來源：聰明投資者作者：羊羊 伊娜 志剛
1、第一，重塑信心是我們當(dāng)前的第一要?jiǎng)?wù)；第二，可喜的是我們的最高管理層看到了這些，我們在接下來的日子里拭目以待。
(資料圖片僅供參考)
2、只要我們的政策常態(tài)化，中國的經(jīng)濟(jì)就會(huì)百花齊放。這是我對中國經(jīng)濟(jì)的一個(gè)信心。
請大家務(wù)必不要犯那種錯(cuò)誤，就是你心情不好的時(shí)候看啥都覺得不順眼。
3、股市會(huì)溫和上漲，上漲的幅度首先取決于各種政策。
在投資的方向上，第一，相對看待海外需求驅(qū)動(dòng)的品種。明年美國幾乎沒有懸念的會(huì)走向下坡路，歐洲更是看不到好轉(zhuǎn)的跡象。相對看好內(nèi)需。
4、短期內(nèi)的確很多老百姓手都沒錢，但只要把時(shí)間看得稍微長一點(diǎn)就好了，因?yàn)殡S著疫情的正常化，大家的生產(chǎn)和生活開始逐步正常化，整個(gè)社會(huì)又開始正常運(yùn)轉(zhuǎn)，大家的收入大概率就會(huì)回來，實(shí)在不行以時(shí)間換空間就好了。
5、我們現(xiàn)在倉位超過90%，看好的行業(yè)包括消費(fèi)、醫(yī)療、計(jì)算機(jī)、物聯(lián)網(wǎng)、能源，主要的倉位就在這幾個(gè)行業(yè)上。
6、目前港股相對是不貴的，尤其是考慮到未來美元不可避免地要走向降息，港股貼現(xiàn)率會(huì)下降，有利于港股估值上升。隨著中國經(jīng)濟(jì)的常態(tài)化，它的分子端也會(huì)改善，所以港股面臨雙擊局面。
7、儲能是一個(gè)放大版的光伏，增速會(huì)比光伏更快，和光伏同樣的問題是，單位利潤大概率被市場高估了。這個(gè)賽道是真的是很好、很長、很快，但是它的盈利能力大概率被大家高估了。
8、整個(gè)汽車的故事并沒有講完，新能源汽車是中國汽車行業(yè)第一次以領(lǐng)跑者的姿勢走在世界前列，不管是國內(nèi)的市場份額，還是全球的市場份額，還有很大的空間。
9、如果去年我們整體是偏謹(jǐn)慎的，那么今年明顯比較樂觀。
在一個(gè)暖的基調(diào)下，我們更愿意去進(jìn)攻，而高股息策略更多是一種防守策略，所以今年我們相對沒那么看好高股息。
10、物業(yè)公司很簡單，它跟地產(chǎn)的龍頭是掛鉤的，只要它的“媽媽”、“爸爸”（地產(chǎn)公司）能活下來，地產(chǎn)公司的物業(yè)公司就應(yīng)該被看好。
以上，是慎知資產(chǎn)余海豐在2022年度匯報(bào)中，分享的最新觀點(diǎn)。
余海豐曾先后任職于紅塔證券、渤海證券、中國銀河證券、光大永明資產(chǎn)等，2014年加入泰康資產(chǎn)，曾任泰康資產(chǎn)董事總經(jīng)理（MD）。2020年7月13日，余海豐成立了私募“慎知資產(chǎn)”。
在本次分享中，余海豐反復(fù)提到信心的重要性，在他看來，今年的關(guān)鍵問題就是如何重塑信心。
盡管市場上依然不乏各種悲觀聲音，但余海豐卻表現(xiàn)出了十足的樂觀，在他看來，目前疫情這個(gè)最大的不確定性已經(jīng)根除，而當(dāng)下的估值也是有吸引力的。
對話環(huán)節(jié)，余海豐針對消費(fèi)、光伏、新能源等具體行業(yè)，給出了他的分析解讀。
聰明投資者整理了本次分享重點(diǎn)內(nèi)容，分享給大家。
1、抓住能源和可選消費(fèi)，2022其實(shí)比2018好做
今天的主題是《千帆過，萬木始春》，大家看了這個(gè)題目大概也明白我們對2023年的基本看法。
2022年的市場可以跟2018年相提并論，但是比2018年要容易。
2022年有兩個(gè)東西如果能抓住了，問題就相對簡單很多：
第一個(gè)是能源。能源是2022年的一個(gè)非常核心的主題；
