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來源：中信證券研究

歷史上，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退開始至衰退結(jié)束期間美股股指漲跌表現(xiàn)不一，主要由于股指會(huì)在經(jīng)濟(jì)衰退前下跌，并且在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前反彈。我們認(rèn)為未來美國(guó)步入衰退后股市表現(xiàn)或與滯脹時(shí)期相似，股市磨底期或較長(zhǎng)。

(資料圖片僅供參考)

由于歷史上標(biāo)普500與納斯達(dá)克股指往往在經(jīng)濟(jì)衰退前一個(gè)月至經(jīng)濟(jì)衰退后兩個(gè)月下跌，并且工業(yè)產(chǎn)出值、失業(yè)率、非農(nóng)指標(biāo)對(duì)于經(jīng)濟(jì)衰退開始時(shí)點(diǎn)具有較好的同步指示意義，因而可以考慮參考經(jīng)濟(jì)同步指標(biāo)衰退信號(hào)制定對(duì)應(yīng)股指投資策略。

衰退開始至衰退結(jié)束期間股指漲跌表現(xiàn)不一，主要由于股票會(huì)在經(jīng)濟(jì)衰退前下跌，并且在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前反彈。

若剔除2020年由于疫情沖擊導(dǎo)致的過短的衰退，美國(guó)工業(yè)產(chǎn)出值見頂回落時(shí)點(diǎn)與經(jīng)濟(jì)開始衰退時(shí)點(diǎn)較為一致，標(biāo)普500以及納斯達(dá)克股指見頂均早于經(jīng)濟(jì)見頂。并且股指的反彈時(shí)點(diǎn)均早于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)點(diǎn)，納斯達(dá)克反彈斜率大于標(biāo)普500。

對(duì)于非股市崩盤導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)衰退，股市反彈出現(xiàn)的時(shí)點(diǎn)更快。

此類經(jīng)濟(jì)衰退過程中，股市峰值出現(xiàn)雖然仍然早于經(jīng)濟(jì)峰值一兩個(gè)季度，但二者時(shí)間差距小于股市崩盤導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)的情況（1年左右），并且非股市崩盤導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)衰退期間股指會(huì)更快的反彈，下跌幅度也更小。而股市崩盤導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)衰退股市反彈時(shí)點(diǎn)與經(jīng)濟(jì)反彈時(shí)點(diǎn)較為一致。

未來美國(guó)步入衰退后，其股市表現(xiàn)或與滯脹時(shí)期相似，股市磨底期或較長(zhǎng)。

分類來看，若是由股市泡沫引發(fā)的衰退，股市下跌往往早于經(jīng)濟(jì)衰退開始，并且股市跌幅較大。若是滯脹時(shí)期的衰退，股市磨底期較其他衰退情形更長(zhǎng)，或?yàn)?2個(gè)月左右，觸底回升后反彈速度或較快。此外，納斯達(dá)克股指跌幅較標(biāo)普500更大，中長(zhǎng)期反彈斜率也更大。此輪經(jīng)濟(jì)衰退由股市泡沫破裂觸發(fā)的可能性較低，未來美國(guó)若走向衰退，股市表現(xiàn)或與滯脹時(shí)期相似，貨幣政策面臨兩難，較難及時(shí)降息推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，股市徹底反彈所需的時(shí)間或較長(zhǎng)。

從每輪經(jīng)濟(jì)衰退周期來看，除了2001年以及2020年經(jīng)濟(jì)衰退，標(biāo)普500以及納指反彈點(diǎn)均早于經(jīng)濟(jì)衰退結(jié)束時(shí)點(diǎn)，二者平均均為領(lǐng)先2個(gè)月左右。

除了2001年那輪經(jīng)濟(jì)衰退結(jié)束后，由于安然公司會(huì)計(jì)丑聞事件以及后續(xù)多個(gè)公司被監(jiān)管機(jī)構(gòu)調(diào)查等事件導(dǎo)致投資者對(duì)所有上市公司的質(zhì)疑不斷加深，美股在經(jīng)濟(jì)衰退結(jié)束后持續(xù)處于陰霾，其他每輪經(jīng)濟(jì)衰退（不包括2020年）標(biāo)普500以及納指反彈均早于經(jīng)濟(jì)衰退。

如何在美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退來臨之際進(jìn)行投資？

除了2020年經(jīng)濟(jì)衰退，標(biāo)普500與納斯達(dá)克股指往往在經(jīng)濟(jì)衰退前一個(gè)月至經(jīng)濟(jì)衰退后兩個(gè)月下跌，其中納指跌幅更大。由于工業(yè)產(chǎn)出值、失業(yè)率、非農(nóng)這三個(gè)指標(biāo)對(duì)于經(jīng)濟(jì)衰退開始時(shí)點(diǎn)具有較好的同步指示意義，當(dāng)三個(gè)指標(biāo)中出現(xiàn)兩個(gè)經(jīng)濟(jì)衰退信號(hào)后股指往往表現(xiàn)為下跌，在此后1-3個(gè)月跌幅或繼續(xù)擴(kuò)大，因而可以考慮參考此種信號(hào)制定對(duì)應(yīng)股指投資策略。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

地緣政治沖突可能超預(yù)期加劇；美國(guó)貨幣政策鷹派超預(yù)期。

編輯/somer