在2021年，我問到2022年刺激措施結束時股市會怎樣。答案有點令人吃驚，但也是可以預見的。現在，2022年即將結束，下一個問題是：當美聯儲緊縮政策的滯后效應完全啟動時，2023年的股市會發生什么？

介紹

隨著自由貨幣的枯竭，即使經濟的潛在生產率沒有任何變化，家庭也會感覺經濟衰退。國會難以控制的支出計劃與美聯儲降低通脹的計劃發生了沖突，因為美聯儲每月加息并出售950億美元的債券，這是其降低通脹使命的一部分。

這意味著將有大量美國國債供應進入市場，推低價格并推高收益率。為了搶在這之前，藍籌股公司預計將在1月的第一周以400億美元的債券銷售沖擊投資級債券市場。

(資料圖片)

當你把預算赤字、量化緊縮和一個分裂的政府的影響結合在一起時，它可能會終止向緊張的經濟傾注財政刺激措施，這為市場的流動性條件創造了完美的風暴。與歷史水平相比，股票總體上已經很昂貴了，而且盈利估計也不穩定。

對于經濟來說，這很簡單，如果某件事情不能持續，它就不會永遠持續下去。這意味著每月4000美元的初始住房抵押貸款減少，1200美元的皮卡付款減少，每年購買1500美元的$蘋果(AAPL.US)$iPhone的人減少。簡而言之，美國消費者的狂歡即將迎來結束。消費類股票是2022年表現最差的股票之一，我預計它們在2023年將繼續掙扎。

為了理解經濟正在發生什么，我們需要忘掉我們之前學到的一些東西。在一個正常的經濟中，勞動生產率的增長比工資的增長比支出的增長要高，但是現在:

物價漲幅大于工資，這意味著通貨膨脹尚未得到控制。

工資的增長速度快于勞動生產率/增加值，這對未來的利潤率來說是可怕的。

個人儲蓄率處于2008年經濟衰退前的最低水平。

美聯儲需要將利率提高到高于市場預期的水平，并維持更長時間，以應對勞動力市場和經濟中的問題。這也意味著美聯儲別無選擇，只能讓流動性迅速流出金融體系。預算赤字+美聯儲QT約占GDP的10%，這是私人部門需要吸收的巨額債券。

美國立法和司法部門正準備大幅放緩政府支出，使其回到可持續的水平，這對于那些圍繞永久性量化寬松和刺激計劃建立商業模式的人來說是一個巨大的問題。

正因為如此，那些為了尋求增長而虧損的股票，或者圍繞政府刺激計劃建立商業模式的股票，都陷入了困境。

股票仍然被高估。

特斯拉

要說流動性枯竭的影響，看看$特斯拉(TSLA.US)$就知道了。特斯拉經歷了糟糕的一年，在我寫這篇文章時，其股價下跌了約70%。特斯拉在2022年初達到了約1.2萬億美元的市值，但埃隆·馬斯克僅出售了400億美元的股票，似乎已經將該股票的潛在流動性拉到了極限。

該股在之前飆升了近20倍。特斯拉是對流動性的獨特考驗，因為埃隆·馬斯克大量使用保證金貸款為他的其他企業融資，有一個巨大的基于股票的補償計劃，并在2022年出售了近400億美元的股票。這些都在特斯拉的財務報表中被列為風險，但這些在2020年和2021年都不重要，因為系統中充斥著刺激措施，而特斯拉是主要受益者，所以市場甚至歡呼二次發行。

馬斯克似乎明智地避免了圍繞他的特斯拉借款的最壞情況，但就連我都對特斯拉股價在市場低迷時持續拋售股票的殘酷反應感到驚訝。基本上，從一個1.2萬億美元的公司中抽出400億美元的股權，似乎已經導致股價下跌10倍甚至更多，甚至超過了實際銷售所得的金額。

埃隆·馬斯克是否會因借貸特斯拉股票而被追繳保證金？我不知道答案，但觀察它的發展將是非常吸引人的。特斯拉確實在賺錢(盡管有一些激進的會計方法幫助)，但投資者應該問的問題是，該公司在多大程度上依賴于持續獲得流動性。在特斯拉真正成為價值股之前，它還需要再下跌60-70%。

特斯拉的業務還能繼續增長嗎?它絕對可以，但如果未來沒有資金在系統中流動，特斯拉股東的成功可能與基礎業務的相關性更大。特斯拉正處于一個適合增長的行業但他們擴張所需的潛在現金需求和不斷增長的資本價格可能會反過來咬該公司一口。

$亞馬遜(AMZN.US)$在類似情況下處境艱難，其2023年盈利預期的市盈率為51倍，受到通脹失控和美聯儲加息行動的影響。可以說，亞馬遜在這方面的處境比特斯拉更糟糕，因為特斯拉可以保持目前的盈利水平，并最終回報股東，而亞馬遜則依賴于巨大的增長跑道，美聯儲卻在收緊流動性。

除了特斯拉和亞馬遜，還有很多納斯達克(NASDAQ)的股票發放了大量基于股票的薪酬，這使得大量的流動性可以為員工賺取高額薪酬，而無需讓公司損失任何現金。

但當流動性消失，股價下跌，增長率放緩時，這可能會變成科技公司的惡性循環，因為它會壓縮所有人的收入。對于AMC娛樂公司這樣的公司來說，流動性枯竭意味著他們沒有機會拖延時間，破產很快就會隨之而來。

