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來源：戴康的策略世界

(資料圖)

廣發證券指出，人民幣升值趨勢下，“三支箭”仍是受益方向。(1)匯率升值的信號意義：受益于擴內需地產股、受益于弱美元+擴內需原材料。(2)人民幣升值下外資“買beta”：資訊科技、醫療保健、可選消費是外資流入的主要受益行業。

近期人民幣快速升值，本輪港股反彈也呈現股匯共振特征，本篇報告回答，人民幣升值中期方向下如何做配置？

近些年來，美元兌人民幣匯率與港股顯著負相關。特別是2018-2019中美經貿關系、2022年以及2023年歲末年初股匯共振的大幅波動。人民幣匯率變動不論是港股短期情緒，還是對港股中期方向，都具有顯著的指示意義。

剖析人民幣匯率對港股的傳導，計價因素導致的盈利變化傳導路徑較弱。往往認為，港股EPS多為人民幣計價，即匯率升值帶來港幣計價盈利走高；事實上USDCNY與恒指盈利預測走勢背離情況不在少數。

匯率變化對港股影響的主要通過基于資產比價的國際資本流動實現

——論述一：作為人民幣匯率的“火車頭”，美元指數(DXY)構成并沒有人民幣，長期卻呈現比美元兌人民幣與港股更為顯著的負相關性。

——論述二：以美元指數出發，升貶值反映了美國與非美市場的實際利率的相對變化，反映國別資產比價關系，伴隨著國際資本跨市場的流動。美元貶值，資金流入新興市場，美元升值，則流入美國——盡管美元升值并不利于海外營收占比高的美股盈利，但資產比價更為關鍵。

——論述三：升值預期漲幅大的板塊，折射出國際資本“買beta”。升值預期強階段，港股漲幅TOP6行業為醫療保健、資訊科技、原材料、地產、可選消費、金融業，這些行業EPS與人民幣匯率對應關系較差，但其與國際資本流動偏好關系強——與港股國際中介(往往是外資中介)持股結構類似，與MSCI EM/China為代表的海外主流指數對港股納入結構類似——資訊科技、金融、非必需消費、醫療保健、地產。

雖存在內生性，但人民幣升值對價值板塊盈利改善的信號意義也值得重視。(1)地產(早周期板塊，作為傳統意義上的經濟驅動力，盈利預期往往與匯率共振改善)；(2)原材料(美元指數下行—>美元定價原材料上漲&內需轉好)；(3)消費(居民就業/收入轉好—>盈利改善)。

人民幣升值趨勢下，“三支箭”仍是受益方向。內需走強、外需走弱背景下，人民幣升值仍是中期方向，再度審視自“三支箭”的推薦機會。(1)匯率升值的信號意義：受益于擴內需地產股、受益于弱美元+擴內需原材料。(2)人民幣升值下外資“買beta”：資訊科技、醫療保健、可選消費是外資流入的主要受益行業。

編輯/Corrine