第二個(gè)是可選消費(fèi)。如果去年在上海疫情以后，能夠意識到短期內(nèi)疫情防控政策不會(huì)顯著，那么對于可選消費(fèi)，我們都有理由保持謹(jǐn)慎。如果能做到這一點(diǎn)，在整個(gè)疫情最后兩個(gè)月，疫情防控政策出現(xiàn)顯著變化的背景下，及時(shí)調(diào)整姿勢，全年的結(jié)果就不會(huì)太差。
所以2022年對市場敏銳度比較高的話，是很容易比2018年做得好的。
再跟大家分享一下我們?nèi)ツ甑摹暗门c失”。
巴菲特1960年寫給合合伙人的信中說到：“在我看來，如果市場下跌30%，而我們的組合下跌15%，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于我們和市場同步上升20%。”
我們幾乎所有的產(chǎn)品在2022年都取得了正收益，雖然這樣的正收益是比較微不足道的，但是都遠(yuǎn)遠(yuǎn)的跑贏了市場超過20%的下跌。
所以2022年我們做得還是相對Ok的，但是我們做得不好的地方也是非常明顯的，具體來說：
第一點(diǎn)，如何控制小盤股下行風(fēng)險(xiǎn)。
我從原來的東家離職以后成立了慎知，在投資方向上，我自己有意識往成長股的方向上傾斜。
但是過去兩年里，尤其是2022年，整個(gè)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌了接近30%，大量的股票下跌了接近50%。
2022年我們在這個(gè)方面做得不好，我自己心里非常有數(shù)。在這種背景下，如何控制小盤股的下行風(fēng)險(xiǎn)，就成為我必須要解決的一個(gè)問題。
第二點(diǎn)，對于外盤和外資的了解不夠。
比如說去年港股3月份大跌，我們也是事后才知道，港股的下跌是因?yàn)闅W美主流資金擔(dān)心中國在俄烏沖突中有一些制裁風(fēng)險(xiǎn)。
這個(gè)事情以我的水平是無法對其有前瞻的。但是港股這個(gè)市場非常殘酷，事后發(fā)現(xiàn)這個(gè)問題已經(jīng)毫無意義。
10月份的事情大家就更清楚了，那個(gè)時(shí)候感覺外資撤離非常厲害，但是等我們的防控政策調(diào)整之后，港股市場又開始走強(qiáng)。
第三點(diǎn)，去年11月整個(gè)防疫政策開始發(fā)生轉(zhuǎn)變、市場轉(zhuǎn)向的時(shí)候，我們沒有做到極致。
整個(gè)防疫政策的改變要比我想的要早，我這個(gè)人不喜歡打聽小道消息，市場上流傳這些信息的時(shí)候，我傾向于不要去道聽途說。在這樣的背景之下，我們沒有去做些極致的事情。
2022年我們的“得與失”說實(shí)話都很深刻，自己表現(xiàn)好的地方比較明顯，做得不好的地方更明顯。
我們?nèi)パ芯抗镜臅r(shí)候，特別喜歡去研究公司老板、公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、激勵(lì)和機(jī)制、公司的文化，也特別想去研究這個(gè)公司對過往成與敗的一些分析，看看他們能不能夠客觀分析自己取得成功的這些要素，能不能能夠很清醒地看到自己的問題。
這是我們在研究公司時(shí)特別關(guān)注的。
所有財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)最后都只是個(gè)結(jié)果，它背后支撐的是公司的文化和機(jī)制。我們看企業(yè)是這樣，也是這樣來看待和要求自己。
2、2023年關(guān)鍵問題：如何重塑信心
2023年有哪幾個(gè)關(guān)鍵問題？
最重要的是如何去重塑信心。
在2022年為數(shù)不多出去調(diào)研的時(shí)候，我走訪了一些企業(yè)家和領(lǐng)導(dǎo)，客觀講這些關(guān)鍵人物信心是差的。
民間固定資產(chǎn)投資和國有固定資產(chǎn)投資這兩個(gè)指標(biāo)，從市場可以看出來，前者增速一路下行，后者橫在高位，兩個(gè)之間的喇叭口越來越大，這就是一個(gè)最好的說明。
