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來源：學恒的海外觀察作者：王學恒

機構建議以超跌三板塊（互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥、地產(chǎn)/金融），以及大消費作為重點，同時適度布局新能源運營商、電子、汽車等前期滯漲的方向。

美國2023年上半年依然面臨巨大壓力。我們不糾結(jié)于對“衰退”的定義，而轉(zhuǎn)向?qū)⒏櫟闹攸c放在美債、工資、股市/消費、GDP的關系。我們傾向認為美股在2023年還將繼續(xù)創(chuàng)新低，時間或早或晚，這取決于美債、工資的底部信號發(fā)生的時間。“新周期的信鴿”是我們選擇的抗跌型公司，它們的最后一跌將會是美股見底的最直接特征。

(資料圖片)

空間上，我們初步以歷史估值-1倍標準差，以及對標普EPS在2023年預期零增長，作為2023年美股底部的參考，得到標普低點區(qū)域在3400點，較當下有-11%的空間。

此外，因為美股的最后一跌可能會短期拉低全球股票市場的風險偏好，該走勢對于港股的走勢影響可能是“N”型的。

國內(nèi)經(jīng)濟基本面將略滯后。國內(nèi)的信用傳導尚需時日，盈利將表現(xiàn)為較為緩慢的修復。目前看到的是CPI-PPI轉(zhuǎn)正，但產(chǎn)量數(shù)據(jù)尚弱，以PPI計量A股TTM口徑ROE，低點將出現(xiàn)在Q2。

由于基欽周期轉(zhuǎn)擴張，我們對市場保持樂觀。在2023年早期，A股上漲的動力不是基本面的實質(zhì)性變化，而是在政策托底與疫情放開的預期推動下的上漲。這種情形或類似2019年上半年，即預期變強，市場上行，期間如果市場上行速度過快而基本面數(shù)據(jù)尚未跟上，則或有回調(diào)，并等待基本面數(shù)據(jù)的確認。這是一種“進二退一”，但底部不斷抬高的走勢，場外資金也將隨著時間的推移有計劃、有秩序地進入場內(nèi)。

港股1季度依然保持強勢。

盡管經(jīng)歷了2個月的大漲，但我們認為港股當下的回調(diào)幅度有限，原因是：1、基欽周期轉(zhuǎn)擴張；2、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)ROE環(huán)比已經(jīng)明顯改善；3、政策方面包括疫情防控、互聯(lián)網(wǎng)、房地產(chǎn)、教育對市場都更加有利。

建議以超跌三板塊（互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥、地產(chǎn)/金融），以及大消費作為重點，同時適度布局新能源運營商、電子、汽車等前期滯漲的方向：

1、推薦恒生科技板塊中的本地生活、SAAS/軟件、游戲、短視頻、互聯(lián)網(wǎng)旅游、電商、醫(yī)藥電商；它們2022年跌幅大，尚有不錯的修復空間；

2、推薦醫(yī)藥生物，尤其是生物制藥、醫(yī)療器械與CXO，三者長期具備較高的增速；以及政策鼓勵扶持中藥，未來有望增速加快；

3、推薦房地產(chǎn)、物業(yè)公司，理由是2023年地產(chǎn)政策將會持續(xù)積極，政策的發(fā)力將會不斷帶給板塊更多的支撐力量；

4、推薦電信運營商、內(nèi)資銀行等低估值，高分紅的公用事業(yè)股或者預期業(yè)績轉(zhuǎn)折的火電股、新能源運營商；

5、推薦食品飲料中的肉食加工、乳制品、啤酒、餐飲、體育用品國產(chǎn)化企業(yè)；

6、逐漸布局電子、汽車等可選消費板塊。

風險提示：疫情發(fā)展的不確定性，盈利短期不達預期的風險，俄烏局勢發(fā)展的不確定性，美聯(lián)儲持續(xù)加息引發(fā)經(jīng)濟衰退的風險。

編輯/somer