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來源：戴清策略研究

恒指于春節(jié)前突破兩萬二關(guān)口，且節(jié)后依然強(qiáng)勢。上升動力來自于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏加快和海外流動性寬松預(yù)期升溫，港股牛市的宏觀窗口期開始兌現(xiàn)。

國泰君安證券指出，目前港股正受牛市第二級火箭推動，第三級火箭正在啟動中。隨著穩(wěn)增長政策繼續(xù)發(fā)力，經(jīng)濟(jì)修復(fù)帶動港股企業(yè)盈利預(yù)期上修，疊加美元下行周期，港股有望迎來盈利估值的戴維斯雙擊。

(資料圖片)

恒指突破兩萬二，港股進(jìn)入牛市宏觀窗口期

元旦后恒指站穩(wěn)2w后，港股表現(xiàn)強(qiáng)勢，春節(jié)前后繼續(xù)上漲突破2w2。恒指于春節(jié)前最后一個交易日收報(bào)22,045點(diǎn)；節(jié)后兩個交易日再度上漲2.9%，漲幅領(lǐng)跑環(huán)球主要股指。

國內(nèi)政策托底基調(diào)延續(xù)，且經(jīng)濟(jì)修復(fù)效果開始得到數(shù)據(jù)支撐，是港股近期上漲的主要動力之一。同時，美元指數(shù)下行，流動性寬松預(yù)期升溫，進(jìn)一步港股估值修復(fù)。

港股下階段或迎來盈利與估值的戴維斯雙擊

我們在2022年四季度提出港股牛市三級火箭，目前市場推力從第二級火箭逐漸漸換至第三級火箭。三級火箭分別是：第一級火箭是風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)，港股從估值陷阱轉(zhuǎn)換至價值洼地，對應(yīng)恒指從2022年10月底1萬5千點(diǎn)上漲至2萬點(diǎn)附近，驅(qū)動因素是國內(nèi)外政策轉(zhuǎn)向帶來的信心修復(fù)。

第二級火箭是流動性-估值修復(fù)，對應(yīng)恒指從2萬點(diǎn)上漲至2萬2千點(diǎn)附近，驅(qū)動因素是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)預(yù)期以及海外流動性收緊壓力邊際好轉(zhuǎn)。

第三級火箭是盈利驅(qū)動牛市，對應(yīng)恒指從2萬2千點(diǎn)上漲至2021年四季度位置，驅(qū)動因素是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇兌現(xiàn)。

恒指從站穩(wěn)2萬點(diǎn)，到突破2萬2，背后的邏輯是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期開始逐漸得到驗(yàn)證。我們曾提出，外資情緒已經(jīng)從“心動了”蔓延至“花開了”。目前全球資金逐漸形成看多中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的共識，并開始得到中觀數(shù)據(jù)的支撐。元旦后疫情第一波沖擊的至暗時刻過去，隨后春節(jié)期間消費(fèi)加速修復(fù)，市場從交易政策預(yù)期，開始轉(zhuǎn)換至經(jīng)濟(jì)正式復(fù)蘇。海外方面，流動性反轉(zhuǎn)交易繼續(xù)進(jìn)行中。

下一階段，隨著第三級火箭啟動，將迎來盈利估值的戴維斯雙擊。目前，港股正處于第二級火箭向第三級火箭切換的階段，中間或有預(yù)期反復(fù)與波折，但不改中期牛市趨勢，建議逢低加倉：

1）估值端，美元下行周期初現(xiàn)曙光，這將持續(xù)利好以港股為代表的新興市場，流動性改善帶來的估值修復(fù)才剛開始，未來重要催化劑是美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向；

2）盈利端，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇開始加快，經(jīng)濟(jì)修復(fù)帶動港股企業(yè)盈利預(yù)期上修，港股上漲更具持續(xù)性，未來重要催化劑是國內(nèi)信貸脈沖。

行業(yè)配置策略上，逆境反轉(zhuǎn)，內(nèi)外兼顧

1）國內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇“兩步走”——消費(fèi)逆境反轉(zhuǎn)策略。第一階段，國內(nèi)疫情防控政策優(yōu)化，消費(fèi)場景復(fù)蘇，目前交易較充分。第二階段，在疫情受控，經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，居民收入上升，消費(fèi)意愿抬升，積極關(guān)注汽車、消費(fèi)電子等可選消費(fèi)品種。

2）“內(nèi)外需蹊蹺板效應(yīng)”——地產(chǎn)鏈逆境反轉(zhuǎn)策略。地產(chǎn)供給端“三箭齊發(fā)”，期待未來需求端政策。關(guān)注地產(chǎn)、金融、上游材料等。

3）海外流動性反轉(zhuǎn)策略。美國通脹趨勢性下行，流動性反轉(zhuǎn)交易進(jìn)行中。關(guān)注與美債更為敏感性行業(yè)，如創(chuàng)新藥、半導(dǎo)體、黃金等。

風(fēng)險(xiǎn)因素：1）國內(nèi)擴(kuò)內(nèi)需政策力度不及預(yù)期；2）疫情超預(yù)期反彈，影響復(fù)蘇節(jié)奏；3）美聯(lián)儲緊縮超預(yù)期；4）地緣政治沖突。

編輯/Corrine