在士氣低迷，百業(yè)待興的背景下，如何去重塑信心？這是2023年最重要的課題。
我們非常可喜地看到，年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議非常直接地面對了這個(gè)問題。
我想跟大家強(qiáng)調(diào)的是什么呢？
第一，重塑信心是我們當(dāng)前的第一要?jiǎng)?wù)；第二，可喜的是我們的最高管理層看到了這些，我們在接下來的日子里拭目以待。
在缺乏信心的一種背景下，我們作為投資人一定要有前瞻性，眼光一定不能浮于表面，要對于中國經(jīng)濟(jì)的競爭力保持信心。
中國的經(jīng)濟(jì)一旦回到常態(tài)化的背景下，我們經(jīng)濟(jì)的競爭力，大家一定要保持信心，我是發(fā)自內(nèi)心跟大家講。
分享一個(gè)小的案例。
2022年11月2號，山西定襄縣發(fā)了一個(gè)陽性患者密接者的流調(diào)報(bào)告，講的是一個(gè)快遞員的故事。
年輕的快遞員早上6點(diǎn)20分從家里出發(fā)，晚上11點(diǎn)收工，全天一共送了65單，他全天就花了10分鐘吃了一頓飯，吃的是什么？吃的是一碗稀飯和一根油條。
記者問他為什么這么勤奮？他說我沒想別的，我快結(jié)婚了，我要給孩子買奶粉，就這么簡單。
這故事多少讓人感覺到有一些心酸，但是這是中國千千萬萬的勞動(dòng)者的一個(gè)縮影。
如此勤奮的群體，加上整個(gè)教育水平的提高，就是中國非常大的人口紅利。
再加上中國基礎(chǔ)設(shè)施的完善，保證了中國經(jīng)濟(jì)有充分的競爭力。
只要我們的政策常態(tài)化，中國的經(jīng)濟(jì)就會(huì)百花齊放。
這是我對中國經(jīng)濟(jì)的一個(gè)信心，請大家務(wù)必不要犯那種錯(cuò)誤，就是你心情不好的時(shí)候看啥都覺得不順眼。
還有一點(diǎn)，就是美國什么時(shí)候開始降息。
降息對資本市場是重要的，因?yàn)橘Y本市場講究的是估值，它的分母跟無風(fēng)險(xiǎn)利率掛鉤，當(dāng)美國降息的時(shí)候，港股估值可以抬升一些。
降息這件事情未必就是利好。因?yàn)槊绹慕迪⑹且悦绹?jīng)濟(jì)走下坡路為代價(jià)的，美國是全球的火車頭，當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)走下坡路的時(shí)候，全球其他國家也不會(huì)好到哪里去。
一方面我們看到降息對于估值的提振，但是另外一方面我們也要看到基本面的走弱。
這就是2023年的幾個(gè)關(guān)鍵的問題。
3、目前市場估值是有吸引力的
再講一下估值的情況。市盈率的倒數(shù)減掉10年期國債收益率，這個(gè)指標(biāo)越大，反映的就是市場越便宜，如果這個(gè)值越小，就反映了市場越貴。
所以這個(gè)值越大的時(shí)候就是熊市，這個(gè)值越小的時(shí)候就是牛市。
目前這個(gè)指標(biāo)高點(diǎn)滑落，但是依然處在一個(gè)比較高的水平，這意味著目前我們市場的估值是有吸引力的。
目前滬深300的市凈率處在歷史均值的附近，但是別忘記了，均值很大程度上被2015年前市場的低估值所拉低了。
2015年以前中國的藍(lán)籌是特別被低估的。
考慮到這一點(diǎn)，整個(gè)市場的市凈率也是在一個(gè)相對低位，所以目前的估值是有吸引力的。
4、有利和不利因素
總結(jié)一下，有利的因素包括哪些？
第一，疫情這個(gè)最大的不確定因素根除了。我們并不害怕黑暗，我們害怕的是看不到希望。在疫情防控這個(gè)最大的不確定性因素根除以后，其他的都好說，大不了以時(shí)間換空間。
第二，要對我們頂層設(shè)計(jì)有信心。我相信在2023年會(huì)看到很多舉措出來，去提振信心、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。這些舉措既包括精神層面的，也包括物質(zhì)層面的.
