戶滲透率持續提升

我們預計 22Q4 公司直播打賞收入同比增長 10%至 97 億元，我們認為收入增長主要系年底直播活動（年度盛典等）或帶動直播付費用戶數持續提升。

投資建議：我們預計公司 Q4 在流量側增長穩健，考慮到公司核心業務增速有所恢復，降本增效成果顯著，我們上調公司 FY2022-2024 營業收入分別為 933/1078/1229 億元， Non-IFRS 凈利潤分別為-59/21/106 億元。基于 SOTP 估值，給予快手 2023 年廣告、直播、電商業務分別 2.5X P/S、10X P/E、0.15X P/GMV ，對應目標價 93港元，維持“買入”評級。

編輯/Corrine