加密世界

另一個流動性可能出現問題的地方是加密世界。如果你研究比特幣(BTC-USD)的歷史，你會發現這完全違背了早期加密貨幣采用者的創始精神，但今天的加密貨幣世界大部分都是高度金融化、抵押化的，很快就會被推翻。投資者應該密切關注幣安(BNB-USD)和Tether (USDT-USD)，以了解下一雙可能進入加密領域的鞋子。

與FTX一樣，Binance有一個原生代幣，與公司的健康狀況大致相關。與FTX不同的是，Binance到目前為止一直能夠駕馭加密貨幣環境。隨著流動性因美聯儲收緊而從加密貨幣中流失，投資者可能會利用加密貨幣資產獲取現金，當這種情況發生時，合法的項目將有流動資金來兌現人們。狡猾的項目則不會，這就是下一個加密貨幣爆炸的源頭。

如果Binance被暴露在下一次爆炸中，這將是另一個嚴重的考驗，即交易所是否能在當前的環境中航行，或者他們是否也會發現自己沒有足夠的流動性來支付提款。我認為Binance可以走任何一條路，一方面，它是離岸和不透明的，另一方面，在大多數加密貨幣世界已經爆炸之后，它還在營業。

下一次爆發將從何而來?我不能確定，但關于Tether的傳聞有很多，從獨立研究到彭博社對該項目的長期調查報道。還有一個事實是，這些加密項目中的很多人都在因為欺詐和洗錢等罪名接受調查。

我自己做了一份關于Tether的報告，得出的結論是，這種幣是一枚「定時炸彈」。我認為比特幣有很大的長期潛力，但2023年肯定會有更多的鞋子落在加密世界里。

美聯儲從經濟中抽出更多資金，幾乎可以保證金融體系中最薄弱的想法和項目將達到崩潰點。銀行現在正悄悄開始利用美聯儲的貼現窗口，這種情況在2010年至2020年期間幾乎沒有發生過。如果銀行正在悄然經歷一些財務壓力，我無法想象加密領域會發生什么。

許多防御性股票仍被高估

關于股市泡沫消退，我覺得最后一件事很有意思，那就是熱門股票的估值有多大的彈性，特別是在消費類主食領域。這些股票在2010年代的零利率環境中被抬高，當時投資者可以獲得3-3.5%的股息收益，而不是微不足道的債券票據。

但現在我看著其中一些估值，不禁撓頭。我把這些股票也投給了流動性依賴，因為它們的收益率遠遠低于現金率，沒有足夠的可能收益增長來證明這一點。當你為股票支付25-30倍的收益時，你需要相當數量的增長來證明估值的合理性，除非你有15-20年的時間來等待拿回你的初始投資。

1.$可口可樂(KO.US)$ 2023年的市盈率為26倍，預計2023年的增長率僅為2%。KO的收益率是2.8%，或者你可以直接去買5%的國庫券。

2. $禮來(LLY.US)$ 2023年的市盈率為47倍。市場對他們的糖尿病藥物大肆炒作，但國會會讓他們從中獲利數十億美元嗎?也許不會。

3.$好市多(COST.US)$2023年的市盈率為33倍，預期增長率僅為7%。消費者支出會持續下去嗎?

4. $沃爾瑪(WMT.US)$的市盈率為2024年1月的24倍，此前該公司自2021年以來盈利持平，收益率僅為1.6%。

5.$寶潔(PG.US)$的情況也差不多——盈利26倍，增長1%，2.4%的收益率。

6. $麥當勞(MCD.US)$目前的市盈率為26倍，預期增長約5%。

我認為大多數公司的盈利預期都不太可能達到，許多昂貴的藍籌股需要下跌30%甚至更多才能為投資者提供合理的補償。

有三點需要考慮:

1.$Truist Financial(TFC.US)$的收益率為4.9%，是美聯儲加息的主要受益者。此外，他們支付的股息不到收入的一半，與一些通過支付全部收入來吸引投資者的公司形成鮮明對比，沒有留下任何資金用于增長。

2. $奧馳亞(MO.US)$是最令人討厭的股票之一，但它的收益率為8.1%，增長前景與許多更耀眼的非必需消費品股票相當。包括股息在內，奧馳亞在2022年的表現超過市場近30個百分點。

3.$EOG能源(EOG.US)$是一家資產負債表評級為A級、收益率為2.5%的石油公司，沒有$埃克森美孚(XOM.US)$或巴菲特最喜歡的$西方石油(OXY.US)$等規模更大的競爭對手的那種炒作。

結論

時代在變，習慣于美聯儲驅動的巨額流動性推動市場的投資者需要一個新的劇本。未能認識到這些變化將給投資者造成巨大損失，而迅速適應新的現實將有助于避免痛苦。那些不賺錢的股票需要定期籌集新資金，而那些估值極高的股票目前實際上是不可投資的。

另一方面，自2022年1月市場見頂以來，擁有現金流和股息的公司迄今表現良好。

編輯/ruby