最簡單一個(gè)例子，螞蟻金服旗下的一個(gè)消費(fèi)金融公司的資本重組最近獲批，這就是一個(gè)典型的案例，鼓勵(lì)平臺經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。
物質(zhì)層面還包括具體的財(cái)政政策和一些貨幣政策。
我相信在2023年我們會(huì)看到這些政策會(huì)陸續(xù)出臺，讓我們拭目以待。
第三，比較有吸引力的估值水平。
不利的因素就是美國進(jìn)入了下行周期，對于我們的出口構(gòu)成一定的壓力。
5、股市會(huì)溫和上漲，相對看好內(nèi)需
總體的結(jié)論是，股市會(huì)溫和上漲，上漲的幅度首先取決于各種政策。
在投資的方向上，第一，相對看待海外需求驅(qū)動(dòng)的品種。明年美國幾乎沒有懸念的會(huì)走向下坡路，歐洲更是看不到好轉(zhuǎn)的跡象。相對看好內(nèi)需。
在行業(yè)層面，客觀的講，我看不到哪一個(gè)行業(yè)會(huì)有突出的超額收益，便宜有便宜的道理，貴的有貴的問題。
我們認(rèn)為股市會(huì)溫和上漲，成長股大概率占優(yōu)，這是我們一個(gè)基本的想法。
疫情的反復(fù)是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，但是在這一點(diǎn)上我是比較樂觀的。
問答環(huán)節(jié)：
1、看好消費(fèi)、醫(yī)療、計(jì)算機(jī)、物聯(lián)網(wǎng)、能源
問 ：為什么看好消費(fèi)？
余海豐：在我們的組合里，消費(fèi)的比例是非常高的。我理解大家的擔(dān)心，因?yàn)檫^去兩年很多人沒有工作，儲蓄也不夠，所以沒有錢。
我們不擔(dān)心，短期內(nèi)的確很多老百姓手都沒錢，但只要把時(shí)間看得稍微長一點(diǎn)就好了，因?yàn)殡S著疫情的正常化，大家的生產(chǎn)和生活開始逐步正常化，整個(gè)社會(huì)又開始正常運(yùn)轉(zhuǎn)，大家的收入大概率就會(huì)回來，實(shí)在不行以時(shí)間換空間就好了。
問 ：目前倉位多少，看好哪些行業(yè)？
余海豐：我們現(xiàn)在倉位超過90%，看好的行業(yè)包括消費(fèi)、醫(yī)療、計(jì)算機(jī)、物聯(lián)網(wǎng)、能源，主要的倉位就在這幾個(gè)行業(yè)上。
目前港股相對是不貴的，尤其是考慮到未來美元不可避免地要走向降息，港股貼現(xiàn)率會(huì)下降，有利于港股估值上升。隨著中國經(jīng)濟(jì)的常態(tài)化，它的分子端也會(huì)改善，所以港股面臨雙擊局面。
2、看好光伏，但是沒有市場想象得那么好，新能源汽車的故事并沒有講完
問 ：對光伏怎么看？
余海豐：光伏這個(gè)行業(yè)的好處是，硅料價(jià)格已經(jīng)開始了比較大的下跌，而且后面的下跌應(yīng)該還在進(jìn)行中，降低了整個(gè)行業(yè)的成本，從而帶來了裝機(jī)量的上升，所以這個(gè)行業(yè)量的增長幾乎沒有任何懸念。
另外一個(gè)角度是價(jià)格，就是每單位利潤。目前 A股光伏對于每單位利潤的估計(jì)是偏樂觀的。
對于這個(gè)行業(yè)我看好，但是沒有市場上想象得那么看好，這是我一個(gè)基本態(tài)度。
問 ：如何看待新能源企業(yè)？
余海豐：這兩年大熱的一個(gè)賽道是儲能。
儲能是一個(gè)放大版的光伏，增速會(huì)比光伏更快，和光伏同樣的問題是，單位利潤大概率被市場高估了。這個(gè)賽道是真的是很好、很長、很快，但是它的盈利能力大概率被大家高估了。
汽車這個(gè)行業(yè)，首先，汽車是可選消費(fèi)，在疫情正常化了以后，大家的經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)轉(zhuǎn)、收入開始正常以后，我相信汽車的銷售也會(huì)得到改善。
