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●本輪美聯儲加息已進入中后期。隨著11月美國核心CPI延續超預期下降，12月加息幅度降至50BP，我們認為本輪美聯儲加息已經進入尾聲，美聯儲可能以「小步慢跑」的形式加息至2023年一季度末左右。

(相關資料圖)

● 美聯儲對目標利率的操作往往是主導大類資產的邏輯主線。以本輪加息周期為例：縱觀22年全年，大類資產的邏輯主線是「滯脹+加息」；下半年則是「加息+衰退」共振。在美聯儲操作目標利率階段，美聯儲對目標利率的操作往往是主導大類資產的邏輯主線。

●美聯儲加息尾聲大類資產具有顯著規律。復盤歷史，我們發現美聯儲處于加息尾聲階段時諸多大類資產的價格具備顯著的規律，在此階段諸多大類資產的資產價格往往均迎來拐點。具體來看，各類資產的相關性由強到弱排序大體上為：全球利率>全球權益指數>大宗商品>匯率。

●美聯儲加息對美債收益率的影響最為直接顯著。美聯儲加息通常會帶動國債收益率的上升；但由于預期的領先性，美債利率拐點往往領先于美聯儲末次加息。而加息末期逐級減緩的加息節奏相較等幅度的上調給市場傳遞了更多的信息，幫助投資者更早地建立未來美聯儲鴿派操作的預期，從而美債利率下行拐點更早到達。因此，我們認為本輪美債利率上行周期有望在23Q1之前確認拐點，美債利率當前已經在筑頂中。

● 全球利率及權益拐點表征上與美聯儲加息結束相關，而實際上是和美債利率走勢相關！

（1）表征上：①全球利率往往領先于美聯儲最后一次加息筑頂回落；②全球權益指數往往在美聯儲最后一次加息前后迎來觸底回升。

（2）實際上，從相關性系數和拐點距離來看：①美債利率是全球多數利率的錨點；②美債利率是大多權益指數的底部信號。

（3）權益市場拐點出現后，往往呈現新興市場>發達市場，成長>價值。

● 大宗商品與美債利率具有一定相關性。

（1）從金融屬性來看，銅、原油與美元指數相關性更強，黃金與美債利率相關性更強；

（2）美聯儲加息尾聲+衰退前期：金融屬性主導，大宗商品大多反彈；

（3）衰退中后期，商品屬性主導：銅、油進入下行；金融屬性主導：黃金繼續上漲。

● 全球匯率與最后一次加息&美債利率頂沒有直接聯系。不同于市場認知，在過去6輪美聯儲加息尾聲，美元指數及主要匯率走勢沒有隨美債利率的拐點切換。影響匯率的主要因素并非美聯儲操作和美債利率。

● 展望：「破曉」來臨，權益市場迎來改善良機。本輪美聯儲加息周期的結束已經近在咫尺，諸多大類資產即將迎來顯著的拐點。展望未來中期，全球市場大類資產的可能排序是：股≈債>大宗商品；對于中國市場來說，則是港股>A股，而中國國債市場則更多受到國內要素的影響。

● 風險提示：全球經濟下行超預期，全球通脹超預期，地緣風險超預期。

編輯/lydia