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美國消費板塊業(yè)績和股價修復經(jīng)驗看，場景修復難易是區(qū)分業(yè)績受損程度和修復節(jié)奏的關(guān)鍵。

(資料圖片僅供參考)

復盤市值修復節(jié)奏，營收修復和市值修復差距短期或有搶跑，但長期大概率彌合，因此A+H股可以關(guān)注市值修復、市值修復落后業(yè)績和未來業(yè)績增長的三類機會；未來業(yè)績變化的節(jié)奏可參考消費場景修復難度。

業(yè)績修復看，消費場景修復難易是區(qū)分業(yè)績受損程度和修復節(jié)奏的關(guān)鍵：

1）按照消費場景修復由難到易可分為：出行娛樂（航空|電影娛樂|酒店景區(qū)游輪）>商場購物（餐飲|服裝店|服裝|家電）>日用零售（日用品|飲料|酒類|超市）>疫情受益（線上|藥店|折扣店|家居店）；

2）美國經(jīng)驗中，消費場景修復越難，疫情受損程度越大（相對19年水平：出行娛樂17%<商場購物66%<日用零售99%未受損<疫情受益116%逆勢增加），修復時間也越久（商場購物2個季度，出行娛樂8個季度），放開后的修復脈沖也越大；

3）二次疫情沖擊（21Q1的Alpha和22Q1的Omicron），拖累了出行娛樂、商場購物、日用零售一個季度，而同期疫情受益板塊營收沖高。

對應股價修復看，拆分市值修復=營收修復+預期股價與實際基本面的差距后，長期短期2點發(fā)現(xiàn)：

1）疫情期間預期-業(yè)績差整體和業(yè)績?nèi)笨?場景修復難度成正比，修復更難的商場購物和出行娛樂預期-業(yè)績差更大；

2）疫情放松等因素下，預期-業(yè)績差走闊不到1季度，即短期市值搶跑提前約1個季度；后續(xù)股價回落或業(yè)績抬升彌合預期-業(yè)績差。

美歐日消費細分驗證上文場景差異和股價節(jié)奏結(jié)論：整體上業(yè)績修復主導市場表現(xiàn)，結(jié)構(gòu)上酒店等出行表現(xiàn)更弱，節(jié)奏上放松后深度受損板塊市值搶跑領先業(yè)績。

1）防疫放松后，消費板塊業(yè)績均有修復。其中服務消費彈性大，但大多未修復至疫情前；商品消費在“寬松+財政補貼”的背景下，業(yè)績基本修復，醫(yī)藥業(yè)績和股價一直很亮眼。

2）美國消費業(yè)績修復強于歐日，差異源于財政補貼力度。

3）股價看，19年至今的行業(yè)股價變化，主要取決于業(yè)績修復程度（參考19年水平），服務業(yè)和零售醫(yī)藥全面分化。

4）放松前，市場買“預期修復”（服務）>“實際修復”（零售）；放松后，市場買“實際修復”>“預期修復”。

5）防疫放松前后，是“預期修復”類公司的獲利了結(jié)時點。

消費板塊龍頭看，業(yè)績和股價走勢與行業(yè)趨同但修復更快，具體行業(yè)間差異也驗證不同消費場景修復結(jié)論。

具體看：

1）行業(yè)集中下龍頭領先：航空和酒店行業(yè)出現(xiàn)了明顯的行業(yè)集中，龍頭修復好于行業(yè)，市場表現(xiàn)有所反應。

2）服務VS商品：商品修復明顯好于服務，但其中需要注意，餐飲的修復和線下零售類似，而非和服務類似，同時各地區(qū)分化較大，可能有“可選VS必須”底層邏輯。

3）線上VS線下：管控放松前，線上網(wǎng)購的業(yè)績和市場表現(xiàn)都明顯強于線下零售，而防疫放松后反轉(zhuǎn)，原因或包括邊際變化差異和貨幣政策。

4）奢侈VS日常：奢侈消費受影響較小，而且更依賴于現(xiàn)場消費，放松后更受益。

中國20年疫情至防疫優(yōu)化前，不同消費場景業(yè)績修復節(jié)奏，整體與美國對應。

具體看，由于期間中國疫情管控程度更高，超市、餐飲表現(xiàn)更弱，出行娛樂修復程度更低。

防疫優(yōu)化后，國內(nèi)消費、交運短期受疫情沖擊，但受沖擊早的北京等地區(qū)已開始修復。另服務業(yè)前瞻指標招人計劃已在回升，酒店修復明顯。

放松后消費修復預期下，梳理A+H業(yè)績和市值修復情況；結(jié)合海外業(yè)績和市值修復經(jīng)驗，以下機會值得關(guān)注：

1）把握困境行業(yè)的市值修復機會：A股的影視、院線、H股的博彩等；

2）把握市值修復落后于業(yè)績的未挖掘板塊：A股的鞋帽鐘表、公路快遞、超市零售、大眾食品、藥店，H股的紡織制造、大眾食品、零售、餐飲、軟飲料等；

3）結(jié)合明年業(yè)績修復展望+預期-業(yè)績差較小的預期差，抓住高性價比的業(yè)績增長機會，如A股的醫(yī)院、軟飲料、零食、保健品、廣告，H股的綜合電商、乳品等。

風險提示：疫情變化超預期、疫情對經(jīng)濟沖擊超預期、民眾消費恢復意愿低于預期、通脹超預期、美聯(lián)儲加息政策超預期、全球經(jīng)濟衰退幅度超預期、中美博弈超預期、歷史經(jīng)驗失效風險等。

編輯/irisz