但是目前汽車的問題在于什么地方？
因?yàn)?022年是新能源汽車補(bǔ)貼的最后一年，也是燃油車補(bǔ)貼的最后一個(gè)月，所以導(dǎo)致2022年四季度汽車的銷售出現(xiàn)了透支。
到了2023年一季度，各種不利因素開始疊加，導(dǎo)致整個(gè)汽車消費(fèi)的景氣出現(xiàn)極大的下降。
但是整個(gè)汽車的故事并沒有講完，新能源汽車是中國汽車行業(yè)第一次以領(lǐng)跑者的姿勢走在世界前列，不管是國內(nèi)的市場份額，還是全球的市場份額，還有很大的空間。
3、地產(chǎn)行業(yè)處在底部區(qū)域，但向上的趨勢比較平
問 ：怎么看地產(chǎn)行業(yè)？
余海豐：目前地產(chǎn)問題交織在一起，比如爛尾，以及疫情導(dǎo)致大家沒辦法出去看房等等問題。
大家對房價(jià)的看法就出現(xiàn)了趨勢性的逆轉(zhuǎn)，所有人都是追漲殺跌，所以導(dǎo)致了惡性循環(huán)。
在國內(nèi)，對于核心城市的核心地段的地產(chǎn)，保值能力我是不懷疑的，但是對于廣大三四線城市，以及核心城市的非核心地段的地產(chǎn)，它們的保值能力我是懷疑的。
一方面因?yàn)橹袊丝诔霈F(xiàn)的變化，另一方面，大家對于房價(jià)整體的預(yù)期，包括國家一些政策擺在這里。
目前地產(chǎn)處在一個(gè)底部，它們向上的趨勢可能是比較平的，慢慢往上走。
4、當(dāng)覺得系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)將要出現(xiàn)時(shí)，才會(huì)降低倉位
問 ：當(dāng)出現(xiàn)什么信號的時(shí)候，你會(huì)考慮降低倉位？
余海豐：我自己降低倉位只有一種可能性，就是當(dāng)我覺得后面有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，才會(huì)降低倉位，現(xiàn)在好像看不到這個(gè)問題。
系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)通常發(fā)生在兩個(gè)環(huán)節(jié)，當(dāng)PB足夠高，或者EPS足夠高的時(shí)候，現(xiàn)在好像都看不到。
5、當(dāng)銀行股產(chǎn)能過剩，盈利能力下滑會(huì)很快
問 ：對銀行股的看法？
余海豐：我不怎么買銀行股，背后有兩個(gè)原因，第一，國內(nèi)銀行尤其一些大銀行，很大程度上相當(dāng)于一種基礎(chǔ)設(shè)施，國家哪里有問題的時(shí)候，它需要伸出手來幫忙。
第二，隨著時(shí)間推移，如果把國內(nèi)銀行作為普通制造業(yè)來看，它的產(chǎn)能會(huì)逐步走向過剩。而且銀行之間的同質(zhì)性太強(qiáng)了，在走向產(chǎn)能過剩的時(shí)候，他們的盈利能力會(huì)下滑比較快。
6、持股周期較長，希望做一個(gè)中國好股東
問 ：投資周期大概是多久？底倉股的持有周期是多少？
余海豐：我的很多底倉股都是買入后，就一直沒賣，我的總體持倉周期比較長，我希望自己是一個(gè)中國好股東，這是我對自己的一個(gè)要求。
問 ：今年是否還看好高股息的股票？
余海豐：今年我相對看淡高股息，如果去年我們整體是偏謹(jǐn)慎的，那么今年明顯比較樂觀。
在一個(gè)暖的基調(diào)下，我們更愿意去進(jìn)攻，而高股息策略更多是一種防守策略，所以今年我們相對沒那么看好高股息。
7、能源股具有持有價(jià)值，但沒有進(jìn)攻的價(jià)值
問 ：對于全球的能源怎么看？以及怎么看待能源股？
余海豐：首先，石油的價(jià)格可能再也回不去了，今年拜登拜訪沙特并沒有取得成果，然后沙特還“冒天下之大不韙”要減產(chǎn)石油，這些行為就宣布了石油的價(jià)格再也回不去了。
其中背后最大的原因在于，過去幾年，由于“雙碳”的理念深入人心，包括所有的經(jīng)濟(jì)主體都減少了對傳統(tǒng)能源的投資。
為什么2022年煤炭股那么牛？因?yàn)?021年煤炭股本來就很好，但是沒人會(huì)相信A股的傳統(tǒng)能源、煤炭、石油這些東西，這是2022年能夠取得巨大超額收益的一個(gè)很重要的原因。
在這樣的背景下，又碰到俄羅斯跟烏克蘭打仗，我們可能不會(huì)相信俄羅斯的石油出口真的會(huì)減少，但是俄羅斯因?yàn)閼?zhàn)亂導(dǎo)致了相關(guān)投資進(jìn)一步萎縮，所以這也進(jìn)一步支撐了全球的能源價(jià)格。
所以石油的價(jià)格再也回不去了，包括天然氣、煤炭的價(jià)格都會(huì)回不去了。
油價(jià)會(huì)穩(wěn)定在一個(gè)比較高的位置，但是不會(huì)像去年那樣超預(yù)期。
能源股具有持有的價(jià)值，但沒有進(jìn)攻的價(jià)值。
8、物業(yè)公司要追根溯源，看與其掛鉤的地產(chǎn)公司
問 ：對于物業(yè)公司，怎么看？
余海豐：物業(yè)公司很簡單，它跟地產(chǎn)的龍頭是掛鉤的，只要它的“媽媽”、“爸爸”（地產(chǎn)公司）能活下來，地產(chǎn)公司的物業(yè)公司就應(yīng)該被看好。
它的爸爸取得市場份額，所取得的市場份額所形成的物業(yè)都會(huì)給它的兒子去管，就這么簡單。
問 ：保險(xiǎn)行業(yè)怎么看？
余海豐：過去幾年，保險(xiǎn)和其他一些消費(fèi)都一樣，連消費(fèi)場景都沒了，你說不讓我去你們家串門，我怎么賣保險(xiǎn)。
隨著疫情的常態(tài)化，保險(xiǎn)的消費(fèi)場景重新回來，保險(xiǎn)股是有可能會(huì)有機(jī)會(huì)的。
9、市場的容量不是問題，問題在于一定要看對方向
問 ：現(xiàn)在市場看多是一致預(yù)期，這會(huì)不會(huì)存在風(fēng)險(xiǎn)？
余海豐：一致性的看法會(huì)帶來風(fēng)險(xiǎn)，但是這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是在市場比較高的位置，大家一致亢奮，才會(huì)容易帶來風(fēng)險(xiǎn)，但現(xiàn)在不是。
問 ：隨著慎知資產(chǎn)的管理規(guī)模逐漸擴(kuò)大，會(huì)不會(huì)出現(xiàn)所謂的規(guī)模效應(yīng)的問題？
余海豐：第一，在目前這個(gè)位置上，我們不擔(dān)心這個(gè)問題，以前我在保險(xiǎn)資管的時(shí)候就管過200億。
第二，目前整個(gè)市場的容量實(shí)在太大了，市場容量不是問題，問題在于我們一定要看對方向。
比如我們過去兩年在渠道發(fā)行產(chǎn)品，一共有三次比較大的方向性選擇。
第一次是我們剛發(fā)行產(chǎn)品，頭部資產(chǎn)在2021年春節(jié)之后出現(xiàn)了踩踏式的下跌；第二次是在2021年5月份開始的新能源浪潮；第三次是2022年整個(gè)市場的下跌。
我們在第一次和第三次都搞對了，在第二次搞錯(cuò)了。
我用自己的例子向大家說明，規(guī)模根本就不是問題，問題在于我們能不能選對方向，這才是關(guān)鍵。所以我不擔(dān)心規(guī)模會(huì)對我們的投資造成約束。
第三，我們會(huì)在規(guī)模上進(jìn)行一個(gè)權(quán)衡，隨著我們的規(guī)模不斷擴(kuò)大，我們會(huì)逐步審視自己的投資能力，我們永遠(yuǎn)秉承投資者的利益第一位，我們不會(huì)為了增加管理費(fèi)，去盲目擴(kuò)大規(guī)模，這是我永遠(yuǎn)的承諾。
編輯/phoebe
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